春节后，苯乙烯期货走出了先上涨再下跌之后再度上行的走势，第一波上涨源于美国寒流导致400多万吨产能下线，并且欧洲和日本有装置意外停车；之后的下跌可以说是对这些装置复产后的修复；现阶段的上涨则是因为全球装置春季检修，苯乙烯库存持续下降。展望后市，苯乙烯期货上行空间受限于低迷的需求，今年也将面临产能大幅扩张，这可能是苯乙烯最后的强势。

下游跟涨不力

苯乙烯的主要下游产品有发泡聚苯乙烯（EPS）、聚苯乙烯（PS）、ABS树脂、合成橡胶（SBR、SBL、SBS等）、不饱和聚酯树脂（UPR）以及苯乙烯类共聚物（如SBC）。2020年，EPS占苯乙烯下游需求的比重为27%，PS占比22%，ABS占比21%。这三大下游中ABS有68%用于家电和电子消费，PS有50%用于电子电器，EPS有55%用于家电包装和日用品，家电和电子的发展对苯乙烯下游影响较大。

2020年，得益于疫情带来的“宅经济”，烹饪类、个人护理类小家电销量大增，同时家庭存储制冷需求显著提升，带动冰箱出口猛增；彩电、空调销售数据也非常亮眼。中国家用电器协会最新发布的数据显示，2020年中国家电业累计出口额837亿美元，同比增长18%，出口额创纪录高位，增速为近10年来最高。2021年上半年，家电良好的出口态势将继续维持，下半年随着海外疫情缓解，部分国家取消对居民的财政补贴，消费支出将减少，家电出口增速可能下滑。同时，我们也要看到，家电不是快消品，大小家电的使用年限3—10年不等，2021年家电出口超预期的可能性很低。

正是终端需求趋势的变化引发了苯乙烯直接下游的涨价能力。此次苯乙烯去库涨价，下游PS和EPS明显跟涨不力，4月23日每吨PS亏损高达1020元，这是我们跟踪的从2018年以来亏损幅度最大的一次。4月下旬EPS也开始亏损。下游亏损带来的直接后果就是开工率下滑，4月初PS开工率为72%，4月底开工率下降到67%，同一时期EPS开工率从63.5%下降到55%。没有下游的跟涨，苯乙烯的涨势难以持久。

港口库存偏低

看完了苯乙烯的需求我们再看一下供应端的情况。2月欧洲和日本有几套装置意外停车，同时美国寒流几乎影响了所有的美国苯乙烯产能。2—5月又是东北亚和中东地区的季节性检修期，全球苯乙烯都处于去库存格局。在欧美供应最紧缺的时候，亚洲苯乙烯美元价格一度贴水欧洲1200美元/吨，贴水美国800美元/吨。这样的结构就是，中国作为苯乙烯净进口国开始逐步向海外输出苯乙烯，预估3—5月我国苯乙烯共计出口16万吨，其中3月已经出口4万吨。我国进口减少，出口增加，我国自身也处于季节性的检修高峰，产量下降，苯乙烯的港口库存降到了6年低点，并且接下去2—4周码头到货量依旧偏低。

整体而言，苯乙烯偏紧的供应仍可能成为价格的支撑，4—5月苯乙烯仍处于检修季，5月之后检修产能逐步复产，同时华泰盛富45万吨产能将在5月投产，届时苯乙烯将迎来供需双弱的共振。现阶段，低库存受制于下游低迷的需求，价格上行阻力重重，苯乙烯更可能以高位振荡的方式消化低库存的利多。今年第三季度前后，将有天津渤化45万吨、古雷石化60万吨、茂名石化40万吨以及利华益72万吨共计217万吨产能，占我国现有总产能1347万吨的比例为16%。2021年全年，我国苯乙烯扩产规模占2020年表需的比重高达33%。下半年苯乙烯将再度测试非一体化的成本下沿。