黄金走势与美国利率尤其是实际利率走势高度负相关。今年以来，受制于美债收益率大幅飙升，黄金见证了2014年以来最糟糕的一季度表现，沪金2106合约下跌一成以上。不过，自二季度开始，美国利率压力有望缓解，剔除通胀后的实际利率或再度偏弱运行，黄金有望扭转此前颓势。

美债收益率上升动力趋弱

自去年下半年见底以来，10年期美债收益率强劲反弹逾100个基点，最高升至1.74%，市场普遍预期年内将升破2%。不过，短期而言，至少在二季度，美债收益率继续上升动力偏弱。

目前，美国第三轮疫情刺激法案预计支出1.9万亿美元，但美国财政TGA账户仅有1.1万亿美元余额，简单估算尚有数千亿美元缺口，短期大规模发债具备迫切性，美联储将增加购债从而压低美债发行成本。而值得一提的是，美债收益率早自2月中旬已经向上突破2个标准差临界点。历史数据显示，类似情况下,美债收益率难以持续明显上行。

黄金抗通胀属性值得期待

疫情背景下,美欧无限制供应货币，美国M2同比扩张高达27%，财政刺激总额预计超过5万亿美元，全球通胀压力陡增，美国CPI已自去年5月的0.1%低位升至今年2月的1.7%，二季度很大可能经历明显的通胀回升，不排除CPI创下金融危机后的新高。

首先，从商品之王原油价格来看，去年2—3月全球新冠疫情开始肆虐，各地骤然封锁，交通运输需求骤减，外加巨额存储费用，原油价格甚至一度跌至负值，油价亦在3—4月经历最低迷时期。此后，伴随着产油国减产，尤其是今年以来疫苗接种超预期，主要经济体解封有望，NYMEX原油已经回升约十倍至60美元附近。另外，值得注意的是，综合现货CRB指数亦已从去年的348低点回升至500附近，超越疫情前约25%。

其次，从房地产市场来看，随着疫情冲击减弱及经济刺激计划增加，美国居民购房行为明显活跃，新屋销售自去年下半年开始单月同比增速基本高达20%—50%，20个大中城市标准普尔/CS房价指数同比已经升破10%,为7年以来高点，房价压力预期将延伸至租房市场。再考虑疫情即将解封，美国服务业有望加快复苏，进而提升租房需求，租金可能快速回升。房地产租赁在美国CPI中权重构成高达1/3，预期租金回升有望驱升今年美国CPI 0.6个百分点以上。

此外，尽管历史上印钞放水并不必然引发美国通胀，譬如上次金融危机，但是相比之下，本轮救助引发通胀的概率更高。首先，上轮救助对象主要针对企业，引发大量企业存款堆积在银行，并未进入实体经济运行，但是本轮救助直接为居民发钞，消费支出效应预计更为明显。其次，上轮超额货币供应有全球多种资产承接消化，但本轮疫情下很多资产市场本就处于估值高位，继续大量消化货币的空间明显更小。