『李海老师』5月5日对白糖后市分析：

5月4日晚，美国CBOT谷物市场大豆小麦玉米创下了近8年高点，直逼2012年历史高点，一场粮食危机悄然到来，下面我们重点来谈谈玉米。

席卷巴西的旱情正威胁着第二茬玉米作物的生长，因推迟播种令作物易受到干旱的破坏。新的年度里，巴西玉米的产量有可能下降至9,200万吨，对外的出口减少1000~1,200万吨，占出口总量的1/4。

美国寒冷的天气影响使种植率下降，美国农业部(USDA)周一公布称，截至4月25日当周，美国玉米种植率为17%，去年同期为24%，五年均值为20%。

而另一方面全球市场玉米需求仍强劲，中国在国际上进口玉米达2800万吨，高于美国农业部预计的2,400万吨，同比增加5倍，中国强劲采购令全球玉米供应缺口进一步扩大。

库存方面，由于出口剧增，美国3月末玉米库存只有3,500万吨，比去年同期下降1,500万吨，创下近5年来最低的水平， 如果4月末库存再降，美国国内的玉米市场供应更紧，有可能像巴西进口美国大豆一样，出现美国转向巴西进口玉米的戏剧性事件。

我们之所以重点谈玉米，是因为玉米对白糖有严重的竞争替代关系。

一是玉米乙醇和甘蔗乙醇之间竞争替代关系。美国是全球最大的乙醇生产市场，美国每年生产的玉米乙醇比巴西甘蔗乙醇要多近1/3，两国之间淡旺季均相互出口互补，目前美国玉米价格比去年同期上涨了1.3倍，原料的上涨使美国玉米乙醇生产成本飙升，总体生产成本高于巴西乙醇近50%，从一种相互出口的关系变成单边贸易，巴西乙醇只出不进，自去年底巴西对美国的乙醇出口急剧增长了48%，今年至少要增长数倍，道理很简单，出口乙醇比原糖更有利可图，来看下面一组巴西糖醇比例的最新生产数据：截止到4月16日，巴西新榨季，糖醇比例为：产糖38.55%（原糖生比例同比降2个百分点）产乙醇61.45%（乙醇生产比例上升2个百分点），至4月中旬，巴西原糖产量同比下降35%（这其中也有糖厂开榨延迟和甘蔗及糖份下降的因素）巴西国内乙醇消费和出口合计大增35%，原糖产量下降和乙醇消费数据增加超出了市场的预期，一环扣一环，美国的玉米将彻底改变巴西的糖醇生产比例。

二是玉米与甘蔗及甜菜种植的竞争替代。全球玉米价格的暴涨，使其种植收益远高于大豆甘蔗和甜菜糖料，特别是玉米和甜菜的种植收益比达到2：1甚至3：1，在欧洲美洲亚洲，甜菜的种植面积大幅萎缩，这将导致全球的甜菜糖种植面积下降约20%，其中国内甜菜糖面积下降40%，全球甜菜种植面积的萎缩将维持二年以上，除非国际原糖价格上至20美分，下榨季整个欧洲的食糖从出口转为净进口国。

三是玉米淀粉糖和食糖消费之间的竞争替代关系。我们通常所说的食糖包括三个方面：一是甘蔗和甜菜糖。二是玉米淀粉糖（也叫果糖）。三是食糖的替代品，比如阿巴斯甜和糖精。三者中甘蔗和甜菜糖市场份额占比约80%，在美国这一比例甚至是各占一半，所以甘蔗甜菜糖和玉米淀粉糖有很强的竞争替代关系。在过去的数10年里，玉米和玉米淀粉糖的价格远远低于甘蔗和甜菜糖，等折白糖后，它们的市场价格低于甘蔗和甜菜糖近30%，所以它们有很强的市场竞争力，过去的数年里，玉米果脯糖攻城略地侵占了甘蔗和甜菜糖大量的市场份额，全球最大的食品饮料巨头可口可乐和百事可乐，将甘蔗和玉米果糖的生产配方从7：3改成了1：9（食糖70%用于食品生产加工，30%民用），面对低廉玉米果糖的强势竞争，甘蔗和甜菜糖在消费市场上只能节节败退，溃不成军。去年全球玉米大幅涨价，玉米果糖成本的大幅上升30~50%，玉米果糖生产由赢利转为亏损，玉米果糖对甘蔗糖的差价大幅缩小，玉米果糖竞争替代由优变劣，市场形势开始急转直下，甘蔗和甜菜糖由节节败退开始转入全面反攻， 它们要重新夺回他们失去的市场份额和荣光，2020年全球玉米果糖产量和市场份额开始下降，仅中国玉米果糖产量下降近15%计50万吨，今年这一情况还要继续下去。

宏观上货币超发通货膨胀和经济复苏，人类的消费升级和对资源过度需求浪费，使过去所有的过剩的东西忽然变成了短缺，比如钢才水泥石油有色……最过剩的钢筋水泥玻璃破铜烂铁泥沙朽木统统紧缺价格飞涨，对商品上涨反应滞后的是农产品，农产品里反应最滞后的是白糖，在货币超发原油玉米等外在因素带动下，白糖开启迟来的牛市征途！

（最新消息：纽约5月原糖交割结束，交割量50万吨，为去年同期1/3，路易达孚为几乎唯一买方）

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