预期铅价走势较为被动，或延续高位振荡格局，国内铅价波动区间为15000—15800元/吨，伦铅波动区间为2050—2250美元/吨。

自4月以来，在海外经济复苏及原料紧张影响下，伦铅一度反弹至2258美元/吨，并创下近19个月新高，沪铅也顺势突破15800元/吨。但上周金属市场整体回调，铅价冲高回落，沪铅周度跌幅为4.4%。我们认为，铅价短期调整主要受宏观利空氛围影响，从供需基本面角度看，铅市边际弱改善，后续价格向下调整空间较为有限。

宏观扰动下铅价承压

上周国家高层会议提及要有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响，引发市场避险情绪，令金属市场整体情绪有所降温。同时，美国4月CPI同比大增4.2%，增速创2008年9月以来新高。当前市场对美联储加息的时间节点较为关注，而通胀数据大幅上行引发对货币政策收紧的担忧，宏观扰动下商品波动加剧，伦铅回调至2150美元/吨一线，对国内价格也形成较大压制。

短期缺矿矛盾较为突出

自今年二季度开始，原料端铅精矿偏紧表现尤为明显，精矿加工费快速下调。国产矿从年初的2100元/吨降至当前的1500元/吨，进口矿从年初的110美元/吨降至当前的50美元/吨，且港口库存处于历史低位水平。从利润角度看，由于铅冶炼主要集中在副产品收益上，企业对于精矿加工费下调并不敏感，今年白银价格高涨，成为炼厂收益主要来源，包括其他副产品硫酸、冰铜等价格上涨，都成为企业收益的一部分。因此，原生铅炼厂对高富含精矿需求度较高，而炼厂铅精矿库存周期已降至15—20天，且当前原生铅炼厂原料备库紧张，5月难现好转，预期短期缺矿矛盾或被放大。

供应维持偏低增速

4月供应端影响主要体现在原生铅炼厂集中检修、再生铅环保减产及供应环比下降上。5月，原生铅炼厂将从集中检修中恢复，对冲北方地区部分炼厂检修，原料矿端偏紧进一步限制原生铅供应释放。对于再生铅，由于中央环保督查组在5月上旬撤离，对再生铅影响开始减小，以安徽、江西为代表的再生铅企业已开始逐渐恢复生产，使得再生铅贴水走扩，对原生替代加剧，影响原生铅炼厂去库。此外，废铅酸蓄电池供应偏紧，再生铅维持低利润水平，也意味着再生铅对价格弹性较大，铅价下跌对再生铅冲击明显，成本支撑增强。总体来看，受矿端偏紧及利润端约束，供应将维持较低增速。

淡季制约需求表现

当前海内外去库存在较大差异，这表现在海外去库而国内累库。自4月开始，伦铅去库1.5万吨，下降明显；而国内表现为淡季累库，上周国内在交仓压力下，沪铅库存上升至8.4万吨，这导致铅市呈现外强内弱格局。对于消费层面，我们在4月下旬集中走访了部分消费集中地，从企业反馈情况来看，当前消费主要表现出以下几个特点：一是仍受淡季影响，企业开工不满。二是铅蓄电池利润较低，中小型铅蓄企跟随大型电池厂降价促销，部分型号电池出现亏损。三是终端铅蓄企在降价降库阶段，部分企业反馈经销商库存10多天，经历过近两个月的去库，消费边际转差可能性偏低，但实质性好转需等待。

总体上，由于宽松货币政策暂未现明显拐点，国内供应维持较低增速，原生铅炼厂缺矿矛盾或被放大，产业边际好转与宏观面共振，令短期铅价相对坚挺。但需求层面承接力度不足，铅价冲高后对消费抑制作用明显，炼厂交仓压力导致库存水平快速上升，而传统消费旺季还需等待。因此，预期铅市后续价格走势较为被动，或延续高位振荡，国内铅价波动区间为15000—15800元/吨，伦铅波动区间为2050—2250美元/吨。