3月以来，唐山限产风云再起，本轮限产所波及的钢厂范围、执行力度均超出市场预期，且从目前的限产方案来看，唐山针对全流程钢企的环保限产可能会贯穿全年。作为我国钢铁产能最为集中地区域，2020年唐山粗钢产量占全国的13.5%，生铁产量占比更高达15%，因此唐山环保限产的一次次加码时刻牵动着钢材市场的心弦。进入4月，限产的执行情况如何？对原料需求影响程度如何？唐山普方坯紧张局面该如何缓解？出口退税取消的预期对钢材出口有怎样的影响？带着种种疑问，我们团队深入唐山对10家钢铁行业相关企业进行了为期一周的走访调研，现将主要信息呈现如下，供投资者参考。

一、钢材：风险因素累积，钢价阶段性承压

1、唐山限产实际执行严格，但产量有边际回升预期

据多家调研对象反馈，唐山本轮限产的实际执行确实非常严格，作为一项“政治任务”，执行力度4月难有放松。其中高炉多为扒炉限产、少量焖炉，对各个环节的数据均会进行严格监控，对转炉则通过限制出钢炉数的方式进行限产。调研对象均表示企业全年生产均将按照政府的方案严格执行，如有高炉进行复产，均需向市政府报备。

唐山本轮限产严格执行已经在市场的预料之中，通过调研只是对其严格程度有了更加直观的认识，我们显然更应该关注铁水实际产量的边际变化，因此调研信息中有两点需要特别关注：

1）、关注限产“对象”的界定。3月19日，唐山市《关于报送钢铁行业企业限产减排措施的通知》草案针对生态环境部唐山检查发现的问题，对重污染天气应急响应落实不到位的钢企实行了严厉的惩罚性限产减排措施，全流程钢企中只有首钢京唐和首钢迁安得以豁免，针对其他23家钢企的限产时间跨度拉长至全年，上半年分别执行30%-50%不等的限产。该限产方案并没有指明限产“对象”究竟是现有产能还是过去某一阶段的产量。

在“碳中和”的大背景下，此前市场多认为唐山环保限产是给工信部压减粗钢产量的政策做铺垫，且碳排放量也可以与产量挂钩，因此认为唐山限产是限制实际产量。但多家被调研钢铁生铁企业均反馈，钢厂目前倾向于将限产对象理解为产能，例如，一家按照50%执行限产的钢厂的5座高炉中目前关停3座，其余2座可以正常生产。虽然限产造成唐山固定资产、财务人工等成本抬升，但调研企业反馈普钢的生产仍有500-600元/吨的较高利润，在炼钢利润高企的情况下，按照产能进行限产显然对钢企更为有利：即可以通过技术手段或添加废钢等方式提高未限产高炉的产能利用率，进而提高实际产量。

2）、个别钢企3月限产“矫枉过正”。据调研了解，由于3月限产力度层层加码、文件频发，为了确保完成限产目标，部分钢企在实际过程中存在“矫枉过正”的情况，即执行力度超过限产方案，而进入4月后该部分高炉产能已经在逐步恢复。因此虽然4月限产仍将按照方案中的减排比例严格执行，但实际受限产能将有所回落，预计唐山的日均铁水产量将有边际回升。

2、限产区域或有扩张，非限产区提产动力强劲

由于部分被调研企业在河北多地均有钢厂，因此我们对于其他地区的限产情况也进行了一些了解。据多家调研对象反馈，秦皇岛目前已经受到了环保限产的冲击，邯郸武安部分钢企已经开始为限产做准备，后期限产或参照唐山，执行将较为严格。调研信息一定程度上印证了13日市场对于“武安按照30%比例环保限产”的预期，具体情况尚需等待正式文件出台。

从调研反馈来看，河北的环保限产除唐山已经在严格执行外，后期范围仍有扩大迹象。但需要关注的是，当前限产仍以环保的名义进行，而工信部、发改委尚无压减粗钢产量的具体政策细则出台。考虑到政策吸取过往经验，本轮压减产量的进程应该不会“一刀切”，同时作为通盘考量的政策从出台到各地方拿出具体落实方案再到实际执行也需要一定时间传导，因此预计短期大规模的环保限产仍将主要集中于河北范围内，进一步的较大限产动作落地可能要等到下半年才会出现。基差持续低位状态下，持续月余的“碳中和”预期交易预计也将暂告一段落。

