股　指

【市场要闻】

中央全面深化改革委员会第十九次会议审议通过《关于完善科技成果评价机制的指导意见》、《深化医疗服务价格改革试点方案》、《关于深化生态保护补偿制度改革的意见》等。会议要求，加快推动科技成果转化应用，加快建设高水平技术交易市场，加大金融投资对科技成果转化和产业化支持。要围绕加快推动绿色低碳发展、促进经济社会发展全面绿色转型，完善分类补偿制度，加强补偿政策协同联动，统筹各渠道补偿资金，实施综合性补偿，促进对生态环境整体保护。

央行副行长刘国强就人民币汇率问题答记者问：目前，我国外汇市场自主平衡，人民币汇率由市场决定，汇率预期平稳；未来人民币汇率的走势将继续取决于市场供求和国际金融市场变化，双向波动成为常态；人民银行将注重预期引导，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

外汇局副局长陆磊：从增长的总量特征看，我国经济呈现出复苏早且走势稳的特点；从结构性特征看，世界经济在震荡中恢复，但仍然存在分化趋势；从各国货币政策面对的主要矛盾看，全球流动性仍然保持充裕，但通胀预期正在明显抬升。

国务院金融委召开会议，研究部署下一阶段金融领域重点工作。会议要求，金融系统要坚持大局意识，坚持稳字当头，科学精准实施宏观调控，把握好度，不搞急转弯。要综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，有效防范和化解金融风险，促进经济金融良性循环。

【观点】

国际疫情出现分化，其中美英等疫苗接种速度较快国家疫情得以控制，印度疫情大幅反弹，同时德法疫情也出现反复，国内经济增速不减，短期货币政策维持宽松格局，长期看期指继续上行的动力仍在，短期预计仍将延续宽幅震荡走势。

钢 材

现货涨跌互现。普方坯，唐山5070（-80），华东4920（-40）；螺纹，杭州5110（-30），北京5450（0），广州5470（-20）；热卷，上海5680（-20），天津5600（-20），广州5580（-20）；冷轧，上海6300（50），天津6290（50），广州6330（60）。

利润涨跌互现。即期生产：普方坯盈利-12（41），螺纹毛利-96（53），热卷毛利301（64），电炉毛利342（57）；20日生产：普方坯盈利728（-37），螺纹毛利673（-27），热卷毛利1070（-16）。

基差扩大。杭州螺纹（未折磅）01合约227（46），10合约-2（44）；上海热卷01合约333（58），10合约187（42）。

供给，整体持稳。05.21螺纹371（-1），热卷337（1），五大品种1098（1）。

需求，建材成交量21.1（7.3）万吨。

库存，去库。05.21螺纹社库781（-66），厂库303（11）；热卷社库251（0），厂库96（-2），五大品种整体库存2041（-72）。

【总结】

成材估值随市场情绪转向有所修复，整体估值回归中性。

在宏观流动性加速收紧、政策预期软化和现实季节性走弱压力下，价格大幅反弹需要强驱动支持，虽然现货利润的大幅压缩和华东限电政策一定程度上会影响供给的边际变化，但在货权分散下，短期仍旧是情绪急速转向导致的踩踏式去库存行情。原料跟跌幅度将决定成材中长期的下跌空间，短期大贴水下建议谨慎追空。

卷螺情况相似，高价压制下游需求释放，价格回调后给下游补库带来机会，同时出口利润重新打开，海外价格未拐头下，热卷基本面仍强于螺纹。

需要注意到本轮下跌是由宏观流动性超预期收紧和产业政策预期的松动共同导致，但多项指标表明国内的经济恢复结构并不牢固，“稳经济”和“与名义GDP增速相匹配”下流动性收紧程度将边际缓解，同时大宗商品的整体回调将给后续政策施展提供操作空间。而产业端，当前需求尚未全面进入淡季，后续下游的重新补库可能会给盘面带来反弹可能。

铁矿石

现货下跌。唐山66%干基现价1580（0），日照卡拉拉1612（-20），日照金布巴1349（-40），日照PB粉1415（-40），普氏现价200（-11），张家港废钢现价3270（-80）。

