一、一季度行情回顾

第一段：元旦之后，非洲猪瘟疫情有复发态势，市场恐慌性出栏低体重猪源，同时年关临近，养殖端有出栏计划，部分集团企业把2月份的出栏计划提前导致猪源供应进一步增加，需求方面，节后市场猪肉需求减弱，且南方腌制腊肉接近尾声对猪肉的需求进一步降低，目前真正的春节备货还没有正式开启，且北方地区受新型肺炎疫情影响，多地区封存封路导致猪肉需求减弱，同时国家倡导春节就地过年，很大程度上减弱猪肉需求，猪价开始回调。

第二段：二月份至今，北方大部分地区以及华南地区非洲猪瘟疫情有复发态势，养殖企业恐慌性出栏大量低体重猪源，且年前养殖端有出栏任务出猪量较多导致猪源供应进一步增加，春节之后，河南、山东、江苏等地非洲猪瘟疫情继续蔓延，无论是散户和规模场均有不同程度的损失，市场各方主体反馈此次疫情损失较大，养殖场恐慌性抛售猪源，猪价持续下跌。

期货方面，生猪期货合约于1月8日上市以来，期价运行大致分两段，第一段为上市初期，挂盘价30780元/吨，当时生猪产能恢复预期较好，市场对于未来猪价相对悲观，盘面连续下挫。之后随着非瘟的持续爆发，市场担忧未来生猪出栏或不及预期，期价开始上涨。

对于期现货，我们也连续跟踪生猪行情并给出相应的策略，挂盘价挂出后，期给出偏空操作，目标25000以下，当盘面运行至24500上下，下跌难度加大，提出空单离场，之后2月7日出的周报中给出非瘟疫情发酵，盘面阶段存反弹预期，之后多单持有，直到盘面上行到28000以上，市场或已经反映到位，我们在本周2月21的周报中给出多单逢高离场。具体内容可参考中信期货系列报告。

二、二季度市场因素解析

(1)能繁母猪存栏回升，高利润背景下，非瘟疫情干扰恢复进度但不影响方向。

农业农村部数据显示，2020年12月末能繁母猪存栏达到4161万头，2021年1、2月份，全国能繁母猪存栏量环比分别增长1.1%和1.0%，预估2021年1月、2月能能繁母猪存栏4232万头、4272万头。而涌益资讯样本数据：截至2021年2月底，能繁母猪存栏636734头，月度环比降5.97%，同比增幅0.09%。天下粮仓数据显示，12月母猪存栏环比增1.96%，1月环比增1.09%，2月环比下降5.41%。从数据看，农业部数据显示产能确在恢复，但受疫情影响增速下降，而两家样本数据生猪存栏结构均出现不同程度下滑，二者数据有分歧，但趋势一致即疫情影响了生猪产能恢复。仅从数据看，农业部数据显示产能确在恢复，但受疫情影响增速下降，而样本数据生猪存栏结构均出现不同程度下滑，二者数据有分歧，但趋势一致。

当前自繁自养模式养殖利润仍较为可观，母猪、仔猪价格仍处于高位，显示下游产能仍在迅速恢复中。截至3月19日当周自繁自养生猪养殖利润1302元/头，二元母猪均价78.58元/公斤，仔猪均价108.5元/公斤。

(2)从样本生猪存栏结构数据变化看，二季度生猪出栏量有所下降

从母猪看供应：2月样本企业母猪存栏环比持续下降。据涌益资讯数据显示，2020年12月起，样本企业能繁母猪存栏量环比持续下降，截至2021年2月底，能繁母猪环比减少5.97%，同比增加0.09%，较非瘟前-41.59%。从能繁母猪的区域变化看，受生猪疫情影响，华北和华南地区能繁母猪环比降幅较大。从猪饲料的产量变化看，饲料工业信息网的数据显示，2021年2月猪饲料产量环比减少37.78%，天下粮仓数据显示，2021年2月猪饲料产量环比减少26.3%，反映出生猪存栏量的减少。

从生猪的养殖周期进行推导，正常年份能繁母猪存栏增长对应10-11个月后生猪出栏的增加。按照能繁母猪的绝对量变化分析，2020年12月开始，能繁母猪存栏量持续减少，预计生猪出栏在2021年四季度会出现下降。

从小猪看供应：预计6月生猪出栏开始减少。当前小猪存栏量对应6个月后生猪出栏供应，据涌益资讯数据显示，2020年12月起，样本企业小猪存栏量环比持续下降，截至2021年2月底，小猪环比减少5.39%，同比增加5.14%，较非瘟前-29.40%，由此可推出2021年6月开始生猪出栏开始减少，并且按照目前的小猪存栏量看，预计生猪出栏环比减少会持续到8月份。

从中大猪角度看供应：同样证明生猪供应减少。中猪存栏变化对应3-4个月以后生猪出栏的变化，据涌益资讯数据显示，2021年1月起，样本企业中猪存栏量环比持续下降，截至2021年2月底，中猪环比减少7.92%，同比减少4.42%，较非瘟前-33.62%，说明前期小猪存栏的减少已经反应到中猪存栏上。此外，从大猪的存栏量看，据涌益资讯数据显示，2020年12月起，样本企业大猪存栏量环比持续下降，截至2021年2月底，大猪环比减少7.81%，同比减少17.33%，较非瘟前-57.93%。因此，由目前中大猪存栏量的变化情况可以推出，2021年二季度开始，前期的产能减少将导致市场上生猪供给的下降。