在此情况下，我们仍可以将河北的环保行动暂时界定为单点限产。由于过去几年我国的实际粗钢产能整体有所扩张，所以我们需要跳出河北一隅，以更大的视角对全国整体的粗钢产量进行考量。春节之后，随着终端需求季节性回暖、限产严格执行以及原料自身供给逐步恢复，炼钢利润出现持续大幅走扩，目前点对点的卷螺利润均在1000元/吨左右。钢铁生产企业作为市场中的理性人，追逐利润是其生产经营活动的天然动力。河北产量虽受到限产压制，但在高利润下，非限产区域钢企有较强的提产动力。

由于分区域铁水产量数据缺失且高炉调整生产的速度相对较慢，而电炉和转炉对废钢添加量的调节则较为迅速，因此我们选取剔除河北省的废钢日耗量情况来反映非限产区域的提产情况。我们发现河北省春节之后废钢日耗量相较于2019年增速为-0.4%（明显低于限产比例，说明河北钢企也在通过添加废钢提产），而剔除河北省的区域废钢日耗量相较于2019年累计增长高达29%，说明高利润下非限产区域钢企正在积极提高粗钢产量。同时，从钢联公布的247家钢铁企业铁水产量来看，近期也有企稳回升迹象。

3、外地钢坯驰援唐山，钢坯紧张情况将暂时缓解

据调研了解，前期唐山钢坯供需格局的确非常紧张，究其原因：从供给端来看，由于唐山环保限产严格执行，造成可贸易钢坯外卖量大幅减少。据唐山某大型钢坯贸易商反馈，正常情况下唐山可贸易钢坯6万吨/天，最多可达8万吨，但在近期最紧张的时候只有3万吨/天，该贸易商与钢厂协议量为500吨，而前期实际只能拿到30吨，紧张程度可见一斑。从需求端来看，与全流程钢企不同，针对调坯企业的限产是阶段性而非常态化的，由于3月下旬之后下游调坯钢厂集中复产，进一步加剧了钢坯紧张的情况。

欲了解唐山钢坯紧张情况能否有效缓解，我们首先要对唐山的钢坯贸易格局有一个初步认识。据了解，唐山的调坯轧材厂大部分以生产型钢为主，型钢占比可达80%左右，过去能辐射全国，甚至到达新疆、四川等地，近几年主要辐射京津冀加山东等地。由于型钢自身的特点，规格可以达到30种以上，而且不是按需生产，因此生产型钢的企业必须维持一定的库存，至少要达到2-3万吨库存才能满足销售配货的需求。因此从传统来看，全流程钢企更愿意生产带钢、热卷、螺线等相对标准、易销售的产品，这样可以压降成材库存，而不愿意做型钢库存。因此调坯轧材厂有了自己独特的生存空间，即通过生产型钢，从全流程钢企不愿意做的业务中取得了一定比较优势。

由于唐山的调坯产量在全国占有较高比重，即使唐山调坯厂型钢产量下降，缺口也很难通过其他地区的调坯厂提产进行弥补，因此全国型钢的供需缺口会转化成唐山当地的钢坯缺口。随着前期唐山普方坯价格快速上涨，唐山与南方钢坯价格快速拉大，域外钢坯开始积极向唐山发货。据了解，往年一般只有个别时候有域外钢坯流向唐山，且以东北和内蒙为主，但上周开始已经有南方钢坯陆续到达唐山，据被调研的某数据平台统计，未来几周流入唐山的钢坯总量将达到50万吨以上。

另一方面，生产型钢的钢坯是以Q235的普方坯为主，理论上相较于生产螺纹的合金坯成本更低，因此调研对象认为目前流通的外卖钢坯价格甚至比螺纹还高的情况显然是不合理的，这一局面难以长期维继。同时，由于钢坯价格不断快速上涨，下游调坯轧钢厂利润也不断受到挤压，据了解部分型钢企业已经因亏损开始检修，唐山钢坯需求也开始从高位回落。