利润下跌。铁废价差469（165），PB20日进口利润159（-12）。

基差走强。金布巴09合约438（3）；超特09基差223（24）。

供应下降。5.14，澳巴19港发货量2258（-224）；45港到货量，2282（-14）。

需求持稳。5.21，45港日均疏港量291（-10）；247家钢厂日耗300（+1）。

库存下降。5.21，45港库存12511（-22）；247家钢厂库存11567（-29）。

【总结】

铁矿石期现大跌，进口利润快速回调但处于高位，估值中性偏高，远月贴水较大。驱动上发运下滑，预计港口库存将继续维持震荡，政策上近期传出山东、江苏地区限产政策，但没有其他实质性文件，成材货权快速在上涨周期完成分散，成材回调压力较大。随着成材利润快速收缩，盘面回归低品逻辑，后续驱动更多的是在交易贴水是否合理。当下钢材至下游利润基本完成传导，成材上半年大顶基本确定，铁矿自身驱动不强、供需矛盾不大，更多以跟随成材行情作为价格导向。

动力煤

港口现货,CCI指数暂停发布，5500大卡890左右。

印尼煤,Q3800FOB报58（-）美元/吨，5000大卡进口利润90元/吨。

期货,主力9月贴水190，持仓18.8万手（夜盘-5753手），7-9价差52.6。

CCTD统计环渤海港口：库存合计2293.4（-23），调入138.2（+10.6），调出133.9（-1.4），锚地船102（+3），预到船47（-20）。

运费,BDI指数2869（+45），沿海煤炭运价指数1235（-6）。

【总结】

若保供力度持平去年四季度，6月动力煤供需基本面将出现明显扭转，价格有望回到合理区间。短期在保供政策未证伪之前，现货价格大概率持续下降，截止5月21日，9月合约收盘价格708，绝对价格依然偏高（电厂在此价格水平下依然亏损严重），深贴水情况下大概率继续偏弱运行。7-9正套依然具备高抛低吸操作价值。

焦煤焦炭

现货价格，焦煤进口煤仓单1970，焦煤山西仓单1909；焦炭仓单2779。

期货，JM2109贴水山西煤225，贴水外煤286，持仓12.5万手（夜盘-2.2万手）；J2109贴水437.5，持仓14.4万手（夜盘-2.2万手）。

炼焦煤库存（5.21当周），港口458（+26），独立焦化1627.95（+24.31），247家钢厂1060.22（-33.2）。

焦炭库存（5.21当周），全样本独立焦化45.98（-6.62）；247家钢厂746.95（-10.99），可用天数11.97（-0.32）；港口342.7（-14.4）。总库存1135.63（-32.01）。

产量（5.21当周），全样本焦企日均产量72.58（+1.16）；247家钢厂焦化日均产量47.68（-），247家钢厂日均铁水产量242.7（+0.83）。

【总结】

焦煤方面来看，国常会明确表示增加煤炭供应，后期大概率可以见到国内产量的增加，，蒙煤通关量受疫情影响始终处于低位，但随着疫苗的接种以及绿色通道的开启，后期增量可期，就主力9月合约而言，黑色产业链焦煤成本支撑逻辑大概率要打破。焦炭方面来看，当前部分地区钢厂利润已进入负值，而焦炭现货利润高企，即使当前焦炭现货库存依然偏低，但主动权已转移至钢厂，钢厂打压焦炭价格力度也将明显增加，且焦炭产能陆续净增加，焦炭由偏紧转向宽松是市场共识，随着焦煤端成本支撑的减弱，焦炭现货价格拐点已经到来，双焦盘面价格均承压。

尿　素

现货市场，尿素上行，液氨走强，甲醇走弱。尿素：河南2310（日+20，周+90），东北2370（日+10，周+170），江苏2360（日+0，周+20）；液氨：安徽3650（日+110，周+225），河北3527（日+0，周+150），河南3450（日+50，周+120）；甲醇：西北2400（日-50，周-5），华东2610（日-5，周-180），华南2870（日-35，周-30）。

期货市场，盘面小跌，7/9月间价差持平。期货：7月2282（日-12，周+66），9月2139（日-19，周-14），1月2078（日-17，周-21）；基差：7月28（日+32，周+24），9月171（日+39，周+104），1月232（日+37，周+111）；月差：7-9价差143（日+7，周+72），9-1价差61（日-2，周+7）。

价差，合成氨加工费回升；尿素/甲醇价差持平，产销区价差合理。合成氨加工费320（日-9，周+21），尿素-甲醇-270（日+5，周+200）；河南-东北-30（日-10，周-150），河南-江苏-20（日+0，周+0）。

