一、市场行情回顾

4月份，国内尿素现货市场在供应端同环比均有所下降，以及工业下游需求的支撑下，走出反弹行情。截至4月25日，山东小中颗粒主流出厂报价参考2130-2150元/吨，临沂接货价参考2180-2190元/吨。山西晋城汽运小颗粒参考2070-2110元/吨，运城汽运参考2040-2050元/吨。河南小颗粒主流出厂2120-2130元/吨，河北小颗粒主流出厂报价2110-2130元/吨。安徽小颗粒主流出厂2200-2220元/吨，阜阳主流出厂2200-2220元/吨。期货盘面同样大幅走高，主力07合约盘中一度触及2103元/吨的上市以来高点。截至4月23日，主力合约收于2092元/吨，较3月末结算价+6.79%。

图1：河南某交割厂库出厂价格

资料来源：WIND、肥易通、银河期货

图2：河南地区厂库基差（7月合约）

资料来源：WIND、肥易通、银河期货

图3：主力合约收盘价走势

资料来源：WIND、银河期货

图4：期货合约间价差（5月-7月）

资料来源：WIND、银河期货

二、供需分析及展望

3月下旬开始，受局部政策限产，部分装置转产液氨和三聚氰胺以及临停检修的影响，国内尿素整体供应有所下降。不过，临近4月末，随着部分检修临停装置的复产，日产量有所回升。根据隆重资讯的统计，截至最近一周，国内尿素企业日均开工率为69.43%，环比前一周+0.11个百分点，日均产量约为14.95万吨，环比前一周+0.02万吨，同比-0.95万吨。库存方面，截至4月21日，企业库存约为16.02万吨，创出近几年以来的新低，比去年同期-50.68万吨，低库存支撑下，不少生产企业挺价心态偏浓。

图5：全国尿素生产企业日均产量

资料来源：WIND、隆众资讯、银河期货

图6：企业库存变化

资料来源：WIND、隆众资讯、银河期货

4月内贸需求主要来自工业下游的支撑，主流地区农业备肥需求整体相对淡稳。复合肥夏季高氮肥生产处于季节性旺季，并将持续到5月上旬。不过由于原料价格高企，加之局部环保政策限制，近期整体生产负荷有所调降，最近一周复合肥装置开工率47.32%，周-0.97个百分点。胶板厂等非农工业下游需求尚可，多按需采购为主，而出口订单增多的情况下，三聚氰胺价格和利润水平维持在相对高位。

图7：复合肥装置开工率

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图8：三聚氰胺月产量

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原料煤炭方面，不同煤种价格走势有所分化。其中，烟煤价格明显上行，无烟煤则稳中有降，我们估算的河南以及山东地区气流床完全成本在1600元/吨左右，固定床完全成本在1670元/吨左右。气头方面，随着天气转暖，天然气价格从四月份开始执行淡季价格。整体来看，企业利润水平依旧尚可，但部分生产工艺原料成本的上升蚕食了尿素成品价格上涨带来的利润增长。

图9：气流床完全成本估算

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图10：固定床完全成本估算

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图11：陕西神木烟煤价格

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图12：山西阳泉、沁水无烟煤价格

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4月国际市场尿素价格大幅走弱，当前内外价差已经明显缩窄，我国货源的出口价格优势有所下降。截至最近一周，中国小颗粒尿素离岸价参考333-340美元/吨FOB，中东小颗粒离岸价参考330-340美元/吨FOB。印标仍是市场关注的热点之一，受其国内疫情等因素的影响，印度招标采购计划有所推迟，市场预计印度方面将在5月初发布新一轮招标消息。据外媒报道，严重的疫情同样对其国内生产造成一定负面影响，而其国内产量的下降将增加印度对进口货源的依赖，下一轮印标采购量可能将超过100万吨。

图13：国际市场小颗粒离岸价

资料来源：WIND、银河期货

图14：尿素月度出口量

资料来源：WIND、银河期货

三、结论及操作建议

供应下降加之工业下游需求支撑，4月份国内尿素期现价格反弹走强，再度触及今年以来的市场高点。不过，进入5月，复合肥夏季高氮肥生产将逐步收尾，从历史数据上看，5月中旬以后装置开工率将会明显下降。与此同时，5月本身也处于农需相对淡季，因此整体来看内贸需求可能将有所转弱。供应方面，当前生产企业利润水平仍然尚可，但由于液氨以及三聚氰胺有着相对更高的利润，部分装置转产成为近期尿素供应下降的重要原因之一。不过随着临停检修装置的复产，市场对于4月底开始，日产量环比逐步恢复有一定预期。而下轮印标预计仍能给国内市场带来一定利好，虽然价格上可能不及上轮，但印度方面潜在的较高采购量或将一定程度上弥补内贸需求的环比下降。

目前交割区低价厂库集中在河南、河北地区，其中河南地区基差+28元/吨，河北地区基差+8元/吨。后续市场供应有恢复预期，内贸需求则逐步向淡季过度，因此市场价格存在高位回落的可能。但国际市场在明显下行之后，出现企稳迹象，5月初的印标若能如期发布，则也将对包括我国在内的周边市场起到一定支撑作用，因此短期盘面大幅转弱的可能性或也相对较低。操作上，我们仍然建议产业链相关投资者可以考虑根据自身的实际情况择机适量进行卖出套保，风险点主要来源于后期国内供应恢复不及预期和印标采购的不确定性。