一、 美国：全面改善

3月数据显示，美国经济在经历了2月的短暂休整后，重回升势，全面改善。一季度美国实际GDP同比增长0.4%，前值同比下降2.4%，考虑到基数影响，二季度将成为美国实际GDP同比增速的高点，我们预计美国全年实际GDP增速在4.5%附近。

(1)一季度美国GDP同比增长0.4%，大幅高于前值。一季度美国GDP同比增长0.4%，2020年四季度同比下降2.4%；一季度美国GDP环比折年上升6.4%，亦高于2020年四季度的4.3%。考虑到基数影响，二季度将成为美国实际GDP同比增速的高点，我们预计美国全年实际GDP增速在4.5%附近。

(2)3月美国两大PMI全面改善。3月美国ISM和Markit两大PMI数据全面改善。3月美国ISM制造业PMI录得64.7，前值60.8；3月美国ISM服务业PMI录得63.7，前值55.3.3月美国Markit制造业PMI录得59.1，前值58.6；3月美国Markit服务业PMI录得60.4，前值59.8,3月美国综合PMI录得59.7，前值59.5。

(3)3月零售改善，消费者信心上升。3月，密歇根消费者信心指数84.9，前值76.8.3月，个人可支配收入折年21.9万亿美元，个人消费支出15.4万亿美元，双双高于前值。3月零售环比增长9.8%，前值环比下降2.7%。

(4)3月失业率下降，新增非农就业人数上升，劳动参与率上升。3月，美国新增非农就业人口92万人，前值47万人。3月，美国失业率6.0%，前值6.2%；劳动力参与率61.5%，前值61.4%。

(5)3月CPI、PPI同比双双上升。3月CPI同比增长2.6%，前值1.7%；3月PPI同比增长12.0%，前值6.0%。

(6)3月进出口环比双双上升，逆差744亿美元，前值逆差调整为705亿美元。

(7)3月制造业全面改善。3月全部制造业出货量、耐用品出货量、工业总体产出指数、工业产能利用率全面高于前值。生产端、零售端库存上升。

(8)3月新房、二手房销售双双走强。3月新屋销售环比增长20.7%，前值环比下降16.2%；3月成屋签约销售指数环比增长1.9%，前值环比下降11.5%。3月房价环比上升。

(9)3月国债收益率上升、信用利差下降、美元指数上升、恐慌指数下降、国债余额同比增速下降，国际资本净流入美国。3月末美联储资产规模7.7万亿美元，前值7.6万亿；3月末美国国债规模28.1万亿美元，同比增长18.8%，前值27.9万亿美元，同比增长19.2%；3月国际资本净流入美国1464亿美元，前值修正为净流入737亿美元；3月美国10年国债收益率均值1.61%，前值1.26%；3月美国信用利差均值2.75%，前值2.80%；3月美元指数均值92.0，前值90.6；3月标普恐慌指数均值21.8，前值23.1。

二、 欧英日：全面改善

3月数据显示，欧英日均出现不同程度改善。一季度欧英实际经济同比增速高于前值，日本则低于前值。

(1)一季度欧英实际经济同比增速高于前值，日本低于前值。一季度欧元区GDP同比下降1.8%，2020年四季度同比下降4.9%；一季度欧元区GDP环比折年下跌2.5%，2020年四季度环比折年下降2.7%。一季度英国GDP同比下降6.1%，2020年四季度同比下降7.3%；一季度英国GDP环比折年下跌5.9%，2020年四季度环比折年上涨5.3%。一季度日本GDP同比下降1.9%，2020年四季度同比下降1.1%；一季度日本GDP环比折年下跌5.1%，2020年四季度增长11.6%。

(2)3月欧英日PMI全面改善。3月欧元区制造业、服务业PMI全面高于前值；制造业PMI录得62.5，前值57.9；服务业PMI录得49.6，前值45.7；综合PMI录得53.2，前值48.8.3月英国制造业、服务业PMI全面高于前值；制造业PMI录得58.9，前值55.1；服务业PMI录得56.3，前值49.5；综合PMI录得56.4，前值49.6.3月日本制造业、服务业PMI全面高于前值；制造业PMI录得52.7，前值51.4，服务业PMI录得48.3，前值46.3，综合PMI录得49.9，前值48.2。

(3)3月欧英外贸全面改善、日本涨跌互现。3月欧元区出口同比增长9.0%，前值同比下降2.3%；3月欧元区进口同比增长19.1%，前值同比下降2.5%。3月英国出口同比下降0.5%，前值同比下降12.3%；3月英国进口同比上升0.4%，前值同比下降15.2%。3月日本出口同比增长16.1%，前值同比下降4.5%；3月日本进口同比增长5.8%，前值同比增长11.9%。