利润，尿素利润上行，复合肥利润回落，三聚氰胺利润回落。华东水煤浆532（日+0，周+93），华东航天炉700（日+10，周+52），华东固定床389（日+20，周+91）；西北气头820（日+0，周+0），西南气头758（日+0，周+0）；硫基复合肥17（日+0，周-21），氯基复合肥125（日+0，周-11），三聚氰胺5669（日-650，周-1,760）。

供给，开工日产小增，同比偏低；气头企业开工率环比下降，同比偏高。截至2021/5/20，尿素企业开工率75.2%(环比+1.1%，同比-4.1%)，其中气头企业开工率77.7%(环比-0.4%，同比+6.8%)；日产量16.4万吨(环比+0.2万吨，同比-0.2万吨）。

需求，销售回升，同比偏高；复合肥开工同比偏低，三聚氰胺开工偏高。尿素工厂：截至2021/5/20，预收天数8.1天(环比+0.7天)。复合肥：截至2021/5/20，开工率42.1%（环比-1.2%，同比-4.2%），库存82.3万吨（环比-1.0万吨，同比+9.8万吨）。人造板：地产1-3月新开工及土地购置面积两年增速为负，3月竣工面积和销售面积增速回落；人造板3月PMI季节性复苏到荣枯线上。三聚氰胺：截至2021/5/20，开工率77.9%（环比-0.6%，同比+25.9%）。

库存，工厂库存去化放缓，同比大幅偏低；港口库存拐头转增。。截至2021/5/20，工厂库存9.9万吨，（环比-0.9万吨，同比-53.1万吨）；港口库存37.4万吨，（环比+7.5万吨，同比+27.6万吨）。

【总结】

周五现货小涨，盘面回落；动力煤大跌，关注持续性；7/9价差大幅走强至140元/吨以上，再次处于偏高水平；基差处于偏低位置。上周尿素供需情况持平，复合肥出货降负荷，农业需求进入平稳期，下游工业需求冷暖不一，三聚氰胺厂开工历史极高位，库存低位但去化速度放缓，表观消费回落至17万吨/日以下。综上尿素当前主要利多因素在于外需仍在、下游三聚氰胺开工率高位、即期销售情况仍在偏高位置、库存绝对量较低；主要利空因素在于复合肥开工持续偏低、内需低于预期、农业需求进入平稳期、国际市场供需缺口大概率为软缺口。策略：持有7月合约空单，后期新高继续布局空单。

豆类油脂

【行情走势】（美豆结束5周连长的格局，上周回落4.18%，美豆粉2周回落）

5.17-21，CBOT大豆7月合约收1524.50美分/蒲，-66.50美分，-4.18%；美豆油7月合约收65.48美分/磅，-2.31美分，-3.41%；美豆粉7月合约收398.1美元/短吨，-21.8美元，-5.19%，2周累计-10.19%；

CBOT玉米7月主力合约连续6周收涨后，大上周-11.80%，上周+1.82%；WTI原油连续3周上涨后，上周累计-2.47%。

5.17-21，DCE豆粕9月主力合约收于3524元/吨，-83元，-2.30%，夜盘+11元，+0.31%。9月豆油合约收于8512元/吨，-452元，-5.04%，夜盘-14元，-0.16%。棕榈油9月合约收于7650元/吨，-508元，-6.23%，夜盘-4元，-0.05%。

【资讯】（继5.12于5.19总理再次部署做好大宗商品保供稳价工作）

5月12日李克强主持召开国务院常务会议，会议要求，要跟踪分析国内外形势和市场变化，有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。加强货币政策与其他政策配合，保持经济平稳运行；国务院总理李克强5月19日主持召开国务院常务会议，部署做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行。

截止到5月18日当周，管理基金在大豆期货及期权上多头部位减少24693至163408，空头部位增加545至10824，表现为管理基金持有净多头部位减少25238至152584。

【总结】

美国公布的4月CPI水平高于市场预期，导致市场此后陷入宽松流动性救市与加息控通胀的讨论之中。大宗商品受此拖累进入回落整理态势；

国务院连续2周两次召开国务院常务会议，从“有效应对大宗商品价格过快上涨“到”做好大宗商品保供稳价工作”，调控政策直指次前上涨过快的黑色系，令工业品板块整体承压，进而间接拖累农产品；

