2019年以来，线型低密度聚乙烯（LLDPE）与聚氯乙烯（PVC）价差自2000元/吨持续收窄，2020年12月中旬PVC价格短暂超过LLDPE，2021年3月中旬开始PVC价格稳定高于LLDPE。作为化工品中关联度较高且下游部分重叠的品种，走势为何分化？长周期来看，由于利润丰厚，近两年聚乙烯（PE）产能大规模投放，而受制于环保，PVC新增产能审批严格，产能增速缓慢。具体的，2015年国内PVC产能为2215万吨，2020年为2539万吨，年化产能增速仅为2.77%。与之相对的下游需求，商品房销售面积增速维持在较高水平，故PVC价格相对坚挺。近几年PP产能增速明显高于PVC，LLDPE-PVC价差收窄也就不奇怪了。

图为PVC主力合约日线

2021年春节以来，美国寒潮肆虐，约有350万吨PVC产能被迫停工，虽然近期陆续复产，但供应仍旧偏紧，海外现货价格居高不下。事实上，海外装置开工负荷及需求变动对国内市场影响深远。作为出口大国，美国装置停车，无法正常生产，必须从其他市场采购货源交付合约，这进一步推升了海外市场价格。内外价格倒挂的情况下，国内进口亏损，出口反而景气。作为一个传统的PVC净进口国，2021年上半年我国反而转变成了净出口国。另外，3月，内蒙古在“碳中和”和能耗“双控”背景下，部分电石企业被迫降负甚至停车，电石价格大幅攀升至5000元/吨，PVC成本效应增强。

2021年，国内PVC产量明显增加，1—3月分别为197.99万吨、186.43万吨和194.23万吨，同比增速分别为9.99%、25.21%和10.21%。究其原因，疫情已经得到有效控制，西北地区自产电石企业利润丰厚，开工积极性高涨。进口方面，1—2月累计进口6.73万吨，累计同比减少2.19万吨，而出口方面，当期累计同比增加21.83万吨。当前，出口窗口已经打开，国内PVC出口势头将持续至6月。事实上，不仅粉料直接出口量增加，产成品出口量也持续好转。1—2月PVC铺地材料出口量分别为45.99万吨和35.02万吨，同比分别增加12.66万吨和13万吨，同比增幅为37.98%和59.04%。其实，2020年6月，制品出口景气周期就已开启，PVC铺地材料出口量月均同比增速在30%以上。

可以说，从2020年年中开始的PVC上涨行情的动力源于海外需求旺盛。其一，美国居民部门加杠杆买房带动了PVC制品需求。2008年次贷危机后，美国居民部门开始了长达十年的去杠杆周期，至2020年疫情前，美国家庭部门资产负债表相对健康，疫情刺激了居民对自住房的购买需求，同时由于美国政府的救助计划，居民收入并未明显下降，美国成屋销售反而明显回升。另外，美联储疫情期间的降息使得购房和按揭贷款成本大幅下降。PVC作为房地产后端品种，房地产销售回暖对PVC需求有明显的指向作用。国内PVC地板企业多数国外订单已经排到6月，一定程度上印证了海外需求的景气。

其二，国内房地产竣工面积大幅增长拉动PVC制品需求。房地产竣工面积可作为表征PVC需求的领先指标。虽然国内对房地产市场的调控更加严格，但从房地产销售回款到拿地，再到新开工，最后到竣工，有较长时滞。直接影响PVC需求的是当前的房地产竣工情况。最新数据表明，由于2020年1月基数偏低，2021年前两月房地产竣工面积同比大幅增长。追溯长周期来看，竣工面积也维持较高增速，核心原因是2018—2019年新开工面积增速较高，这一段时期的开工对应当前及接下来一段时间的竣工情况。因此，较高增速的竣工面积表明国内PVC制品需求具有较强韧性。

此外，从企业层面来看，年后下游复工带动的补库告一段落，下游对高价原料的抵触心理浓厚。同时，制品价格上涨，终端接受程度一般，制品库存有所累积，生产企业在下游高价与销售不畅的压力下，投机性备货、主动补库意愿不足，导致近期PVC价格走弱，但相对于PP、PE而言相对坚挺。整体上，短期PVC价格下行，但三、四季度具有较强的上行驱动。当终端能够逐步接受制品涨价，PVC粉料价格就能顺利向下传导，形成较为健康的利润格局。交易上，投资者可逢回调做多，或将PVC作为多头配置。