随着二季度消费回暖，价格仍有向上动力，预计铜价振荡偏强。但长期来看，疫情后的经济修复是阶段性的，没有根本地、趋势性地改变大宗商品的供需逻辑，大宗商品单边上涨较难持续，后期高位波动或加剧。

铜价2月出现快速上涨后，产业企业对高价较为抵触，缺乏现货配合的铜价在2月底冲高至9600美元/吨后，后劲不足，回落至8800—8900美元/吨振荡。在当前节点，消费回暖节奏和废铜增量的负反馈很可能是打破僵局的两大关键变量。在多空持续僵持下，消费有哪些重要变化？二季度消费预期如何？废铜增量对精铜影响几何？为此，笔者通过江西地区消费与废铜调研，力求在关键节点敏锐把握市场关键变量，以供投资者参考。

出口景气度保持较高水平

进入4月中旬，铜消费整体呈现旺季不旺态势，高铜价对消费的抑制仍未见消退，但边际上自终端向上出现了一些回暖迹象。

通常消费的改善是自终端企业向上传导，终端企业对消费变化的感知最敏锐，而贸易商面对的客户群体比较多样，对消费变化的感知最全面。从实际调研情况来看，在当前时点，终端企业和贸易商对消费的反馈有所分化。在终端企业中，传统电缆企业反映，近一两周以来，部分地区电网零星开始招标，订单略有回暖迹象，实际用铜量略有改善。与地产、家装、出口相关的漆包线、家电、电机等终端企业订单表现较好。但从对贸易商的调研来看，终端消费回暖尚未反馈到贸易商环节，铜排、铜杆等占比较高的领域需求不佳，目前基本只有长单在执行，长单执行情况也较为一般，因此市场对未来需求普遍较为悲观。

出口订单持续处于较高景气水平，尚未见到负反馈，从目前订单情况看至少可以维持至三季度初。去年以来旺盛的出口订单一直是支撑消费的重要力量。从铜管企业和家电企业调研情况来看，下游家电企业出口火爆，尽管内需不旺，但铜管需求仍然旺盛。目前一些龙头企业反映出口订单仍然火爆，在手订单持续至三季度初，但一些小型家电出口企业订单景气度有所转弱。

消费二季度有望持续回暖

目前终端企业库存水平不高，订单缓慢回暖后，预计有一定的刚需采购。从国内现货市场交投表现来看，每当价格跌破关键点位66000元/吨，就会出现一些扫货迹象，这表明刚需具有韧性。另外，考虑到二季度出口景气度仍能维持较高水平，预计未来消费持续回暖仍是大概率事件。

当前废铜企业海外原料供应较为充足，未来仍有增长空间，国内供应基本稳定。欧美废铜回收原料很充足，仅需等待人工和运输恢复，未来随着疫情好转，欧美货源将有明显增量，3月下旬已经能见到部分美国货源就是较好的佐证。

国内供应基本稳定。目前废铜拆解商利润水平较高，在收购新的废料时，对品位的要求门槛相对较低，也较好采购。

高利润水平下负反馈提早到来

废铜企业在目前高铜价、高精废价差背景下，利润水平较高。制杆方面，精废价差高企，废铜制低氧杆价格优势明显。废铜对精铜消费的冲击具有持续性。

废铜供需双旺最明显的体现一是废铜领域玩家明显增多，三井、托克等大型集团均提高了再生铜相关业务的比例，而上饶地区废铜产业园区企业入驻率明显提升；二是废铜产能增量明显，据悉，去年江西地区废铜加工产能增加100多万吨，粗铜冶炼产能100万吨。今年以来，去年新增的废铜产能逐渐上线。

综上所述，铜消费二季度有增量预期，一方面是出口仍处于较高景气度，另一方面，终端企业库存水平不高，刚需仍有韧性，因此铜国内供需仍呈现缺口，基本面对价格有支撑。但考虑到废铜的负反馈，二季度国内去库力度在10万—15万吨，或不及往年同期平均去库水平。

随着二季度消费回暖，价格向上仍有支撑，铜价预计振荡偏强。但长期来看，疫情后的经济修复是阶段性的，没有根本地、趋势性地改变大宗商品的供需逻辑，大宗商品单边上涨较难持续，后期高位波动或加剧。