(3)冻品库存环比大增，补充市场猪肉供应

冻品库存积累补充二季度猪肉供应。2021年以来，国内多地由于受到生猪疫情的影响，大量抛售生猪，导致市场中生猪供给增加，猪价下降。从Wind数据来看，截至2021年3月19日当周，生猪均价27.94元/公斤，环比减少0.8%，同比减少23.3%。由于节后处于消费淡季，出栏生猪部分转化为冻品库存。据涌益资讯数据显示，2021年3月18日当周，冻品库存率为18.28%，环比增加0.84个百分点，同比增加0.42个百分点。河南、山东等生猪疫情较严重的省份冻品库存也明显增加，河南省冻品库存率为30%，环比增加3个百分点，同比增加11个百分点;山东省冻品库存率为33%，环比增加3个百分点，同比增加11个百分点。

屠宰量环比下降，同样反映出出栏生猪未全部投放市场。据Wind数据显示，2021年1月生猪定点屠宰企业屠宰量1952万头，环比减少5.27%;涌益咨询的数据也显示，2021年2月屠宰企业开工率31.46%，环比降29个百分点。生猪屠宰量及屠宰开工率的环比下降，表明出栏生猪仍有部分待屠宰，预计该部分可能在二季度投放市场，增加猪肉供应。

(4)进口冻肉出库增加市场猪肉供应

从冻肉库存来看20年11月以来的库存还没有完全消化。2020年11月份，由于天津港工人感染星官病毒，港口措施严格，90%的冻品停止流动。进入12月以后，市场也加码管控措施。因此直到春节前夕，近120万吨货物累库到港。节后由于非洲猪瘟的爆发，市场情绪反转，开始出现一波备货行为。预估近三分之一的库存累积到了市场，未被终端消费人群所消化。

从猪肉进口数量来看，据海关数据统计，2020年1-12月，我国进口猪肉及猪杂碎573万吨，2021年1-2月，我国进口猪肉及猪杂碎89万吨，较2020年1-2月进口的72万吨，同比增加23.6%。从进口猪肉的内外价差来看，2020年以来，随着国内猪肉价格持续保持高位，进口猪肉价差始终处于历史较高水平。据天下粮仓数据统计，2021年2月，猪肉进口平均价差为27810元/吨，美国猪肉进口价差为30712元/吨。考虑到2021年一季度国内多地再次爆发生猪疫情，可能造成国内猪肉供应紧张的局面，且进口猪肉价格较国内更具竞争力，因此预计今年猪肉进口量依旧比较乐观。据USDA估计，2021年我国猪肉进口量为450万吨。

(5)季节性角度看，二季度猪价整体处于先跌后涨趋势。

20年受新冠疫情影响生猪需求大幅下滑，随着疫情影响褪去，21年下游需求预计逐渐恢复到正常水平。从屠宰量看，21年1、2月份屠宰量均同比大幅提升，基本恢复到正常年份。商务部监测，2021年1月生猪定点屠宰企业屠宰量1952万头，环比-5.27%，同比+29.31%。涌益咨询数据显示，2月屠宰企业开工率31.46%，环比降29个百分点，同比增13个百分点。从屠宰的季节性看，二季度需求呈现先增后减走势。

(6)季节性角度看，二季度猪价整体处于先跌后涨趋势。

从猪价季节性主要体现为需求季节性，年内走势大体分为4段，呈现W型：首先是春节后出栏延续但需求进入节后淡季，猪价走低，通常在4、5月份达到最低点;夏季虽是消费淡季，但随着天气较热，生猪产量和运输受到影响，价格受到支撑。其次是8月下旬学校陆续开学以及双节备货消费提振，猪肉价格反弹，出现全年第一个高点;再者是中秋过后需求下降，猪价回落;最后是11-12月份，冬季腌腊灌肠需求以及春节需求，驱动猪价上涨。

三、展望

现货方面，供应端：一季度受非瘟疫情等疫病影响，市场生猪抛售增加，根据一季度生猪存栏结构变化及生长周期，预计二季度生猪供应环比下降，但冻品库存及进口冻肉的增量有望部分弥补生猪供应减量，总体看若非瘟疫情不再大面积扩散，二季度市场供应压力较一季度有所缓解。

需求端：新冠疫情影响逐渐褪去，从屠宰量看猪肉需求逐渐恢复正常，但季节性规律看，二季度生猪需求仍处于淡季，节奏上或先升后降。

综上预计二季度市场供需宽松格局总体有所改善，现货价格预计逐步企稳反弹，但高冻品库存及进口冻肉限制猪价，反弹高度不易过度乐观。。

期货方面：预计盘面仍然受非瘟疫情等影响，从生猪养殖周期看(按照仔猪生长7个月出栏，母猪妊娠4个月，合计11月)，LH2109月合约出栏生猪对应的母猪存栏为2020年11月母猪存栏，3月仔猪存栏，LH2111月合约对应的2021年1月的母猪存栏，LH2201合约对应的是2月的母猪存栏，LH2109合约出栏数量基本确定(3月仔猪已经出生)，若疫情不再大幅扩散，预估09合约围绕27000元/吨波动。而考虑21年1、2月母猪存栏下滑，对应的22年1月出栏下降且2201合约对应生猪需求处于旺季，LH2201合约或强于其他合约。如果疫情再次扩散，猪价重心仍有上行空间。

操作策略：区间操作

风险因素：非瘟疫情、新冠疫情