对于个股来说，融资融券的指示作用更加明显。经过融资融券业务推出第一周试探性参与后，融资融券规模在第二周大幅增长。中国平安、中国太保等个股的走势在出现大规模融资买入后逞强。此后，随着楼市调控新政的出台，以地产股、金融股为代表的权重股大幅下跌，投资者抓住这一机会融券卖空招商地产等指标股，令其走势更加疲弱。比如4月19日，招商地产出现71400股融券，使得该股当日走势弱于其他地产类个股，以20.8元跳空低开后以跌停报收，成为沪深300指数中四大地产龙头股中唯一一只跌停的股票。4月20日，该股继续维持高于同行业股票的跌幅。同样成为重灾区的金融板块也遭遇了类似的融券卖出打压。中信证券、招商银行、中国平安等权重股均在融券卖出之列，进而拖累大盘向下。

由于融资融券标的与沪深300指数权重股有较大重叠，因此，融资融券市场的操作很容易通过权重股的波动传导到现货指数和期指上。

可避免极端行情发生

融资融券和股指期货可以增强市场的流动性，有利于市场交易的活跃，长期而言，可以避免市场极端行情发生，降低市场的波动性，促进市场不断成熟。

融资业务为银行资金进入市场打开了通道，可以为股市带来增量资金。在一个发展相对成熟、具有一定深度的市场中，当市场出现趋势性上涨行情时，顺势而为的投资者融资买入股票，另一部分投资者因相信股票价值被高估，未来将会回归到正常估值区间，因而进行融券卖出操作，增加相关证券的供给。这样的融资融券在提升市场流动性的同时，也缓和了价格的波动幅度。股指期货的推出虽然可能会从股票现货市场分流一部分资金，但也能为A股市场带来了期现套利资金。另外，新的交易机制可以方便更多投资者灵活管理风险敞口，实施更有针对性的投资策略，也会为市场带来增量资金。

然而，当前的市场对股指期货和融资融券的功能和作用争议较大，认为至少短期内股指期货的上市加大了股票现货市场的调整幅度，抑制了市场的反弹，令市场波动幅度增大。股指期货上市恰逢国家房地产调控政策的出台，虽然上市首日期指较现货指数强，但当日股指期货的乐观情绪并未渲染到A股市场，沪深两市双双低开低走，此后现货市场的下跌也带动了股指期货的下滑，形成全天高开低走的局面。在随后的交易日里，严厉的房地产调控政策使市场参与者明确感受到政策收紧的阵阵寒意，股指期货市场的也迅速转换方向。自4月19日起，金融、房地产等板块积弱难返，期指市场交易者迅速调整思路，空头占据绝对优势，同时沪深两市出现大跌，进而拉开快速调整的序幕。令老股民们心惊的是，根据以往经验预期的反弹迟迟不到，力度也非常弱，往往难以延续到下一个交易日。

须知，股指期货本身就是一种高度敏感的投资工具，波动性较现货市场大。在充当套期保值主力的机构投资者尚未获准入市的情况下，久经沙场、强调顺势而为的小型逐利交易者便成为了股指期货市场中最重要的投资力量。在技术形态、政策预期双双偏空之际，市场自然缺乏做多的理由和动机。而此时的保险资金、基金等股票现货市场上的大型机构投资者感觉后市不好，在短期无法进入股指期货市场进行套期保值的情况下，纷纷减仓，此前的抄底资金大多折戟而归。与此同时，融资融券市场也一改前期融资规模超过融券的态势，开始大举借券卖出，更加剧了现货市场的跌幅，以至于进入5月份我们有时能看到股指期货走势有时会强于股票现货市场。

只有当基金等大型机构投资者进入股指期货市场，在其股票现货规模庞大并受到仓位下限制约，且空头套期保值头寸受到政策规范制约仅能覆盖部分现货头寸时，既具备资金和现货实力又具有较强做多动机的多头才会真正出现，以帮助大盘在政策调控预期偏空的氛围之中企稳反弹。

