股指期货和融资融券是近期我国资本市场的两大机制创新，二者推出时间相近，为股市投资者提供了做空渠道，解决了我国A股市场长达20年只能单边做多的结构性问题，对于构建一个流动性高、波动性低的成熟资本市场具有里程碑的意义。之前，由于只能从股价上涨中获利，盲目追高、恐慌杀跌情绪导致股市剧烈波动，避险机制的缺失更令市场弥漫着浓厚的投机气氛。如今，当投资者认为股票价格过高或过低时，可以通过融资融券业务进行融券卖出或融资买入，不仅有利于股票价格回归合理区间，而且有助于市场形成内在的价格稳定机制。这样的交易机制和对冲工具顺应规模化投资和避险需求而生，可进一步推动和促进机构投资和组合管理的优化，金融产品的创新，对我国资本市场盈利模式和结构将产生深远影响。长期来看，股指期货和融资融券业务的推出，不仅有利于发现资产的合理估值水平，缓和市场波动，推动理性投资，而且是实现现代投资组合策略的重要工具。

目前，市场上有一些人对股指期货和融资融券的功能和作用存有疑虑，认为股指期货和融资融券业务的推出加大了市场的波动幅度和下跌力度。其实不然，我们应该看到，目前市场对宏观调控政策的预期比较一致，股指期货和融资融券运行初期投资者结构不合理现象比较突出。当前，以散户和私募基金为主体的股指期货和融资融券市场具有短期性和同一性，在市场一致看空的情况下出现杀跌也在情理之中。未来随着越来越多的机构投资者获准开展股指期货和融资融券业务，市场的参与主体将日趋成熟、稳定和多元，长期投资理念会在市场上得到推广，市场的波动就会有所收敛。其中，各个群体的投资目的、后市研判皆有差别，机构的操作方向、市场的波动性都会与当前过渡时期不同，提前关注和分析成熟机构投资者如何运用股指期货和融资融券实现投资组合管理策略非常有必要。

融资融券为何提前期指推出

股指期货推出的前提条件是股票现货市场存在做空机制，保证期货和现货市场的有效联动。可先通过融资融券对投资者的思考方式和投资习惯进行一定改变，为股指期货的推出做铺垫。另外，融券业务使投资者可以卖空股票，为股指期货的反向套利创造条件，以保证这两种双向交易工具在推出后会相互促进市场发展，共同服务于投资者的操作策略，改变我国A股市场长期以来单边市状态，使资产的估值更加合理。

对机构投资者而言，如果没有股指期货对冲风险，大量进行融资融券也将带来巨大风险。因此，在上市安排上先推出融资融券为股指期货“热场”，随后不久推出股指期货，方便融资融券的风险管理和投资组合策略的实施。

2010年1月8日，国务院原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种。融资融券业务先于股指期货半个月正式推出，按照“试点先行、逐步推开”的原则优先选择规模大、实力强、管理规范且风险控制到位的6家优质证券公司进行首批试点。

在保证金方面，融资融券保证金比例分别不得低于50%。投资者融资买入证券后，可通过卖券还款或直接还款的方式向证券公司偿还融入资金。投资者融券卖出后，可通过买券还券或直接还券的方式向证券公司偿还融入证券。未了结相关融券交易前，投资者融券卖出所得价款除买券还券外不得他用。融资融券期限不得超过6个月。

3月31日，交易所正式开通融资融券交易系统，并接受试点券商融资融券交易申报。至此，证券公司可在客户交存相应担保物后向客户出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出。第一批90只融资融券标的基本上是沪深两市最具代表性的蓝筹股。试点初期，证券公司主要是以自有资金或证券向客户提供此项服务，当然也可以使用依法筹集的资金和依法取得处分权的证券进行融资和融券。据统计，首批6家试点券商的融资融券业务总规模为450亿元。其中，中信证券200亿元，海通证券80亿元，广发证券和光大证券各50亿元，国泰君安40亿元，国信证券30亿元。在利率和担保比例等方面，大部分券商试点初期确定的融资保证金比例不低于60％，融券保证金比例不低于70％。这6家券商融资融券利率采用统一水平，融资利率是7.86%，融券费率为9.86%。

