相较于铜、铝、镍、锡的强势上扬，沪锌最近的走势显现出了同为基本金属的“参差”。自2月下旬以来，其始终保持平稳的震荡态势。

3月中国锌矿进口大增，且国内矿山也相继恢复生产，未来矿端偏紧格局将不断缓解吗？节前下游企业备货情况将会如何？高位震荡格局将延续多久？文华财经【机构会诊】板块邀请资深锌期货专家为您一一解答。

【文华财经】：中国3月锌矿进口大增，且国内矿山也相继恢复生产，未来矿端偏紧格局将不断缓解吗？

国泰君安期货产业服务研究所高级研究员 季先飞：5月份，国内高纬度高海拔矿山进入季节性复产阶段，将带来一定的增量。炼厂前期签订的长单锌精矿也将集中到港，进口量预期仍然不低。但是，主要进口来源国秘鲁疫情形势较为严峻，且疫苗注射量偏低，或将导致当地矿山产量释放遇阻，锌精矿进口来源结构可能会进行一定的调整。从整体来说，未来矿端偏紧的格局正在边际缓解，加工费也存在止跌企稳的预期。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：二季度，3月锌精矿进口放大，市场预计4、5月进口精矿还会集中到货，预计月度进口规模可能在35万实物吨。国内北方锌精矿供应季节性恢复中，内蒙双控对矿端影响有限，但兴安铜锌开始长达两个月的减停，国内精矿加工费有暖有紧，内蒙加工费松动；云南地区则因缅矿进口不顺、环保督察而供应偏紧。同时，炼厂端，受5月检修产能增多影响，市场普遍达成对二季度国内精锌产出偏保守的预期，5月加工费会有温和回升。

长期看，疫情对全球锌精矿龙头产能的负面影响去年四季度已经结束，2021年锌精矿供应主题基本明确为“从紧缺中复苏”，全年整体矿端前紧后送、平衡为主。泰克资源与嘉能可、韩国锌业间的长协加工费在每吨159美元已经指明了下半年TC回暖的趋势。

国信期货有色金属分析师 尹心：我们对未来海外矿的释放预期并不乐观，主要还是担忧拉美和一些发展中国家的疫情会对当地中小型矿山供应产生扰动。三月进口量大增主要由澳大利亚和秘鲁的矿贡献比较大，但秘鲁因为一季度受到当地大选的影响，因此矿山开采有一个赶工的现象，后期该国政策重心可能会回归到疫情控制上面来。目前秘鲁单日感染人数已经超过去年峰值，死亡人数更甚之，在当前秘鲁低迷的疫苗接种率的背景下，未来锌矿释放量仍存在较大不确定性。而国内矿方面，我们的预期也偏悲观，受到 “能耗双控”的影响，一季度内蒙和南方中小型矿山的恢复远不及预期，未来在“碳中和”“碳达峰”的目标下，国内矿供应料维持偏紧的格局。总体而言，我们年初预估今年全球锌矿能有80万吨的增量，现在重新修正后的预估可能只能达到40万吨左右，上半年矿端还是处于紧平衡的状态。

【文华财经】：据悉高锌价抑制下游备货情绪，节前下游企业备货情况如何？节后库存会继续去化吗？

国泰君安期货产业服务研究所高级研究员 季先飞：近期钢材价格不断冲高，终端消费观望情绪浓厚，下游需求受到抑制。因五一期间部分下游企业均有放假停产计划，对锌锭的消耗有限，叠加锌价仍然处于较高位，现货成交价由前期的升水转为贴水，下游对高价的接受程度依然较低，补库需求欠佳。

我们认为作为传统消费旺季的4月锌锭需求不及预期，部分消费或将延后至5月兑现，5月需求回升的预期较强。同时，若后期黑色系价格回调，将刺激锌锭需求得到更多的释放，节后库存将继续呈现去化趋势。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：4月多数时间沪锌震荡在2.12-2.23万间，锌价快速反弹后，现货贴水成交压力加大，终端主动接受高锌价意愿有限，钢材价格不断上行更明显的压制镀锌生产商利润环境；同时压铸锌合金长、珠三角订单稳健，沪锌横盘震荡的力量主要来自2.12-2.13万逢低买兴。

政策上，涉锌钢材初级产品出口退税调整已经“落地”，72104900其他镀或涂锌普通钢铁板材出口在涉锌钢材出口中的比重接近74%，而此次取消退税并未涉及此项商品编码，该税项延续13%出口退税。此次调整退税对涉锌产品出口及国内整体锌消费影响不大，SMM静态测算认为仅影响约1万吨锌锭消费。倘若此次钢材初级产品取消退税能够有助于热卷(5688, -60.00, -1.04%)等镀涂锌基板价格的回归下调，将有利于下游镀涂锌行业生产利润的回暖，稳定锌下游消费生产环境。5月仍处旺季，社库仍有进一步去库空间，以钢联库存口径为例，倘若去库到15万吨，锌价仍可能冲高2.2-2.25万。

国信期货有色金属分析师 尹心：三月份的时候锌价上涨确实影响到一定的备货情绪，但长时间震荡以后下游对当前锌价接受度尚可，加上四月份冶炼环比增量有限，短缺预期刺激企业备库，SMM7地社会库存在四月最后两周去库近5万吨。节后我们对锌消费维持乐观态度，我们关注到与基建最为相关的挖掘机销量连续数月大涨，而地产、白电等终端开工维持高位，终端需求景气料有效拉动下游需求，因此我们预计节后库存仍会继续去化。

【文华财经】：最近有色金属集体飙高，期锌也刷新前期高点，但反弹幅度相对有限，目前高位震荡的格局将延续吗？

国泰君安期货产业服务研究所高级研究员 季先飞：当前锌价高位震荡格局多由锌矿供应偏紧的格局主导，4月国产和进口TC双双下探，成本线为锌价下方提供了一定的支撑作用。但是，下游需求由于黑色金属价格高企受限，因此锌价反弹的高度相对有限。

5月锌矿供应将逐步转向宽松，但5月炼厂检修影响量超过6万吨，与部分炼厂复产带来的增量相抵后，预计月度锌锭产量环比增加不足1万吨，供应恢复或将低于市场预期。我们认为4月终端对锌需求的拉动力度略显不足，5月需求端修复和改善的可能性较强，预计将支撑锌价高位震荡偏强。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：市场氛围上，伦铜走出新冠疫情后新高；基本面，国内社库加速去库，二季度国内精锌产量预期偏保守，沪锌整体延续偏高区间震荡市的概率较大。交易上需要区分短线与中长线交易的布局差异，我们重点关注头部形态的目的是以布局年中时段趋势空头为主，这期间需要耐心等待加工费触底回暖、等待精锌产出积极放量、等待旺季社库去库趋势转淡，因此，侧重短多长空，坚持伦锌在3000美元是年中高点的看法；而沪锌继续观察2.25万阻力。

国信期货有色金属分析师 尹心：近期有色集体大幅上涨的原因，一方面是拜登刺激计划的落地和美联储连续释放偏鸽的讯息，提振顺周期资产攀升；更重要的是一些热点话题为个别品种带来想象空间，例如碳中和之于铝，智利罢工之于铜。而锌本身基本面就没有特别突出的矛盾，热点故事料亦没有很足，因此抑制反弹高度。在当前基本面多空僵持的背景下，我们认为锌价短期仍是受到宏观情绪主导下带来的高位震荡，而中长期的话还是关注全球矿山的实际释放节奏。