受美元贬值、大宗商品走强的宏观因素影响，棉花探底回升。此外，由于印度及东南亚等地疫情恶化，部分订单转移至中国，棉花的需求有所提升。棉花期货整体呈现偏强振荡走势。

据美国农业部（USDA）4月份全球棉花供需预测报告，2020/2021年度全球棉花总产2461.2万吨，环比调减6万吨，相比2019/2020年度减少197.6万吨，减幅7.4%；全球消费量2565.8万吨，环比调增8.4万吨，相比2019/2020年度增加324.7万吨，增幅14.5%；全球期末库存2034.9万吨，环比调减24.6万吨，相比上年度减少107.7万吨，减幅5%；全球库存消费比79.31%，同比下降逾16个百分点。从趋势上看，USDA近年来一直在调降棉花库存，随着2021年下半年经济复苏进程进一步确认，库存水平有望进一步下降。

从国内库存来看，3月至4月，国内棉花商业库存继续下降，环比降幅扩大，已低于去年同期。3月，棉纺织企业棉花工业库存略有回升。据调查，截至3月底，纺织企业在库棉花工业库存量为91.75万吨，较上月底增加3.51万吨。短期下游企业棉花库存充足，采购棉花的积极性不高。

进口方面，棉花及棉纱进口数量大幅增长。据海关统计数据，2021年3月我国棉纱进口量22万吨，环比增加8万吨，涨幅57.1%；同比增加5.3万吨，增幅在31.7%。2021年1月到3月我国累计进口棉纱57万吨，同比增加21.5%。进口增加一方面与下游复苏有关，另一方面与海外棉花价格相对较低有关。总体来看，棉花需求正在缓慢恢复。

展望2021年二季度，预计疫情仍会影响欧美经济及大宗商品价格。由于美国经济中期陷入困境，拜登上台后，美国新一轮经济刺激快速推进，推升了通胀水平，美元指数短期继续大幅回落，大宗商品估值将整体有所抬升。短期印度及东南亚疫情仍然是较大的变量，未来随着疫情的好转，全球贸易关系有望回暖，这将使得长期受贸易关系影响的棉花价格受到支撑。总体来看，2021年棉花供需平衡表有望得到修复，棉花价格进入振荡上行通道，但5月及6月需要密切关注印度疫情发展情况以及宏观面欧美股市可能发生的大幅回调风险。

技术面上，棉花短期在15000—16000元/吨区间振荡，下方15000元/吨存在一定支撑，上方16300元/吨存在一定压力。总体来看，短期棉花下行空间有限，中期随着下游维持稳定，棉花库存有望进一步回落，棉花下方15000元/吨附近仍然存在较强支撑，预计5月至6月棉花可能维持宽幅振荡格局，后续走势需关注新棉种植情况、下游补库情况以及宏观层面的变动。CF2109合约建议在14800—15300元/吨区间逢低买入，CY2109合约建议在21000—23000元/吨区间买入做多。