供给持续施压

成本推动下，乙二醇期价短期内将继续偏暖运行，但国内供给以及进口货源增加对乙二醇期价形成强力压制。在需求端暂未出现明显利好的情况下，乙二醇中长期走势仍然偏弱。

图为乙二醇期货主力合约收盘价（单位：元/吨）

进入二季度，终端市场“金三银四”表现不及预期以及国内新装置投产预期对乙二醇期价持续施压，乙二醇主力合约期价一路振荡回落至4700元/吨一线，最低时下探至4500元/吨附近。“五一”假期前后，随着原料价格持续上行，加工费已被压缩至低位的乙二醇价格亦连续大幅上涨。

新装置投产计划较多

3月开始，国内乙二醇装置综合开工率便提升至65%以上，4月末部分前期检修装置重启则令乙二醇开工率进一步提升，国内综合日度开工率一度超过70%，创2020年3月末以来新高。截至5月8日，国内乙二醇装置综合日度开工率为64.2%，较2020年同期上升9.54个百分点。根据当前有效产能进行估算，5月8日国内乙二醇日产量约2.81万吨，较2020年同期增加约0.76万吨。

2021年，国内乙二醇产能大扩张的步伐仍在继续，全年将有近600万吨/年产能新装置计划投产，其中绝大部分新装置投产时间在上半年。根据计划，湖北三宁、卫星石化以及浙石化二期乙二醇等装置将在4—5月投产，其中卫星石化与浙石化二期均为年产能超过150万吨的大型装置。目前，卫星石化一期装置开车进展顺利，负荷逐步提升，预计从5月开始将稳步供应合约客户；其余装置大概率在5月投料。若全部投产计划如期展开，则至5月末国内乙二醇有效年产能将提升至2004.2万吨，较2020年末大幅提升27.64个百分点。

图为国内乙二醇装置综合日度开工率（单位：%）

5月为国内乙二醇装置传统检修季，目前已知包括山东利华益、河南能源永城、黔西煤化工、新疆天业、新疆天盈等共计110万吨/年产能煤制装置将停车检修，中石化镇海炼化以及上海石化等装置也将执行年度检修。同一时期，新杭能源、安徽红四方以及内蒙古荣信三套共计106万吨/年产能装置计划重启，5月国内装置检修所带来的供给缩量大部分被抵消，再加上新装置投产所带来的供给增量，后期国内乙二醇供给压力仍然较大。

终端需求弱于预期

前期各品种库存偏低以及相对可观的加工利润使得聚酯企业开工意愿较高，国内聚酯装置开工长时间保持在90%以上高位。截至5月8日，国内聚酯综合日度开工率为91.3%，较2020年同期提升6.85个百分点。根据现有聚酯产能进行估算，国内聚酯日产量约为16.01万吨，较2020年同期增加约1.89万吨。

图为聚酯综合日度开工率（单位：%）

从往年常规情况来看，终端织造业受夏季订单等因素影响在3—4月将迎来一轮消费旺季。2021年，国内终端织造市场虽然迎来了“金三银四”传统旺季，但实际表现弱于市场普遍预期，尤其是此前被“寄予厚望”的海外市场，在疫情反复、海运费上涨等多方面因素影响下自4月开始展现出一定颓势。随着订单走弱，国内织造坯布库存逐步上升，织机开工率也出现了一定程度的下降。截至5月7日，国内江浙织机日度开工率为81.97%，较前期高点下降4.31个百分点，较2020年同期提升41个百分点。截至4月30日，盛泽地区样本织造企业坯布库存天数为41天，较前期低点上升6天，较2020年同期下降2天。

印度疫情加重使得市场对于海外织造订单回流充满期待，但截至4月末这一情况尚未发生。由于终端需求不及预期，织造端库存压力逐渐增大，织机开工率有所下滑，聚酯各品种库存也因此出现不同程度上升，因此后期聚酯各品种开工将面临下行压力。

港口进入累库阶段

受前期海外装置检修、美国装置因寒潮天气意外停车以及中欧套利窗口开启等因素影响，2021年国内乙二醇进口船货长时间处于15万吨左右的偏低水平，同时长江航道不时因天气原因出现封航导致实际到港船货进一步下降，华东港口乙二醇库存持续处于低位。截至4月26日，华东港口乙二醇库存总量为55.25万吨，较2021年年初下降16.45万吨，较2020年同期下降59.25万吨。

而随着美国意外停车装置重启复产以及其他海外国家和地区的乙二醇装置检修结束，国内乙二醇进口船货预计将出现明显提升。数据显示，4月下旬华东港口乙二醇计划到港船货再次连续两周处于20万吨以上的偏高水平。由于聚酯负荷面临下行压力，乙二醇需求或出现回落，这将导致乙二醇港口货源出库量难有进一步提升，在到港船货预期增加的情况下，后期乙二醇港口库存预计将进入累库阶段。

成本端支撑较强

春节假期结束后，乙二醇价格连续大幅上涨使得国内各路工艺乙二醇加工利润得到明显修复，油、煤工艺乙二醇加工费一度提升至2019年以来新高。但好景不长，随着乙二醇价格连续回落以及原料价格上涨，乙二醇加工利润被明显压缩，其中煤制乙二醇加工费自4月下旬开始再度进入负值区间。截至5月8日，国内CFR日本中间价为600.5美元/吨，估算得出国内油制乙二醇加工费约为131.59元/吨，较前期高点大幅下降1633.12元/吨，较2020年同期下降608.01元/吨；国内主要港口动力煤平均价为840元/吨，估算得出国内煤制乙二醇加工费约为-602元/吨，较前期高点大幅下降2562.2元/吨，较2020年同期上升147.6元/吨。

虽然产能扩张时企业间竞争加剧，企业加工利润被压缩将是大概率事件，但若乙二醇加工费长时间处于负值区间，则企业出于自身正常运营考虑继续生产意愿将明显下降，国内乙二醇供应会收缩，进而推涨乙二醇价格并实现乙二醇市场供需再平衡。在国际油价振荡偏强运行的背景下，我们认为国内乙二醇加工费进一步压缩空间有限，乙二醇成本端支撑较强。

综上所述，尽管当前聚酯装置开工维持高位令乙二醇需求暂且稳定，但终端织造市场需求不及预期导致织机开工出现下降，同时聚酯端开工也将面临下行压力，后期乙二醇需求端暂缺明显利好支撑。虽然5月是国内乙二醇装置传统检修季，但部分前期检修装置重启抵消了装置检修所带来的供给缩量，新投产装置则进一步推升了国内乙二醇供给。短期来看，在加工费再度被压缩至低位后，原料成本变动成为影响乙二醇价格走势的主导因素，在近期国际原油价格以及煤炭价格走势偏强的情形下，预计乙二醇期价将保持偏暖运行。不过，后期乙二醇新装置投产以及进口船货增加所带来的供给压力仍然较大，预计中长期乙二醇难逃偏弱运行的局面。