融资融券业务开启首日，上证指数微跌0.62%，90只标的股票涨少跌多，13只上涨，72只下跌，与A股市场走势基本一致。起初，由于融资融券成本较高且开户流程较为复杂，市场参与热情并不高，多数投资者对这种新型的交易机制持观望态度。由于融资融券规模较小，其对大盘整体走势的影响非常有限。但自融资融券业务正式启动以来，业务规模平稳增长，融资规模超过融券。截至5月20日，沪深两市融资融券余额已经超过8亿元。

沪深300指数期货是以沪深300指数为基础资产的标准化期货合约，买卖双方对一定时期后沪深300指数的价格水平进行交易，在合约到期时，通过现金结算差价的方式进行交割。股指期货采用保证金交易制度，也为投资者提供了一定的杠杆，只需支付一定比例的保证金就可以交易。为了保持首份合约覆盖一个完整的月份，沪深300指数期货合约上市选在4月16日，较融资融券仅迟半个月。上市以来，股指期货成交量稳步增加，虽然成交持仓比仍旧偏高，但持仓量呈现稳步上升态势。

期指与融资融券的结合运用

可当作市场的“风向标”

融资融券和股指期货能够为投资者研判和预测市场及个股走势提供有用信息，可以作为市场的“风向标”。

从根本上说，投资股指期货成功与否的根本在于对现货指数走向判断的准确与否。宏观经济形势、国家政策、企业盈亏状况等是最终决定股指期货走向的根本因素。

就日内来说，股指期货开盘提前股票现货市场15分钟，其走势对股票现货市场的影响非常重要，成为了沪深两市开盘定价及其走势的有效参照。沪深300指数期货上市首日，期指和现货指数出现背离，这与市场炒新、争抢第一单，市场流动性，以及投资者对期货交易特性了解不足而沿用股票做多思维等有一定的关系。而此后，期指对沪深两市开盘走势的指引和预判作用越来越明显。另外，在日内，股指期货合约的走势相对于沪深300现货指数来说更加敏感，能够更快地反映大盘权重股走势的变化。此外，股指期货的期现价差结构和合约间价差的变化也能体现出市场对于股票现货市场走势不同时期的预期。例如，股指期货上市初期，近月1005合约曾出现高升水，说明投资者短期内看好未来大盘走势。随后，虽然期指主力合约受到现货市场悲观情绪影响，与沪深300现货指数间的价差收窄，但远月1012合约仍保持着高升水状态，表明投资者短期看空，长期仍旧比较乐观。直到5月中旬，因持续受到政策面偏空和欧洲债务危机的影响，投资者对股市长期走势转为悲观，期指远月合约升水收窄。

对于一个具有一定规模且交易活跃的融资融券市场而言，其预测功能体现在大盘整体和个股两个层面上。虽然在融资融券市场，个体因素影响较大，但通过近段时间融资融券相对规模变化情况，我们不难发现投资者对未来市场的预期，以及市场多空双方的力量对比。根据对沪深两市融资融券情况统计，近段时间市场融资规模增长较为稳健、独立，与沪深300指数的走势相关性不大，其增长主要是受到该项业务推出初期市场资金需求的影响。与之相反，融券规模在融券业务推出时较小，说明当时市场对后市相对比较乐观，对参与融券较为谨慎。然而，随着沪深两市跌幅的进一步扩大，空头趋势日趋明显，融券规模大幅增加。

上证指数在经过四周持续下跌后，于5月17日跌至2559.93点，正是在市场情绪越来越低迷的这个时候，融资融券交易总量出现了激增，沪市融资买入额连续4个交易日日均超过4300万元，融券余额连续5个交易日日均超过6000万元，这说明近段时间多空双方对市场后期走势产生了明显分歧。