春节后至今，银行间资金面延续宽松，央行公开市场操作以完全对冲到期量为主，其原因是流动性缺口不大。

上周以来，国债期货迎来一波比较明显的涨幅。现券利率方面，关键期限利率债收益率下行3BP左右，10年期国开债表现更为亮眼，下行接近6BP，存单利率多数下行。

消息面来看，多空因素并存，从市场表现来看，多方因素较为占优。利多因素包括中欧关系有所恶化，法德等欧洲国家疫情仍有反复。利空因素方面，近期公布的宏观数据整体偏强，国内1—2月工业企业利润表现亮眼，美欧经济数据进一步改善。

最新公布的1—2月工业企业利润同比增速达到179%，进一步计算可以得到2020—2021年符合平均增速达到31.2%，从数据上可以看到，1—2月高工业企业利润数据与2020年的低基数存在一定的关系，也离不开近期大宗商品价格明显上行带来的中上游企业利润率的提升。除此之外，2月金融数据同比创出历史新高，表明实体经济内生性融资需求较为旺盛。但是，经济数据方面，投资和消费数据表现比较弱，说明经济修复还存在一定不平衡性。本周数据方面需要重点关注周三即将公布的国内3月官方PMI数据，美国ADP就业数据以及周五将要公布的美国3月非农就业数据。

近期市场对央行货币政策基调是否会发生变化的讨论一直不绝于耳。有些观点认为，央行删除“不急转弯”并对经济表达乐观态度，是释放了货币政策即将转弯的信号；也有观点认为，外部摩擦加剧的背景之下，央行这一举措是释放了货币政策不再收紧，保持定力相机抉择，应对潜在不确定因素的政策意图。实际上，解读央行的货币政策意图，不应光听，更应该多看。春节后至今，银行间资金面延续宽松，央行公开市场操作以完全对冲到期量为主，其原因主要是市场目前流动性缺口不大。未来一段时间，货币政策对于结构调整的关注或重于总量政策，现阶段央行难以对政策进行实际转向。

即将到来的4月是信用债到期高峰期，4月合计共有8665亿元到期，其中产业债到期6294亿元，城投债到期2370亿元，往后整体每个月的到期规模在4000亿—6000亿元。从全年来看，未来一年过剩产能行业共计有5369亿元到期，房地产行业共计有3714亿元到期，整体到期压力较大。但整体来看，基于今年的整体环境，利率债仍旧好于信用债市场。目前地方国企信用处于修复通道之中，民企债券配置欲望过低，配置力量会更加积极寻找利率债机会。

此外，本周没有国债发行安排，与2019年和2020年对比，2021年地方债发行节奏明显偏慢。根据过去几年的情况推算，2021年地方债发行高峰将在4—5月启动，届时债市可能会面临较大的供给压力。

总体来看，春节过后，利率整体进入下行通道，主要推动逻辑是资金面宽松和风险偏好的回落。其间国际间关系不确定性抬升，包括中欧关系恶化以及海外疫情重新抬头，通胀预期的大幅上行再弱化，都对行情起到了推波助澜的作用。我们认为，在资金面未出现明显收紧，供给压力还未从预期变为现实的背景之下，期债市场不存在大幅调整的基础，短期利多因素占优状况下，债市维持振荡上行行情，中期趋势仍需等待4月后才能明朗。