在确定行业中选出最优质股票

主持人：接下来我们就有请今天的嘉宾，我们的大咖西部利得基金公募量化投资部基金经理盛丰衍盛总，欢迎盛总。

盛丰衍：大家好我是西部利得基金经理盛丰衍大家下午好。我先详细介绍一下我对于股票投资的底层逻辑。

股票投资到底赚的是什么钱？不同的投资方法论有不同的答案，以行业基本面研究为主的他们的答案是这样的，股票投资赚钱三个第一，第一个公司自己的成长赚EPS钱，第二个估值扩张的钱，第三个分红的钱。我是从事量化投资指数增强有一段时间，我对于股票收益的分解分成两部分，第一个指数本身的收益，第二个超越指数的超额收益。

先说第一部分指数收益，指数收益所有市场的投资者一荣俱荣一损俱损，赚的时候大家都赚钱，亏的时候大家也都亏钱。长期而言指数收益是长期看国运，中期看估值，短期看事件。第二部分超额收益，超额收益我认为是零和博弈，大家想像一下如果指数今天上证指数比如是3500点，30年后还是3500点，在这样一个指数本身不涨的市场环境下，这30年大家做股票的人可能也有人赚钱也有人亏钱，赚钱的那个人一定是以另外一个人的亏钱为代价的，这就是零和博弈，如果再考虑到交易的时候交易费用，比如说交给券商佣金，要交给国家印花税，大家最终的结果可能就是负和博弈。指数部分是大家一起承担的，然后超额部分是零和博弈。

我们作为资产管理者，我们希望做出好产品核心是超额收益这一块做文章，因为要拿指数收益很简单，要拿超额收益就意味着要战胜市场的另外一部分人，超额收益战场有三个，第一个是择时，第二是配置行业，最后一个是选股。

择时就是预测指数未来的涨跌，行业就是该配煤炭、钢铁还是白酒、人工智能，最后选股是在确定行业中选出最优质的股票。

对我来说这是三个不同的牌桌，想要获得超额收益不用都懂只要对其中一个非常专精就可以了。比如说三个牌桌有玩德州的，有玩21连的，还有玩其他的砸金花的，只要精通一个那你就在这个牌桌上反复去获得超额收益，另外两个并不擅长的不参与就可以了，这是获取超额收益的底层逻辑。

研究选股性价比最高

做投资研究这个过程我通常把它比喻成挖金矿，大家可以想像成金矿埋头在地底下深处3000米的位置，做研究就是从地面开始一点一点往下挖，因为金矿是埋在地底下3000米，所以当你花了一年时间挖了1000米的时候，其实你什么都没有得到。

比喻成做投资研究，如果研究择时，花了一年时间研究宏观，研究K线图，可能也只挖了1000米，虽然花一年时间有一点谈资了，但是对市场真实预测力就是零。只有挖了很深工夫，两年、三年、四年时间花下去，触及到3000米真正的金矿，这个时候他对市场有一定预测力，那个金矿是能对市场真正做出预测的信息或者投资框架。

三个金矿一个是择时一个是配置行业最后一个是选股，显然选股这个金矿是埋得最浅的，而且全市场A股现在有4000个股票，这个矿埋得深那个矿可能埋得浅，所以说花时间以获得对市场预测力这个事情来说，研究选股性价比是最高的。

我的核心赚超额收益点都在选股上花大力气，在择时上和行业配置上花的力气没有这么多，这是因为择股上花精力下去就有效果。

这三个领域，择时、择行业、选股行行出状元，每一个领域都有自己的高手，以择时来说，择时最值得一提高手是桥水基金总裁达里奥，达里奥对世界格局和宏观周期了然于心，我们国家在2018年有一场轰轰烈烈的去杠杆，在去杠杆的过程中其依据的理论有一部分就是借鉴达里奥的宏观周期理论。

第二个领域是择行业，择行业我最佩服大师是软银集团董事长孙正义，他专注于最有前景的行业，2019年有一个对他的专访在专访中孙正义提到，目前他关注的只有一件事情人工智能，孙正义的愿景基金投了70多家公司，无一例外都是人工智能，他投行业专注于最有前景的，最能够提高人类生产力的，30年前他投资的是互联网，而现在他把他的注意力都聚焦在人工智能上。