长期趋势主要看需求恢复预期、流动性、原油与疫情。海外主要经济体流动性对CPI容忍度是大宗商品外部环境的核心影响因素。

整体来看国内豆系价格持续跟随CBOT豆系走势，在美豆涨势有所乏力加之外围市场拖累的背景下，预计国内蛋白会持续承压；从基本面来看，核心为2021/2022年度美豆供给端能否给出驱动，但流动性和通胀预期的博弈影响更为显著；

从品种间基本面比较来看，植物油基本面依旧是油脂油料中基本面最佳的品种，主要是因为库存消费比处于历史低位区间上沿。但是由于其金融属性，以及生柴但带来的与原油和工业品的密切相关性，建议关注宏观与调控政策变化对其带来的指引；

基本面来看，美豆供给紧张，巴西丰产，接下来2021/2022年度美豆供需关系十分关键，会直接决定全球大豆供需关系格局。

白　糖

【行情走势】

ICE原糖期货周五收盘下跌超过2%，因投机客在美元走强情况下轧平大量多头头寸。ICE7月原糖合约收跌0.37美分或2.2%，结算价报每磅16.67美分，盘中触及近1个月低点16.60美分。

郑糖主力09合约周五涨26点至5639元/吨，持仓减4千余手（夜盘跌74点，持仓减3千余手）。9月合约前二十名主力持仓上，多头方减20手，空头方减625手，变化较大的有：多头方东证增2千余手，国泰君安增1千余手，而海证减2千余手，中粮减1千余手。空头方华泰减1千余手。远月01合约涨33点至5862元/吨，持仓增1千余手。（夜盘跌91点，持仓增约1千手）。

【产业信息】

投机客减持净多：据CFTC报告，截至5月18日当周，对冲基金及其他管理基金减持ICE原糖期货及期权净多仓17655手，至175918手。

标普全球普氏能源咨询公司（S&PGlobalPlatts）对10位分析师的调查显示，巴西中南部主要地区5月上半月的糖产量预计为217.8万吨，同比下降12.4%。调查显示，甘蔗压榨量预计为3560万吨至4090万吨，评价预估值3880万吨，同比下降8.3%。5月上半月天气对压榨有利，预计降雨减少0.8天。甘蔗比例预计将从一年前的47.0%下降至46.2%。甘蔗乙醇总产预计为16.1亿公升，同比降12.1%。

据外电消息，印度政府将出口补贴消减三分之一，从6000卢比降至4000卢比/吨。由于该行业已完成600万吨出口配额的95%，该决定不会对该国的糖出口产生重大不利影响。由于出口实现较好，该行业对在开放一般许可（OGL）类别下继续出口充满信心。

白糖现货价上调：5月21日，白糖现货跟随期货价格上调。其中广西白糖现货成交价5549元/吨，较昨天的5498涨51元/吨，个别企业出现二次上调价格，成交一般偏好。

【总结】

原糖反弹至18美分以上高位后，跟随商品整体走势进入回调，基本面支撑也有所变弱，关注基本面巴西、印度等天气、疫情发生的变量影响以及基金持仓变动，短期看16-17美分处有支撑。国内方面，自身产销数据一直偏利空，但进口数据阶段性转利多，而时间上看，国内逐渐进入去库时点，配合上消费旺季预期，影响偏正面。但最关键的是外糖价格，依然跟随为主，同样关注商品走势带来的影响，近期也在跟随偏弱。

生　猪

现货市场，5月23日河南外三元生猪均价为18.36元/公斤（较周五持平），全国均价18.05（-0.07）。

期货市场，5月21日单边总持仓21601手(-264)，成交量8833（-1135）。2109合约收于23890元/吨（+325），LH2111收于22305（+215），LH2201收于22380（+260），LH2203收于21210元/吨（+110）;9-11价差1585（+110），9-1价差1510（+65），11-1价差-75（-45）。

涌益跟踪5月20日当周涌益跟踪15公斤仔猪价格943元/头，前值为1057，50公斤二元母猪价格4008元/头，前值为4099，养殖户补栏意愿较差，特别是中小散户受疫情以及大肥价格持续下滑影响较明显；商品猪出栏均重137.39元/公斤，前值为137.6。大猪加速消化。

【总结】

现货市场，大猪出栏速度加快，终端需求疲软，短期价格预计仍旧震荡弱，关注出栏体重变化。期货中期关注南方疫情发展以及现货后期能否如期反弹。趋势上看生猪产能恢复大背景，上方存压，但节奏仍旧受到疫情、政策、养殖户短期情绪变化、冻肉等因素影响。