3月以来，沪锌价格一直处于高位振荡状态，数次接近前高，但都未能有效突破。展望后市，我们认为沪锌价格会继续高位振荡，缺乏走出单边行情的动力。

供应依旧偏紧

国内锌精矿冶炼费继续维持低位。据Mysteel调研，国内北方锌精矿TC为4000元/金属吨，南方锌精矿TC为3800元/金属吨，此低位加工费已经延续超过3个月。近期锌价受宏观情绪影响多有下行，从静态成本分析的角度来说，炼厂冶炼利润重回盈亏线下方，整体生产仍处于亏损状态。进口TC也维持在70美元/干吨的低位，反映全球范围内锌矿依然处于偏紧的局面。国内北方地区限产和内蒙古双控虽然对锌锭的产出并未造成如想象中那么大的影响，但是在一定程度上延后了国内矿山复工复产的进度。预计短期之内，矿端会延续偏紧的局面。那么至少从矿端来看，短期内沪锌是不具备作为空头配置条件的。

冶炼厂方面，根据百川盈孚统计，当前锌冶炼厂开工率还是处于较高位置，4月16日全国锌冶炼厂开工率增至84.52%。但从装置检修情况来看，云南地区蒙自矿业4月中旬计划检修20天左右，而河南豫光、内蒙古中色5—6月均有检修计划。如果加工费继续维持低位，在冶炼利润修复不足的背景下，不排除后续仍有炼厂检修或停产，届时将影响产量。但是之后随着国内矿山的复工推进，TC可能反弹，炼厂检修或停产规模扩大的可能性并不太大。综合来看，短期之内供应端总体还是处于一个偏紧的状态，但是中期会逐渐向宽松倾斜，形成近紧远松局面。

消费不及预期

下游消费方面，截至4月16日，镀锌周度开工率持平，但是产能利用率与产量双双下降。同时，全国镀锌板卷社会库存和钢厂库存保持小幅下滑，但是去库速度有所下降。对比之前开工率、产能利用率和产量同时上升而库存快速下降的状态，近期镀锌的需求有减弱的迹象。3月份氧化锌开工率为50.04%，开工率稳步回升，但是汽车市场受芯片紧缺的影响，国外工厂暂时停工，氧化锌出口订单恢复速度有所减缓，氧化锌下游轮胎企业整体开工情况环比下跌，短期轮胎出货情况有限，整体行情偏弱，预计氧化锌短期需求偏弱。压铸锌合金企业开工率47.1%，环比增加7.07%，库存小幅下降，库存去化情况并不尽如人意。总体来看，锌的消费端有些不及预期。

库存水平略高

锌锭库存方面，重点关注3月初以来的社会库存和上期所库存持续去化过程，国内锌锭库存总量有季节性小幅去库的情况。LME总库存在上周临近交割时有突增，应该是隐性库存转显性的情况，增加量超过27000吨，占比超过LME总库存的10%。国内外库存都处于2018年以来的历史同期高位。由于国内外的库存变化指向不一致，而库存位置都略偏高，综合来看，不宜盲目乐观。

短期来说，矿端偏紧的情况并未得到有效的改善，供应端整体依然偏紧，而需求端氧化锌和镀锌的去库情况不尽如人意，反映出需求不及预期，库存位置略高也指向沪锌价格不宜过分乐观。综合来看，宏观面若无太大变化，短期沪锌无动力走出单边行情，价格预计维持高位振荡，建议观望。