刚刚聊的是择时的高手，选行业的高手，选股的高手其实有很多，最耳熟能详就是巴菲特。虽然近15年他收益平平和指数差不多，但是他在年轻的时候，正直壮年的时候他的业绩明显超出标普500指数很多，很多金融分析对他的业绩进行归因，归因的结果就是超额收益主要来源于选股，不是择时也不是行业，就是选股。

结合金字塔理论做增强策略

盛丰衍：我这里就要分析介绍我的第二个框架，我对A股现在结构上的理解。

A股现在有4000支股票，像一个金字塔一样分成三层。第一层有100支公募核心资产，也有人称之为XX茅，这个比较好的研究方法是主观基本面投资不是量化，这个当中基本面比量价更重要。100支票中每一支中全市场都有50个主观研究行业研究员分析师跟着，所以其中的博弈非常激烈，在这个域中要获得超额收益难度是最大的，我拍脑袋认为可能最顶尖选手在这个域的中位数收益率基础上，每年获得10的阿尔法已经是顶天。

接下来是第二层，第二层是剩下900支公募会买分析师会跟的股票。这900支股票是公募量化最擅长的域，在这个域中首先股票数量足够多，行业研究员覆盖每支股票不如100支如此深入，博弈不算那么激烈，所以在这个域中做超额收益比较得心应手。我估计全市场最顶尖超额收益在第二层中能做到中位收益再加年化30%。

最后第三层金字塔塔底3000支股票，这3000支股票第一几乎没有公募基金买，第二也没有券商卖方分析师会去跟踪，这3000支股票中做超额收益比较如鱼得水。我刚查下来有三种，第一个是坐庄的，第二个是游资，第三个是做高频量化，这三股力量在这个域中超额收益都比较显著。

因此层面上去选股的时候有两大块，一个是基本面因子，第二个是量价因子，越上层的，越靠近100个核心资产的，公司基本面对股价起着决定性作用，越靠下的3000支冷门股，量价上数据比基本面因子可能更加重要，这也是为什么3000支股票更加适合高频量化私募做的原因。

主持人：有朋友在评论区提到怎么样做增强策略？

盛丰衍：刚刚金字塔中每一层做增强核心思路不一样，最上层跟基本面有关，做超额收益核心是研究公司基本面，所以在这个域中比较合适策略可能就是长期持有这些龙头，就赚公司本身的钱。

但是越靠下层越接近下面3000支股票这一层，公司本身质地远远不如上面这一层，但是交易的价值比较高，所以在这三千支股票中为了换取阿尔法，更核心的是怎么去交易，通过交易产生价值，在这个时候量价，波段，这些东西就更加重要了。

一个市场贝塔和阿尔法经常是矛盾的，美股是贝塔好阿尔法差，A股刚好相反，A股贝塔波动的确大，但是专业投资者阿尔法非常容易获取。阿尔法和贝塔两者之间我觉得就是一对矛盾的关系，想像一下用反正法可不可能贝塔也好，阿尔法也好。

如果这样一个市场A股阿尔法很好，每年很多高手跑赢指数二三十，在这个基础上贝塔本身又看得下去那这个基金上天了。历史上每一次发生这样的事情的时候，可能有两年时间大家会有一个错觉发现贝塔也不错，然后阿尔法又或许很容易，这个时候海量资金会进入这个市场。

主持人：对，大家买基金感受会特别好。

盛丰衍：海量资金进入市场之后会把贝塔的波动放大了，放大过程一个是把贝塔指数打高，然后打到泡沫之后可能某些因素触发再掉下来，从客观上来说这个波动就加大了。回到刚才金字塔三层，越靠上贝塔价值越高，但是阿尔法难做，越靠下层贝塔越差，阿尔法容易获取，过去四年这个理论几乎演义的淋漓尽致，就是关于金字塔顶点。

而且到了2021年我观察到一件事，每一层阿尔法产品的收益相关性越来越弱，相关性弱对大类资产配置来说是一个很好的现象，我可以把回撤的坑互相填掉，这个策略有坑的时候那个策略表现还好。刚刚提前有分享过从收益来源上看越靠上层我建议长期使用不要太追求阿尔法，本身贝塔就不错，持有龙头长期就可以了，越靠下层越要追求怎么选股，怎么做波段，量价怎样等等。