突如其来的新冠肺炎疫情，对我国医疗行业是一次大考，伴随新医改实施和“十四五”开局，医疗行业上市公司也呈现新变化。最明显的是，过去依靠明星药品或医药零售现金奶牛享受高估值的业内公司，正面临业绩下滑的压力，而细分行业的创新型企业，逐渐从被低估的状态成为板块龙头。

集采倒逼公司转型

自2018年首轮全国药品集采拉开帷幕，医疗行业就面临利润危机，西南证券的研报显示，2020年两轮全国药品集采的平均降幅分别为53%、70%，其中单个药品的最高降幅分别为93%、98.7%；同年的全国器械集采，平均降幅达到93%。

受集采政策影响，上市公司业绩承压已经是不争的事实，但随着集采常态化，部分上市公司的业绩并未受到严重影响。东方财富choice数据显示，2021年一季度上海医药、九州通、国药股份等业内知名的头部医药公司业绩居前。申万行业分类中的医疗行业373家上市公司中，124家公司归母净利润同比翻倍，占比33.4%，其中更有43家公司同比增长超五倍。

北京鼎臣管理咨询有限责任公司创始人史立臣表示，集采倒逼医药公司进行降本增效，一部分药企选择向上游产业链延伸，进入原料药市场，通过掌握原料药的话语权降低药品的生产成本。另一部分则提高自身研发能力，在仿制药利润大幅降低的时候，通过新药带动公司成长。

史立臣说：“拥有较强实力的公司，会同时进行这两个方向的转型升级，成为打通药品产业链的巨头公司。集采中标对这类公司来说，是产品市场规模扩大和影响力增强的机会，可以在激烈的价格竞争中发展壮大。”

从口服药到注射剂、吸入剂，再到医疗器械，医疗行业集采的范围在一步步扩大，未来中成药和生物药也有望纳入全国集采范围，这不仅大幅降低了医保支付压力，也加速了行业的转型。

巨丰投资首席投资顾问张翠霞介绍，随着国内销售利润的微薄，为了获得更多的利润，很多医疗公司瞄准更广阔的国际市场，提升自身技术实力寻找更多的合作机会，并尝试将产业链接轨到国际资源中，其中一些转型成功的企业，其利润与估值已不亚于集采前的水平。

创新带来行业两极分化

近年来，创新药受到政策大力支持，已呈现出“审评快、上市快、上量快”的趋势，随着科创板第五套上市标准的公布，给未盈利的创新药公司提供了上市机会，也使创新药成为药企估值提升和业绩增长的重要驱动力量。

在深化医药卫生体制改革方面，“十四五”规划提出完善创新药物、疫苗、医疗器械等快速审评审批机制，加快临床急需和罕见病治疗药品、医疗器械审评审批，促进临床急需境外已上市新药和医疗器械尽快在境内上市。

深圳中金华创基金董事长龚涛表示，创新药、首仿药已成为药企寻求市场突破的发力点，具备原料制剂一体化及产品集群优势的药企，可以凭借研发优势、产品规模优势获得更多订单，这也是目前资本重点关注且估值较高的公司。

除了创新型医药公司，为医药公司提供研发服务的医药CRO、CDMO产业也持续高景气。中泰证券对A股CRO、CDMO公司2020年业绩进行梳理显示，在行业整体格局上，2020年药明康德以16.3%的国内市场份额位居首位，行业前五家占国内CRO、CDMO行业比重约37.2%，但行业前三家收入占CRO、CDMO核心标的板块总收入比重达70.9%。

龚涛说：“创新意味着极高的前期投入压力，未来医药公司的两极分化将会非常明显，具备自主知识产权的药企会呈现强者恒强的局面，投资者应该抓住那些研发占营收比例20%以上，或是有独家研发品种的优质公司。”

国产替代浪潮汹涌

受益于核酸检测试剂、医疗防护和医疗设备产品及服务销售收入暴增，医疗器械板块成为去年和今年一季度业绩增速显著的细分领域。2021年一季度，申万行业分类医疗器械板块，有52.8%的公司归母净利润同比翻倍。新冠疫情的到来，给全球医疗能力带来考验的同时，也加快了医疗器械公司发展的速度。

巨丰投资首席投资顾问张翠霞介绍，医疗器械板不仅受疫情需求影响而业绩提升，还受国产替代政策扶持，拓宽了国内的市场渠道的同时，还有实力迈出国门参与国际竞争。部分医疗器械公司在年报中表示，疫情期间国外市场份额大幅提升助力公司的业绩增长。

张翠霞说：“国产替代浪潮是内外原因交织的结果，内部原因是国家产业政策扶持，外部原因是海外生产企业因为疫情导致开工不足。由于现有的估值体系不会考虑此类因素，因此投资者不应太在意市盈率这块，应该更多的关注现金流和主要产品的国产替代空间。”

目前医疗器械行业尖端科技仍存在卡脖子现象，尖端领域创新不足、核心部件缺失等现象突出。“十四五”期间，通过新建、重组国家实验室，构建实验室体系将引领中国战略科技的创新，对我国医疗器械的自主研发起到领头羊的作用。

广州众成医疗器械产业高级研究员郑珂表示，伴随着医疗器械国产替代的主旋律，国产医疗器械公司正在逐渐崛起。高值耗材是国产替代的主要方向，部分高端产品已处于国际领先水平，如生物可吸收冠脉支架、可降解医用镁骨钉、人工心脏等，在鼓励国产医疗设备采购等政策推动下，行业内公司正在加速市场布局。