次新股作为活跃资金的风向标，具有筹码结构良好、套牢盘少、流通盘少等特征，历次风格切换中都会有所表现。近日，国泰君安发布策略研报分析次新股投资逻辑，国泰君安认为次新股当前进攻阻力较小，有望走出阶段行情，以史为鉴进行了进一步逻辑推导，并给出了选股思路。

“风向标”有望走出阶段行情

2020年Q1至2021年Q1期间四个季度，基金持仓集中度不断提升。2020年间A股整体表现优异，尤其是以白马股为主的各类抱团股，期间不断创出新高。在此期间基金的重仓持股占比不断提升，基金前二十重仓股占比从2020Q1的18.28%提升到了2021Q1的23.68%，维持了连续4个季度的提升，显示了基金持股集中度不断提升甚至加剧的现象。

国泰君安认为，经过四个季度龙头白马行情后，基金持仓集中度有望回落。近十年来，A股市场共发生三次基金持仓集中度持续提升的情况(下图蓝色区域)。2017年市场走势同样呈现出典型的龙头白马特征，与2020年行情走势有一定可比性，而2018Q1基金持股集中度开始下行，按此规律预计2021Q2大概率出现基金持股集中度回落。

(图源：国泰君安证券研究所)

基于此，国君证券认为，2018Q1的次新股行情对2021Q2次新股走势有参照意义。2018Q1基金持仓集中度下行期间，次新股持仓占比提升，同时次新股指数出现显著优于上证指数的走势。

关于市场风格和交易策略，国君证券认为风格将从“二八”分化走向“五五”均衡，策略则会从坚守到变得灵活。因手握现金的交易型资金将主导阶段性股价方向，只有更为均衡的配置和更为灵活的交易策略才能获取超额收益。

因此，未来的市场更有可能由原来的坚守抱团变为灵活配置，而次新市场是活跃资金的风向标，历次风格切换中都会有所表现。由于次新股具有筹码结构良好、套牢盘少、流通盘少等特征，容易受到活跃资金的青睐。根据长期跟踪，历次市场风格的切换后，在游资风格主导的市场中，次新市场都会有不同程度的表现。

2018年次新独立行情再次演绎？

国君证券以申万新股指数为主要观测指标，复盘了2017年以来次新股的5次上涨行情，其中4次上涨行情与A股市场整体同步，仅有2018年2月-5月(上文提及时间段)为独立行情。国君证券认为，2018年初的市场风格切换与当前市场背景更为相似，从而2018年初的次新独立行情更有可能在目前被再次演绎。

而2018年2-5月的次新上涨周期中，有88%的次新股上涨，平均涨幅与涨幅中位数分别为27.88%/23.55%，期间投资次新股胜率很高且较指数超额收益明显，行情期间近端和远端次新涨幅没有分化，均有较高胜率。

在此期间，个股间的涨幅跟随市场风格切换，但是近3年营收增速及利润符合增速在20%以上的个股在次新行情中表现更优异，区间平均涨幅基本在30%以上，且细分领域第一股在次新行情中享有稀缺性溢价。

20颗“启明星”蓄势待发

经过了对次新股自身特征和历史行情的对比分析，国泰君安以A股市场中，上市不超过1年的次新股为标的，综合公司近三年营收增速(20%以上)、近三年净利润增速(20%以上)、最近一年ROE(20%以上)等指标，同时考虑商业模式、行业赛道、标的稀缺性等条件，筛选出下图20只对应次新股标的：

(图源：国泰君安证券研究)

注意：1)白色部分个股主要依据基本面财务指标选择，浅蓝色部分个股主要依据标的稀缺性选择，浅粉色部分个股主要依据标的所属行业景气度选择。

2)对于2020上市新股，由于上市后募投资金补充会导致ROE摊薄，所以选择2019年ROE作为评价标的。

3)未上市新股(如：东鹏饮料)PE依据发行价计算。