近期，中央政治局会议强调保持宏观政策连续性，央行继续开展逆回购操作，维护银行体系流动性合理充裕，资金面宽松，带动国债期货价格继续反弹，10年期国债收益率回落至3.14%附近。

保持流动性合理充裕

4月官方制造业PMI为51.1%，比上月回落0.8个百分点，但仍保持在扩张区间，财新制造业PMI则继续回升，高于预期。4月出口继续保持强势，同比增长33.8%，创10年来同期最高水平，即使与2019年同期相比，增长也达到24.8%。

中央政治局会议认为我国经济恢复取得明显成效，经济运行开局良好，高质量发展取得新成效，但要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不稳固，要保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕。

3月以来，央行连续开展100亿元逆回购操作，并基本对冲到期的MLF资金。4月尽管税期缴款叠加地方债发行并未对市场产生明显影响，资金面超预期平稳，DR007和SHIBOR1周等基准利率维持在2%附近，低于7天逆回购利率2.2%，带动利率债一级市场投标需求回升，机构配置积极，支撑债市走强。

PPI涨幅继续扩大

国家统计局数据显示，4月CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，其中食品价格下降0.7%，主要受猪肉和鸡鸭肉价格下降影响。不过非食品价格上涨1.3%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，影响CPI上涨约1.05个百分点，主要是疫情防控形势较好叠加节日因素影响，居民出行大幅增加，飞机票、文化娱乐服务和教育服务价格显著上涨。

PPI同比上涨6.8%，涨幅比上月扩大2.4个百分点，高于市场预期，创下2017年以来的新高。其中生产资料价格上涨9.1%，涨幅扩大3.3个百分点，是拉动PPI上涨的主要因素。从历史数据来看，PPI当月同比与大宗商品指数相关性较高，且商品指数当月同比大约领先PPI当月同比6个月左右。最新大宗商品指数同比增速高达52%，随着工业生产持续回升，市场需求继续回暖，大宗商品价格指数仍有可能上行，预计将继续带动PPI维持高位。

当前大宗商品价格持续上涨，已经引起监管层关注。近期中央政治局会议要求做好重要民生商品保供稳价，国务院常务会议座谈会代表企业表示国际大宗商品价格大幅上涨带来企业成本上升压力很大，金融委第五十次会议提到要保持物价基本稳定，特别是关注大宗商品价格走势。随着PPI回升至6%上方，央行货币政策存在边际收紧的可能。

海外生产和需求恢复

截至5月10日，全球累计确诊病例超过1.59亿例，累计死亡病例超过330万例，全球单日新增确诊人数再次回升至80万例左右，创1月初以来的新高。在疫苗逐步接种生效和新增病例减少的情况下，主要发达国家市场生产和需求逐步恢复，4月美国、欧元区、英国、日本等国制造业PMI均有所回升，维持在临界点上方。加上宽松货币政策和财政刺激计划的支持，预计出现疫苗驱动的经济复苏，市场对经济展望继续改善。

总体上，短期资金面超预期宽松和海外疫情反复，支撑债市继续反弹。不过随着疫苗接种有序进行，海外疫情逐步得到控制，经济展望继续改善，国内经济持续稳定恢复，PPI回升至6%上方，货币政策存在边际收紧的可能，叠加政府债券大量发行，将制约国债期货价格的反弹空间，后期仍以下行为主。