沪深300指数和中证500指数的利空已经大部分释放，利空出尽即利好，投资者悲观预期已经充分得到释放。市场已经逐步企稳，未来一个月有望在筑底的过程当中重新开启新一轮上涨。

春节后，伴随着机构抱团白马股的大幅杀跌，很多龙头股已经在不知不觉中下跌了20%—40%。我们认为，沪深300指数和中证500指数已经逐步企稳，未来一个月将在筑底的过程当中重新开启新一轮上涨。

在我国经济增速放缓，各行各业市场集中度提升，从而导致龙头股受益的大前提下，沪深300指数的市盈率远远低于标普500指数。再加上注册制等一系列政策支撑A股长期走牛，因此A股长期（未来5—10年）走牛的逻辑不变。在A股长期走牛大前提不变的情况下，我们建议未来1个月左右做多IC2104或IC2106，核心逻辑如下：

第一，市场情绪悲观，但恰好是指数的相对低位。沪深300股指期权隐含波动率处于历史低位，美股和A股指数每次牛市中的短期调整均不超过20%，目前沪深300指数已经调整了16%，中证500指数已经调整了12%。

第二，股指贴现率的回落支撑指数上涨。当市场无风险利率（10年期国债收益率）小幅波动的情况下，信用利差逐步收窄支撑中证500指数强于沪深300指数。

第三，IC期货合约和IF期货合约多头持仓量萎缩。中证500指数的调整伴随着多头持仓的萎缩，多头产生了较大的分歧，而指数上涨一般在分歧中进行。

我们认为市场情绪悲观，但恰好是指数的相对低位。一方面，从期权隐含波动率的角度出发，沪深300股指期权隐含波动率内部结构存在较大差异，平值看涨期权的隐含波动率仅为14.5%，而平值看跌期权的隐含波动率高达24.5%。复盘历史区间，以50ETF期权为例，2018年11—12月期间，市场处于底部，投资者悲观情绪弥漫。平值看涨期权的隐含波动率和平值看跌期权的隐含波动率的差额维持在8%—11%左右，说明市场大部分投资者情绪相对悲观。

另一方面，沪深300指数和中证500指数的利空已经大部分释放，利空出尽即利好。美股和A股每轮牛市中向下回调的幅度难以超过20%，目前沪深300指数已经回撤16%，而中证500指数已经回撤12%，市场悲观预期已经充分得到释放。

图为平值看涨期权隐含波动率处于历史低位

股指贴现率的回落将支撑指数上涨。我们认为伴随着股指贴现率（分母端）的下降，中证500指数（IC）期货合约将会逐步走强。根据现金流折现模型，股票价值等于未来现金流的总和折现，分子端为企业盈利（即公司或股东自由现金流），分母端则为股票的收益率（即E/P：市盈率的倒数）。

对于中证500指数来说，其绝大部分上市公司企业债的评级为AA级，因此其债券收益率为AA级债券中位数收益率。中证500指数贴现率公式如下：中证500指数贴现率=无风险利率（10年期国债收益率）+信用利差+股票风险溢价，其中信用利差为AA级债券信用利差的中位数。

根据历史经验来看，中证500指数与信用利差走势呈较为明显的负相关，特别是当无风险利率（十年期国债收益率）在10BP以内的小范围变动时，二者的负相关更加明显。根据中证500指数贴现率的公式，当无风险利率相对稳定时，信用利差的变化足以影响中证500指数的贴现率（E/P）。以2018年3月25日至2019年2月中美贸易战期间为例，伴随着信用债大规模的违约和打破刚性兑付的预期显现，AA级信用利差从0.4%急剧上升至1%，中证500指数从6300点大幅杀跌至4000点。在此期间，无风险利率的持续下行催化了2018年利率债的牛市，信用利差上升的幅度远大于十年期国债收益率的下降幅度。

2021年春节后，信用利差维持在0.7%—0.8%振荡。伴随着2020年年底永煤和华夏幸福信用债违约事件的影响逐步被冲淡，我们预计信用利差将会在2021年5月至2021年6月有所收窄，从而进一步支撑中证500指数的上涨和走强。

图为信用利差预期下降，支撑中证500指数走强

整体看，IC合约多头持仓萎缩，短期盘面支撑IC合约上涨。IC期货合约前20席位和国泰君安期货多头持仓量持续萎缩，支撑股指期货合约上涨。牛市在分歧中上涨，熊市在抄底中杀跌。根据IC期货合约和中证500指数的关系，我们可以总结出以下结论：当中证500指数处于上涨阶段时，如果指数上涨伴随着IC股指期货多头持仓量的下降，往往说明市场存在分歧，有部分人对牛市的可持续性持怀疑态度。牛市在分歧中上涨，说明指数的上涨阶段没有结束。当指数上涨到IC期货合约多头持仓量创新高时，说明指数上涨已经接近尾声，大多数人一致看多往往是牛市的顶部。

当中证500指数处于下跌阶段时，如果指数下跌伴随着IC合约多头持仓量的增加，说明仍然有不少投资者认为当前处于市场的底部。俗话说得好，熊市在抄底中不断杀跌，很多人认为可以抄底反而证明下跌趋势仍然没有结束；相反，如果中证500指数杀跌伴随着持仓量下降至相对低位，则说明指数下跌已经接近尾声，正如目前中证500指数所处的阶段。中证500指数的反弹伴随着IC合约多头持仓量的下降，说明中证500指数的上涨仍然没有结束。