钢坯与成材之间类似于面粉与面包的关系，前期唐山普方坯价格快速上涨推升了成材的上涨预期。随着下游需求阶段性转弱叠加钢厂产量边际恢复，以及外地钢坯陆续到达唐山，目前唐山钢坯总库存已经开始企稳回升，唐山钢坯紧张的情况将暂时得到缓解，预计对成材上涨预期的支撑也将有所减弱。

4、抢出口情况切实存在，但新接出口订单大幅下降

近期出口退税政策取消或按比例调降也成为了市场关心的重要话题。据调研企业反馈，由于发达国家有反倾销政策以及产品间的质量差异，我国的钢材出口主要流向东南亚、东亚、西亚及拉美国家为主。从价差来看，一方面，我国的出口价与传统钢材进口国的进口价之间的价差仍能满足一定的出口利润；另一方面，与主要出口国相比，我国的出口价也仍略有竞争优势。但调研企业普遍认为，如果出口退税政策全部取消，则与其他主要出口国之间的竞争优势将被大幅削弱，出口空间将受到明显压缩。

调研对象反馈，由于担心部分钢材品种出口退税政策取消，2月即开始积极推动在手订单的加速出口。我们发现，2月之后中国港口发往主要出口目的地的海洋运输运费即开始大幅拉升，侧面反映了抢出口情况切实存在。统计局数据显示，我国3月钢材出口量高达754万吨，达到近年同期的峰值水平，考虑到出口退税政策取消对卷板类影响更大，因此预计出口增量也将以卷板类为主。

我们调研的出口贸易商和钢企普遍认为出口退税政策取消只是时间问题，由于担心政策在4月份落地，3月中下旬之后就基本上不再接新出口订单，前期在手订单也向保税库发运，据反馈保税库近期也处于满库状态。考虑到生产时间以及船期，从新接出口订单到完成出口通关需要1-2个月左右时间，目前抢出口部分主要是前期在手订单，随着在手订单的消化以及新接订单减少，预计4月底5月初卷板类出口需求将开始边际回落。

二、铁矿：总量供需维持宽松，成材利润扩大提振市场 

1、非主流矿助力供应放量，全球铁水产量逐步复苏

供给方面，2021年四大矿山主要以淡水河谷恢复产能为主，澳洲三大矿山整体保持稳中有增。今年铁矿总供应增量主要来自于非主流矿，一方面暴雨或疫情影响的减弱使得非主流矿受损产能开始恢复，另一方面高利润的刺激使得很多老矿区重新投产，而且在较高的贸易利润下，也刺激了以印度为代表的非主流矿大量涌入中国，因此，在非主流矿的推动下，铁矿供应较往年已经明显放量。截止目前统计，预计2021年全球新增铁矿产量可达1.1亿吨。

需求方面，新增产能投放以及存量产能技术进步，使得我国的生铁产能不断扩张，且今年国内需求强劲复苏，成材利润扩张，若没有环保限产政策，预计2021年国内铁水产量将增加约2000万吨，折合铁矿需求约3350万吨。

海外经济复苏势头强劲，铁水产量已恢复至往年正常水平，我们2021年预计铁水增量4400万吨（2020年下降约4400万吨），折合铁矿需求约7050万吨。整体来看，全球生铁增量6400万，折合铁矿需求增加10400万吨，

对于铁矿而言，2021年全球铁矿供给增加约11000万吨，海外铁矿需求增加7050万吨（按照4400万吨的铁水产量恢复假设），若多余铁矿运往中国，则国内铁矿总供给增加约3950万吨，而国内需求将增加约3350万吨，国内供需差为600万吨，基本持平。所以，如果没有政策干扰，铁矿本身就已处于略微过剩的状态。

2、“碳中和”政策推进压制铁矿需求

3月19日，唐山发布新的限产减排措施草案，除首钢京唐、首钢迁安外，7家企业3月20日-6月30日执行50%限产，7月1日-12月31日执行30%限产，其余16家企业3月20日-12月31日执行30%限产，预计影响全年铁水产量3555万吨，与2020年实际产量比，同比下降幅度约2000万吨。

