交投低迷

国内上游价格上涨向下游传递效率较差，存在经济边际走弱和通胀边际走高的阶段性类滞胀风险，而类滞胀状态利空股债表现。

近期，上证指数整体维持3300—3500区间窄幅振荡，市场交易信心低迷，两市成交金额在7000亿—8000亿元；股指结构上，中证500指数表现偏强，前期探底后振荡上扬，沪深300和上证50则振荡走弱，中枢下移。通胀和利率预期的共振抬升，压制股指总体走势，但受益于终端价格上涨的顺周期板块存在结构性机会。

通胀预期加速上扬是近期的边际焦点。4月之后，印度疫情暴发和国内碳中和目标加速推进，强化了全球供需错配格局，驱动大宗商品自上轮调整低点快速上涨，尤其“五一”节后更现加速模式，带来全球通胀预期强势蔓延。

此外，近日公布的中美通胀数据均明显超出市场预期，但存在结构性差异，国内通胀压力更多呈现结构性，PPI增速高达6.8%，逼近2016—2017年高点，但同时CPI则维持低位0.9%，猪价下行是主要驱动，全局性通胀压力较有限。但美国内部呈现全局性通胀压力，其中4月美国CPI和核心CPI分别高达3%和4.2%，均超出2008年金融危机后的通胀高点，尤其是核心CPI创1993年来新高，美联储政策边际收缩压力明显强于国内。

当前通胀预期的核心驱动来自上游原材料价格的上涨，从通胀产业链传导看，国内上游价格上涨向下游传递效率较差，存在经济边际走弱和通胀边际走高的阶段性类滞胀风险，而类滞胀状态利空股债表现。

当前市场所面临的不确定性，主要是通胀压力下央行货币政策何时调整。国内来看，最新公布的4月信贷和社融增量数据均明显低于预期，接近回到疫情前的常态水平，其中M2增速降至8.1%，为2019年2月来最低；社融增速降至11.7%，接近2019年全年平均增速10.82%。从数据看，国内信用投放已恢复常态，边际上将持续结构性收紧，对经济和通胀预期有抑制效用。

央行公开市场操作再度出现净回笼，DR007利率则维持低位，当前央行政策利率为DR007和MLF，传导机制为政策利率→LPR→实际贷款利率，短期内并无加息压力。此外，按照货币政策的中介目标“货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，社融增速仍有下降空间，结构性的紧信用仍为主基调。因此，稳货币紧信用状态大概率延续，通胀压力不会倒逼央行加息提准，但可能局部调整碳中和推进力度。相对而言，受制于美国内部全局性的通胀压力，美联储超预期提前收紧货币政策和美股流动性冲击则是当前市场主要的风险点。

总体上，上证指数窄幅振荡两个月后，在通胀预期持续强化和流动性预期偏紧的条件下，股指再现调整压力。关注5月17日公布的4月投资消费数据，若验证经济见顶回落预期叠加低于预期，则股指调整压力将强化。结构上，顺周期和中小盘股为主的中证500指数仍将持续强于沪深300和上证50指数，前期抱团股仍未到趋势买入时点。