随着CF1009合约跟随现货快速上涨至18000以上高位，逐步拉大CF1101合约基差至1200点左右。笔者分析认为，目前存在较好的买CF1101合约卖CF1009合约套利机会，但潜在的风险与稳定的套利收益并存。

　　一、历史走势分析与套利机会研究

　　从郑棉9月份合约与1月份合约历史走势情况看，历史最高基差1515点，最小基差-1145点。正常基差在[0，1200]区间。在今年CF1001合约进入交割时，CF1009合约对CF1001基差扩大至1295点左右；CF1101合约1月18日上市后，最小基差回归至135点，随后在现货上涨带动下，CF1009合约对CF1101升水扩大至3月19日1020点；在3月下旬，由于棉花现货价格稳定，买CF1101合约卖CF1009合约套利盘介入，基差开始缩小，至4月28日回到315点；5月份以后，由于现货高等级棉花缺口存在，CF1009合约与现货价格一起快速走高，重新拉大与CF1101合约基差，截止到5月21日基差为1200，处在相对高位。

　　二、推动两者基差缩小的内因浅析

　　1.CF1009合约快速大幅上涨难以持续

　　目前，中国棉花网328棉花价格指数为17000，而CF1009合约5月20日最高18340，两者相差1300元/吨，高达1000元/吨的利润将吸引注册仓单增加。另外，不断增加的运力将让新疆棉在8月份之前运到内地，满足高等级棉花缺口，同时过高的棉价也会吸引新疆棉注册热情。尽管短期内多头掌握主动，但市场在未来3个月内并不缺棉。一般情况下，如果8月中旬前新疆棉运到内地交割库，只要质量有保障，在9月份交割基本没有问题。因此，潜在注册仓单大增将让CF1009合约进一步大幅上涨压力沉重。

　　2.CF1101合约后期有望出现补涨行情

　　根据USDA公布的4月份供求报告，全球棉花期初库存微幅增至1366万吨，产量调减至2215万吨，消费量增至2527万吨，期末库存降至1108万吨（较上年度下降258万吨），库存消费比降至42.9%；美国棉花产量1215万包（265万吨），消费量76万吨，出口量261万吨，期末库存65万吨，库存消费比19.3%。这两项数据说明，在2011年1月份之前，全球供求形势仍然比较严峻，棉花牛市仍在继续。因此，CF1101合约后期将担纲新年度主力，走出补涨行情，缩小与CF1009差距。

　　3.国家为抑制棉价过快上涨，可能增加配额

　　由于近期国内棉价快速上涨，国际棉价在原油和股市下跌影响下强势调整，拉大了国内与国际市场棉价差距。在差价高达1500元/吨的情况下国家可能在近期增加配额。

　　4.国家政策调控

　　历来国家政策对棉花产业来说都是保两头（保护棉农、保护纺织企业）压中间（加工、贸易企业）。具体措施就是棉花价格过低时，高于市场价格大量收储，保护棉农利益；在棉花价格过高时，通过抛售国储和增加进口配额，来满足市场平衡，抑制价格过高给纺织企业带来的成本上升。特别是近期，棉花现货价格过快上涨而纱价表现一般，纺织企业利润难以保持。因此，国家增加配额和利用尚余150万吨国储棉花调控市场力度增大。一旦实施，CF1009合约价格将理性回归，而CF1101合约调整空间有限。远期价格保持相对坚挺，有利于利用期货价格信号鼓励多种，搞好种植期间管理，通过增大亩产享受高价棉收益。因此，近月合约受到政策打压，期价调整空间相对大一些，而CF1101合约将回到16500—16700之间整理。两者影响不同将导致基差缩小。

　　三、潜在风险分析与相应操作策略

　　情况1：市场继续维持高升水状况

　　目前CF1009合约有19万手左右的持仓（多空近50万吨），而仓单只有2070张、有效预报1760张（累计不超过8万吨）；空头交割压力大增，但我们要密切关注新疆棉预报情况以及国储棉能否入市注册。虽然期价后市疯狂上涨面临的政策性风险较大，但套利空头头寸一定要注意CF1009能否突破18340新高。如带量突破，可以减持一半空头头寸，CF1101套利多头可以持有。

　　情况2：中短期强势振荡，基差变化不大

　　从历史图表看，套利价差回归基本要一个半月左右的时间。如果这个时间点内基差没有缩小，在盈亏不大情况下，套利者应及时平仓，不可持有CF1009合约至交割月。

　　情况3：基差在阶段性调整中向理论值回归

　　经统计分析，CF1009合约相对CF1101合约正常基差在[0，1200]区间，中位波动值在600左右。从今年以来的走势图可以看出，基差底部在抬高，未来将在450左右。建议基差在这一线附近时，套利头寸获利了结。

　　综上所述，笔者认为买CF1101合约卖出CF1009合约套利机会大于风险，建议稳健的投资者可以适度介入，做好交易决策，享受低风险投资收益。