昨日，郑糖主力合约1101报收于4817元/吨，涨幅为2.47%。5月18日触及4586元/吨盘中低点转入反弹，其后连续5个交易日振荡上行，期价重返4800元/吨，但是多空力量分歧较大，反弹力度不够强劲。进入六月份，白糖将迎来消费高峰，供需关系将成为后市的主导因素。

含糖食品稳定增长，但替代糖成为隐患

截至4月份，在各主要下游用糖行业中，乳制品和饮料行业产量增速出现下滑态势，而饼干、糕点、冷饮等行业增速反而出现较大增长，其中降幅较大的是酸饮料行业，而增幅较大的则是饼干和糕点业。在一定程度上表明人们的饮料消费观念已经发生改变，碳酸饮料的市场份额已经受到理念更为健康的果汁饮料和茶饮料等的严重冲击。

仅仅按照1—4月份的产量增速情况，在不考虑替代糖假设的前提下，2010年用糖量理论上可以轻松超越1500万吨。需要注意的是，2009年含糖食品产销增速大体呈现前低后高的走势，因此对应月份的比较基数也是逐渐上升。比较基数的不断提高或导致2010年下半年消费数据可能没有上半年好，会出现一定幅度的回落。因此，年终的消费增速水平或达不到当前的水准，而是稍有下降，对应的食糖消费量也不会像现在估计的那么乐观。

目前糖价处于高位水平。淀粉糖，化学甜味剂等替代糖和食糖的关系就像跷跷板的两端，此消彼长。这里做一个非常简单的对比：2008年7月中下旬，柳州产区现货糖价只有3000元/吨左右，而当时的东北产区玉米现货价格在1600元/吨以上。然而如今柳州糖价已经是5000元/吨，同比上涨了60%，对应的东北玉米价格却仍然只有1900元/吨左右，涨幅十分有限。两者的涨幅相差近40个百分点。可以预见目前的价格对于淀粉糖的市场份额扩张是有利的。若考虑到化学甜味剂目前在饮料中大量使用的趋势，以及其带来的成本优势，替代糖的扩张就更加值得忧虑。因此，单纯看下游含糖食品的产量增速，也许并不能完全反映到食糖销售的增长上来，而是会有一个衰减的作用。过去连续两个月全国食糖销售量都明显少于去年同期，以及云南近期公布的食糖铁路外运量同比下降，除了国家收放储的影响之外，或许在一定程度上也能印证替代糖挤占食糖销量的说法。根据我们的粗略估算，在上游用糖稳定增加与替代糖的大量使用对冲的情况下，2010年的食糖消费量有可能与2009年持平，或者略减达到1360万—1380万吨。而券商和糖圈内公认的1400万吨以上的消费量估计，则很有可能会落空。

止跌反弹，郑糖筑底迹象明显

自4月14日郑糖冲高受压后步入下跌通道，主力合约1101跌幅达12.3%。受隔夜外盘大跌影响，5月17日国内金融市场恐慌性暴跌，郑糖全线跌停；5月19日主力合约1101期价承压继续下探至4586元/吨新低，价格跌穿4600元/吨后，引发空头的大肆离场与多头的积极买入，随即展开强劲反弹至4700元/吨一线。5月19日—23日期价围绕4700元/吨附近宽幅振荡。受外盘基本金属大涨提振，昨日郑糖延续反弹势头大幅高开，上冲至4800元/吨。技术层面看，中长趋势线仍旧空头排列，5日、10日均线开始调头上行。回顾5月7日至13日的反弹，期价在失守4800元/吨以后，做空力量得到释放，4600元/吨形成新的支撑区域，多头做多意愿开始活跃。

操作建议

由于外盘已经出现企稳走强的迹象，进口盈利的缩小有利于国内糖价的稳定。虽然近期依然将是振荡市，但是属于振荡蓄势的阶段，短期内上涨和下跌的空间都不会很大。进入六月后将迎来夏季消费高峰，局部的供求偏紧和全年的供求偏紧形成共振，郑糖筑底迹象明显，新一轮上涨可期。