(4)3月欧英日失业率全面下降。3月欧元区失业率8.1%，前值8.2%；3月英国失业率7.3%，前值7.5%；3月日本失业率2.6%，前值2.9%。

(5)3月欧英日通胀全面上升。3月欧元区CPI同比增长1.3%，前值增长0.9%；3月欧元区PPI同比增长4.3%，前值同比上涨1.5%。3月英国CPI同比上涨0.7%，前值上涨0.4%；3月英国PPI同比增长1.9%，前值上涨0.9%。3月日本CPI同比下降0.2%，前值下降0.4%；3月日本PPI同比上涨1.0%，前值下降0.6%。

(6)3月欧英日10年国债收益率全面高于前值。3月末，欧元区国家政府债务规模9.6万亿欧元，同比增长14.2%，前值增长14.0%；欧央行资产规模7.5万亿欧元，按期末汇率折算8.8万亿美元。3月欧元区10年国债收益率均值-0.30%，前值-0.38%。3月英国10年国债收益率均值0.85%，前值0.62%。3月末，日本国家政府债务规模1216万亿日元，同比增长9.1%，前值增长9.3%；日本央行资产规模714万亿日元，按期末汇率折算6.5万亿美元；3月日本10年国债收益率均值0.11%，前值0.09%。

(7)3月欧英日零售善、制造全面改善。3月欧元区零售指数同比增长12.0%，前值同比下降2.9%；3月欧元区工业生产指数同比上涨10.9%，前值同比下降1.8%。3月英国零售指数同比增长7.3%，前值下降4.4%；3月英国工业生产指数同比上涨3.6%，前值同比下降3.5%。3月日本商业销售同比增长3.2%，前值下降3.3%；3月日本工业生产指数同比增长4.0%，前值下降2.0%。

三、 中国：有所改善

回顾整个一季度的中国宏观经济走势，1-2月连续小幅走弱，3月有所改善；合并来看，一季度实际GDP同比增长18.3%，名义GDP同比增长21.2%，不过我们匡算的环比数据显示，一季度表现弱于季节性。一季度GDP平减指数上升至2.4%，高于去年四季度的0.6%。预计二季度实际GDP同比增速会大幅回落，但平减指数仍会继续上升，三季度会转头回落。

人均消费支出大幅改善。一季度全国居民人均消费支出同比增长17.6%，去年四季度同比增长3.2%，去年同期同比下降8.2%；其中一季度城镇人均消费支出同比增长15.7%，去年四季度同比增长1.0%，去年同期同比下降9.5%；一季度农村居民人均消费支出同比增长21.1%，去年四季度同比增长7.7%，去年同期同比下降5.4%。收入方面，亦录得大幅增长。一季度全国居民人均可支配收入同比增长13.7%，去年四季度同比增长7.1%，去年同期同比增长0.8%；其中一季度城镇人均可支配收入同比增长12.2%，去年四季度同比增长5.7%，去年同期同比增长0.5%；一季度农村居民人均可支配收入同比增长16.3%，去年四季度的同比增长9.9%，去年同期同比增长0.9%。

工业企业产能利用率一季度录得77.2%，略低于去年四季度的78.0%；与盈利改善逆势，显示价格缩量上涨。

就业方面，从城镇调查失业率以及从与之对应的新增城镇就业人数上看，一季度中国就业情况亦有明显改善。

具体到3月数据，剔除掉基数影响，或好于1-2月，但在稳定宏观杠杆率的目标下，政策难以转向持续放松，对应负债端仍处于边际收缩的趋势之中，经济改善难以持续，维持全新10-11月是疫情后经济繁荣顶点的判断。

(1)剔除基数影响，3月经济数据或好于1-2月。

表现好于1-2月的数据。城镇调查失业率、消费、进口、CPI、PPI、粗钢产量、10种有色金属产量、乙烯产量、石油产量。

表现差于1-2月的数据。工业增加值、投资、出口、发电量、房屋新开工、商品房销售、购置土地面积、汽车产销、水泥产量、天然气产量、煤炭产量。

(2)3月南华综合指数、CRB指数继续双双环比上升。

3月南华综合指数先跌后涨，窄幅波动；以月均衡量，南华综合指数3月高于2月；南华工业品指数的走势与南华综合指数基本一致。现货价格多数走弱，以月均衡量，钢铁现货价格、环化工产品现货价格比上涨；农产品批发价格指数、猪肉现货价格、煤炭现货价格、水泥现货价格环比下跌。国际方面，大宗商品价格3月整体环比上涨，以月度均值计算，3月CRB指数录得499，前值473。国际油价、欧洲煤价、国际铜价、铁矿石价格、CBOT大豆价格环比上涨；天然气价格、国际金价、CBOT玉米价格、CBOT小麦价格环比下跌。3月波罗的海散运指数较2月环比上涨。