根据调研，我们发现唐山地区限产执行十分严格，短期难见放松，多家钢厂反映产量均被要求严格把控，难以增产，而这对原料总需求形成明显打击。

因此，我们根据铁水限产情况对铁矿全年供需情况做了预估。若国内铁水产量同比持平，2021年铁矿供需过剩3950万吨；若国内铁水产量同比下滑1000万吨，则国内铁矿需求同比下滑1670万吨，铁矿过剩5620万吨；若国内铁水产量同比下滑2000万吨，则国内铁矿需求同比下滑3350万吨，铁矿过剩7300万吨。因此，若”碳中和”政策2021年严格执行，铁矿石将面临严重的过剩格局。

但如果2021年国内粗钢需求增加，而供应不变，则粗钢将存在巨大的供需缺口。钢材价格将大幅上行，钢厂利润扩大后非限产区域将增产以及主动补库存；而且随着中国钢材出口的减少，海外高炉也将提产以弥补中国出口减少的供应，从而缓解铁矿过剩的压力。

3、中高品溢价明显提升，块矿溢价高位震荡

当烧结矿铁品位在57%左右，品位每升高1%，焦比降低1.0%-1.5%，产量增加1.5%-2.0%，吨铁渣量减少30kg，允许喷煤粉15kg；烧结铁品位在52%左右，品位下降1%，燃料比升高2.0%-2.2%。

根据调研，随着环保限产的逐步推进，钢厂在产能受限、利润扩大的背景下，开始青睐更高品质的铁矿石，而以超特粉、印粉为代表的低品矿需求偏差，供给增量较多，供需相对宽松，从而造成高低品矿价差明显走扩。

块矿方面，尽管唐山限高炉对于块矿需求有一定的打压，但由于海外生铁产量的快速复苏，且其块矿配比较我国整体水平也略高一些，使得部分块矿资源被分流到海外，国内块矿进口偏低，库存难有增加，块矿溢价持续保持高位。

三、总结：风险因素逐渐隐现，黑色后期高位承压

整体来看，目前唐山环保限产执行较为严格，且限产范围在河北有扩张预期。但由于钢企普遍以产能为限制对象，且3月限产存在一定“矫枉过正”的情况，预计4月唐山的实际产量将有边际恢复，因此唐山钢坯紧张情况将逐步缓解，武安限产的预期也已经基本被盘面消化。同时，高利润下非限产区域有较强的提产动力，粗钢产量仍保持高位运行。而工信部、发改委尚无明确压减粗钢产量政策细则出台，预计对“碳中和”预期的交易将暂告一段落，钢材低基差下盘面将回归现实驱动。

从现实需求来看，我们整体上仍相对看好整个上半年的钢材需求韧性（参见《政策东风渐起，黑色攻守易型——2021年二季度策略报告》），部分调研企业也反馈近期京津冀周边钢材需求表现良好。但从边际角度来看，需求最旺盛的时间正在过去，预计进入4月下旬之后建材终端需求将逐步见顶、去库速度或逐步放缓；对于板材而言，随着钢企新接出口订单减少，预计后续抢出口的情况将有所缓解，被抢出口透支的需求也将有所回落，且随着钢价不断推涨，下游制造业企业抵触情绪也有所抬升，卷板需求最旺盛的时间也在逝去，随着检修企业逐步复产，预计去库也将进一步放缓。

随着去库放缓，现货短期上涨支撑减弱，低基差状态下，期价进一步上行乏力。目前钢价接近历史高位，且近期高层多次表态特别关注大宗商品价格走势，随着需求阶段性见顶、去库力度减弱，资金或提前交易淡季预期，钢价可能面临阶段性调整。

对于铁矿而言，总量供需维持宽松，但成材利润维持高位短期对市场有所提振。需求端，唐山环保限产难见放松，使得铁水产量与疏港量承压，供给端，非主流矿进口跟随高矿价逐渐走高，使得港口库存持续累库，总量矛盾驱动转弱，但成材需求表现良好，供需缺口难以弥补，价格走高，钢厂利润扩大，逐渐将需求转向高品矿，中高品溢价明显提升，而低品矿需求承压，流动性转差，高低品价差明显走扩，再叠加高利润刺激非限产区域钢厂增产及补库的预期，铁矿价格短期内支撑仍然较强。但成材端需求开始回落，若后续难以维持高利润，则需谨防钢厂去库引发铁矿高位回落的风险。

风险提示：限产政策加严，旺季需求延续性超出预期