随着市场企稳，底部区域探明，中长期新发股票型基金发行量有回暖可能，将给市场带来增量资金。

自2月18日以来，股指经过两个月调整后，市场风格出现了“高低切换”，资金对核心资产与中小市值细分龙头进行了再平衡配置。在经济面持续改善，企业盈利增长将是主要驱动因素。笔者认为，本轮中期调整从时间上和空间上基本到位，5月将展开较大力度反弹行情。后期期指贴水有进一步收窄可能，逢低做多活跃远月合约，如IC2109、IH2109、IF2109。

IC更受资金面青睐

自本轮调整以来，IC最大跌幅11.4%，IH最大跌幅16.3%，IF最大跌幅17.6%。IC抗跌有四方面原因：一是在2020年核心资产抱团行情中，IC大部分成分股一路下跌，风险提前释放；二是经过一轮中级调整后，IC估值25倍，低于中位数29.85和危险值41.5，位于机会值26倍附近，在历史分位数22.85%，IC低估值吸引力显现；三是目前中证500风险溢价0.58%，处于历史分位数77.54%，而上证50风险溢价4.46%，处于历史分位数5.27%；四是市场预期2021年IC业绩增速24.74%，要快于IH业绩增速8.29%、IF业绩增速10.23%，IC业绩利好逐步释放也是表现偏强的重要因素之一。自2月18日以来，IC2106/IH2106比值从1.55回升至4月下旬的1.78，累计最大涨幅14.8%。从业绩和估值匹配角度看，中短期IC更受资金面青睐。

从期指升贴水变化看，3月中下旬至今，股指筑底阶段，中证500次主力2106合约基差收敛幅度51.6%，上证50次主力合约基差收敛幅度33.6%。在此阶段，IC2106合约基差收敛幅度大于IH2106，IC2106合约表现明显强于IH2106。后期随着股指底部区间逐渐探明，进入反攻阶段后，期指远月合约贴水还将进一步收窄。

IH迎来逢低布局机会

3—4月，10年期美债收益率上升是对全球经济复苏回暖的先行反应，以及市场对后期美联储货币政策收紧担忧，但这并不意味着美元流动性宽松在此时已收紧，美元宽松环境仍在。目前国内处于“经济持续改善，政策逐步收紧”的过渡期，市场对利率回升预期已有所消化，前期科技消费成长类调整较为充分。近两月，“茅指数”最大跌幅近30%，部分前期估值较高的核心资产股价跌幅达40%—50%，调整幅度较大。相应地，核心资产居多的上证50指数最大跌幅近17%。从空间上而言，中短期下跌空间有限。过去5年里，上证50累计回报率62.18%，中证500累计回报率-0.42%，上证50累计回报率远高于中证500，主要原因是IH成分股质地优良性要好于IC成分股，上证50成分股是各行业龙头，业绩增长稳定性强于中证500，上证50股息率3.89%，高于中证500的1.61%。长周期看，只要上证50估值水平回到合理位置后，长期回报率仍会好于中证500。中短期上证50表现不及中证500，但在触及支撑位后，仍然会有较大力度反弹行情展开。

股市流动性短期有待缓解，但长期在政策主导下的居民企业理财资金依旧充裕。4月下旬，两融余额1.6万亿元，保持稳定。两融余额占A股成交金额比例再度回到7%—8%位置，历史上此位置是股指阶段企稳反弹信号之一。近3月，北向资金净流入800多亿元，继续处于净流入状态。3—4月，新发股票型基金回落，基金申购热情降温，但往往投资者情绪低点对应的也是市场底部区域。根据历史数据统计，在底部区域，市场情绪低迷时，新发基金持有至今收益是可观的。2016年1—2月，新发基金持有至今平均收益130%；2018年年底，新发基金持有至今平均收益98%；2019年二季度，新发基金持有至今平均收益91%；2020年2—3月，新发基金持有至今平均收益50%。可见，基金申购赎回同样需要逆向投资思维，即市场底部位置时，敢于申购。市场高潮时，冷静赎回。随着市场企稳，底部区域探明，中长期新发股票型基金发行量会有回暖可能，将给市场带来增量资金。

综上所述，股指振荡上行趋势未变，市场风格在核心资产与中小市值细分龙头间形成新平衡格局。4月下旬5月初，IH、IF、IC期指活跃远月合约均可以逢低布局，继续关注IC强势表现。