4月中旬以来有色板块集体爆发，铝价持续向上拉升，沪铝冲破2万大关，创13年以来的新高。本轮有色价格的上行，主要交易流动性宽松以及海外需求恢复的预期，国内基本面表现相对乏力，高价对下游消费形成抑制。突破新高后，沪铝还能走多远，未来交易的核心关注点是什么，是本文讨论的关键问题。

通胀逻辑下外盘领涨内盘

4月以来，由于美欧疫苗接种和基本面分化的逻辑已经反应得相对充分，加上1.9万亿美元的财政刺激落地，美元指数自93之上持续回落。劳动节后，美国非农就业数据意外爆冷，美联储态度维持鸽派，市场对流动性收紧的预期减弱，美元指数连续两天大幅下挫至90附近，引发有色金属加速上行。从金属的基本面来看，内外分化依然严重。一方面，欧美整体仍在复苏进程中，LME金属库存持续下降，资金对海外需求的看好继续助推通胀预期的抬升。但另一方面，国内基本面表现乏力，高昂的金属价格对下游消费意愿的压制愈演愈烈，铜始终未开启季节性去库，电解铝的去库速度自3月末以来也显著放缓。国内外基本面的分化，导致有色盘面呈现出明显的内弱外强，在通胀交易逻辑的作用下，外盘持续拉涨，内盘以被动跟涨为主。

铝基本面长期向好

回归电解铝本身，作为供需双方同时受“碳中和”影响的品种，铝基本面长期向好的逻辑不变。受供给侧改革限制，电解铝合规产能天花板确立在4400万—4500万吨之间，未来增长空间仅有400万吨左右，而铝冶炼行业的碳排放体量占整体有色行业的80%以上，是“碳达峰”“碳中和”下的重点规范行业，这进一步限制了新产能的投放速度。从需求侧来看，低利率引发美国居民部门杠杆率抬升，地产补库周期的启动带动后端铝材消费。

此外，铝在新能源发电及用电领域被密集使用，光伏及新能源汽车为铝的消费提供了长期需求增量，铝的消费长期向好。基于长期基本面向好的支撑，我们看到在本轮有色的上行中，铝的表现明显强于铅锌等长期基本面偏弱的品种，价格向上形成了明显突破。

短期需警惕急涨风险

金属价格急涨后潜藏着诸多风险。一方面，从市场密切关注的海外情况来看，在欧洲维持负利率的背景下，美元指数下行空间有限。美国疫苗接种超过2亿剂次，三季度实现群体免疫是大概率事件，而美国新一轮财政补助将于6月底到期，就业情况有望得到逐步改善，市场对美联储三季度讨论Taper的预期仍然较强，美元指数三季度反弹基础较坚实，对有色价格将形成压制。另一方面，国内基本面的疲弱如同悬在原材料价格上方的“达摩克利斯之剑”，一旦市场风险偏好减弱，内需的拖累可能对价格回落起到加速推进的作用。

加速上行至13年新高后，金属的下行风险逐渐累积。电解铝虽然长期基本面向好，但不宜过分看长做短，暴涨后价格回调风险加大，多单可继续持有，但不宜追多。在对后续交易的把握上，由于本轮交易关注的核心要素仍在流动性，后续美元指数的走势对行情的指引作用较强，密切关注流动性预期对市场偏好的影响。