值得注意的是，我们现在看到的股票现货市场、融资融券市场和股指期货市场，均尚难称作典型的、成熟的机构投资者市场。可以说，现在的市场特征并不能完全代表未来市场的状态。股指期货和融资融券业务刚刚推出，机构投资者时代的大幕刚刚拉开，初期投资者结构的不完整性、偏保守的游戏规则、我国国情，以及人民币不可自由兑换、资本账户管制均对现代投资策略的完全发挥产生了一定影响。但可以肯定的是，随着我国经济和资本市场的发展，投资环境将变得更加自由、开放，未来人民币的可自由兑换、国际板的上市都将给今天的市场带来质的变革。因此，提早了解股指期货和融资融券等工具为未来投资者带来何种投资机遇和策略具有重要意义。

使投资者风险管理更全面

股指期货和融资融券为投资者提供了强大的风险管理工具，但二者又有所不同。我们知道，一个投资组合所承担的风险可以分为两类。一类是非系统性风险，它与特定公司或者行业的经营状况和财务状况相关，并可以通过分散化投资的方式被消除。如下图所示，随着投资组合中股票种类的增加，非系统性风险变小。而另一类风险称为系统性风险，它与经济增长、通货膨胀、政治和其他影响金融变量的因素有关，不能通过分散化投资消除。

股指期货强调对系统性风险的对冲和管理，通过套期保值实现；融券则更加具有针对性，强调对个股风险的管理。利用融券机制对个股风险进行对冲实际上既对冲了一只股票具有的系统性风险，又对冲了该股票包含的非系统性风险。那么该如何选择和运用这两种对冲工具呢？

这需要结合投资组合的具体情况和目的进行分析。如果投资者担忧的是单只股票因企业经营状况、财务状况恶化，短期内存在较大的不确定性，同时又受到税收、监管等因素限制不方便即刻将股票卖出，那么可以通过融券方式对冲该股票价格大幅下跌对整个投资组合价值和业绩的冲击。不过，这种方式短期内会受到券商融券规模的限制，容易对个股股价造成冲击，而且融券的资金成本较高，应用相对受到限制。若投资组合内的股票数量较多，基金经理担心投资组合价值因宏观或行业因素受到不利影响，则可利用股指期货调整投资组合的Beta值，调整组合承受的系统性风险大小，为投资组合进行保值。股指期货市场的流动性较强，且交易成本较为低廉，可以帮助投资人以更快的速度、更低的成本完成投资组合的保值，并能最大程度地避免价格带来的冲击。

可形成多种新的投资策略

股指期货还可以与融资融券机制配合形成很多新的投资策略。

就套利策略而言，有两种套利策略值得特别关注。一种是反向套利，即当股指期货价格水平过低，相对现货指数的价差合理区间时，可以通过融券卖空相关股票或股票组合，同时做多股指期货进行套利。由于融券成本较高，这种策略在目前的市场环境下应用很有限。另外一种是可转移Alpha策略。该策略通过做多有估值潜力的股票，同时融券卖空被市场高估或长期滞涨的股票，分离出组合的Alpha，即超额收益。同时，基金还要在市场上买入股指期货合约，成为该组合系统性风险和收益的来源。通过这种方式，资金可以借助杠杆高效投资，获得令人满意的收益。

当然，投资者也可以利用股指期货和融资融券配合进行趋势交易。若预期市场上涨，投资者可利用这两种交易机制提供的杠杆，融资买入股票现货的同时做多股指期货，放大投入资金的规模，获得更高的收益。投资者也可通过融券现货和做空期货，在市场下跌的过程中盈利。需要注意的是，若进行这种交易的投资者资金实力雄厚、市场影响力非常大，则可能会造成股票现货市场动荡。香港1987年的股灾就是最好的例子。1987年，香港股市跟随全球股市上涨，地产股飙升，但随后受到美国加息的打击，具备丰富知识的外资机构投资者率先通过做空股指期货对资产进行保值，汇丰旗下的两大券商利用投资者和家族基金托管在该行的股票进行融券卖空操作，加大对股票价格的打压，配合股指期货做空恒指，引发股市恐慌性下跌，最终酿成股灾。

如今，多数国家和地区资本市场的交易机制和监管手段都已经吸取了当年的教训，并有了长足的进步，事前在交易规则、交易额度上进行限制，通过现代化的监控手段在事中限制过度交易，并明确在事后对操纵市场行严厉打击。目前，出现这种极端事件的可能性已大大降低。但对于投资者来说，不论是否进行股指期货和融资融券操作，明了其交易特点和应用策略，以及对市场的影响是有效规避投资风险、获得收益需要做好的功课。