近几日，国务院常务会议传达对大宗商品价格快速上涨的关注，上海和唐山等地市监局、工信局等部门联合约谈钢铁生产企业，黑色系应声连续两个交易日集体逼近跌停，显示政策调控的预期正在增强。我们不禁要思考三个问题：牛市上涨的逻辑是什么？现在价格见顶了吗？企业该如何应对这样大级别的行情？

回顾黑色系自去年3月以来的牛市之路，可以清晰地将它划分为四个阶段，每个阶段价格上涨的驱动不尽相同：

其一，疫情冲击之后，黑色系探底回升。国内经济于去年3月率先见底，房地产和基建板块发力支撑经济，两者投资增速自疫情后快速修复，叠加钢材供应回升缓慢，阶段性供需错配使得黑色系价格止跌走强，这奠定了黑色系牛市的总基调。

其二，黑色系上涨行情自去年10月开始加速。去年四季度，在焦化行业大幅压减产能的推动下，焦炭价格刷新历史纪录至3000元/吨，带动黑色系主要商品价格共振式攀升。

其三，海外需求复苏、国内压减产量，黑色系表现分化。今年一季度，欧美经济体疫情稳定，进入复苏阶段，形成国内外需求复苏的共振，工信部压减钢铁产量的中线预期、河北等地钢厂环保限产阶段从严、中央经济工作会议将“做好碳达峰、碳中和工作”列为年内重点工作之一，多重因素令成材和炉料表现分化，螺纹钢和热轧卷板价格持续走高，一季度指数涨幅分别报于12.54%和17.67%，振幅均超20%，卷螺价差持续走扩。而以焦炭为首的炉料，经历一波调整，指数自3000元/吨跌至2100元/吨，下挫28.53%。焦煤指数跟随焦炭，回撤18.29%。铁矿石指数相对抗跌，仅下行1.67%。

其四，美元货币超发、流动性催生工业品通胀。拜登上台后祭出3万亿美元经济刺激计划，主要从减税、基建等方面着手。一方面，美元货币超发造成全球流动性宽松；另一方面，美国发展基建提高钢材的外围市场价格。今年一季度末开始，黑色系再次于高位启动强势拉升行情，且“五一”假期之后，中澳经济对话机制无限期推迟，引发黑色系多次触及停板。

回顾一年多来的大宗商品轰轰烈烈的上涨浪潮，并非黑色系一个板块的故事，有色、化工、油脂等板块同样爆发牛市行情。此外，这也并非中国特有行情，其是全球联动的。全球需求共振式恢复、原料主产国供应受阻和美联储货币政策宽松，这三个方面是本轮大宗商品大幅上涨的主要原因，牛市何时结束取决于三个方面中至少有一个发生变化。对于黑色系而言，国内行业政策例如焦化和钢铁产能置换、工信部压减粗钢产量、阶段性环保限产、碳达峰与碳中和规划、调整部分钢铁产品进出口税率等，也对黑色系形成中长线利好，但短期很难发生改变。

对于企业而言，原料价格的抬升对终端产业链市场带来巨大压力，以钢材的终端如家电、汽车、钢结构加工、工程机械等下游为例，不涨价则利润被严重挤压，涨价又面临消费需求下滑、订单缩减的困境。实际上，除了“随行就市”的涨价策略外，下游企业和贸易商可以通过买入相应期货或看涨期权产品进行套期保值，提前锁住成本。对于利润高企的钢厂和焦化厂，以及钢铁、煤炭和铁矿石各环节的贸易商，尤其高位接货的贸易商而言，应考虑将利润落袋为安，通过卖出保值的方式锁定利润，防范价格快速回落风险。全球性大宗商品价格的暴涨暴跌，是对企业应用金融工具能力的检验，企业若加强与金融机构沟通，合作做好风险管理，则困境就变成稳定企业经营、提高市场份额的机会了。