(3)3月房地产、汽车、钢铁、煤炭库存同比下降。

3月商品房待售面积5.2亿平米，同比下降1.6%，2月末同比下降1.1%；3月房屋施工面积79.8亿平米，同比增长11.2%，2月末同比增长11.0%。3月汽车库存88万辆，同比下降3.4%，2月末同比上升2.8%。3月底全国主要钢材品种库存总量同比下降14.7%，2月末同比下降10.7%；3月底重点企业钢材库存量同比下降18.6%，3月末同比下降19.9%；3月底全国高炉开工率61.9%，低于2月末的66.2%，盈利钢厂比率77.9%，2月末75.5%。3月末，秦皇岛港煤炭库存同比录得-32.4%，2月末为2.2%。

四、 新兴：全面改善

3月数据显示，新兴经济体(新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、阿根廷、墨西哥、南非)出现了全面、大幅的改善。一季度实际经济增速全面上升，目前来看，其他新兴恢复弱于发达地区，密切关注新增疫情冲击的影响。

(1)一季度(除中国外)新兴经济体经济增速全面高于2020年四季度。

一季度新加坡GDP同比增长0.2%，高于2020年四季度的-2.4%。一季度马来西亚GDP同比增长-0.5%，高于2020年四季度的-3.5%。一季度泰国GDP同比下降2.6%，高于2020年四季度的-4.2%。一季度印尼GDP同比增长-0.7%，高于2020年四季度的-2.2%。

(2)3月新兴经济体制造业PMI低于前值，服务业拉动综合PMI高于前值。

3月新兴经济体制造业PMI录得51.3，前值51.5；服务业PMI录得52.9，前值51.7；综合PMI录得52.6，前值52.0。

新兴经济体方面，印度、巴西3月制造业、服务业PMI均低于前值，其中巴西服务业和综合PMI低于50。俄罗斯3月制造业PMI低于前值，服务业带动综合PMI高于前值，均超过50。中国3月财新制造业PMI低于前值、但服务业拉动综合PMI高于前值，均高于50；中采表现更好，制造业、服务业PMI全面高于前值，均高于50。新加坡3月综合PMI低于前值、南非3月综合PMI高于前值，均超过50。马来西亚、印尼、墨西哥3月制造业PMI均高于前值，其中马来西亚、墨西哥低于50，印尼高于50。

(3)3月CPI同比增速整体高于前值。

3月CPI同比增速高于前值的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、印度、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥、阿根廷。

3月CPI同比增速低于前值的经济体包括印尼。

(4)3月M2同比增速整体低于前值。

3月M2同比增速高于前值的经济体包括新加坡、马来西亚。

3月M2同比增速低于前值的经济体包括泰国、印尼、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥、阿根廷。

(5)3月外贸全面改善。

3月进出口双双同比正增长的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥、阿根廷；没有经济体双双同比负增长。

3月进出口同比均好于前值的经济体包括新加坡、马来西亚、印尼、印度、巴西、南非、墨西哥、阿根廷；没有经济体均弱于前值。

(6)3月工业全面改善。

3月工业同比正增长的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、印度、俄罗斯、巴西、南非、阿根廷；均好于前值。

(7)3月零售整体改善。

3月零售同比正增长的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、印度、巴西、墨西哥、阿根廷；均好于前值。

3月零售同比负增长的经济体包括印尼、俄罗斯、南非；其中印尼好于前值，俄罗斯、南非弱于前值。

(8)3月汇率对美元全面贬值。

以月均环比计算，我们观察的10个新兴经济体中，3月汇率对美元全面贬值，其中贬值幅度最大的是巴西(贬值4.06%)，紧随其后的是阿根廷、泰国、印尼(贬值2.65%、2.48%、2.46%)。3月外汇储备较前值增加的经济体包括阿根廷，减少的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥。

(9)3月10年国债收益率全面上升。

以月度均值计算，新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥等9个经济体3月10年国债收益率全面高于2月。