本月的植物油行情走出“外强内干”的走势，海外高歌猛进，美豆油创下70美分每磅的历史高价，但国内涨幅显著偏低，最近植物油价格较前期小幅走弱，国内价格较前高跌600-700元每吨，“拐点的预期不绝于耳”，按我们前期的表述，植物油见顶依赖于：

1、美国的生物柴油消费终端（如运输行业）实在不能承受生物柴油显著高于石油柴油的成本重负。按STONEX的表述，美国航空业最多能过负担生柴价格是石油柴油价格的4倍，机动车行业最多负担生柴价格是石油柴油价格的2倍，目前短期成本不经济和政策刺激扳手腕正在进行。此外，冲突正在演进，绿色燃料对抗气候变化的努力与全球流行病时期的食品价格飙升或让基金多头离场。

2、东南亚出现显著的产量恢复，或者马来政府发文放开海外劳工限制。从上个月的马来产量上看2021年4月马来产量为152万吨，较去年同期165万吨还仍有距离。且市场传出马来棕榈油行业人工变得更加短缺的问题。马来棕榈油产业原来的海外劳工大多来自于印度，印尼，孟加拉和缅甸等国，按现在的疫情发展看，群体免疫还是个相当长的过程。印尼的产量确有恢复，但尚未在行情中有体现。

市场在交易什么，分歧是什么？

1.如何理解高基差对盘面价格的托底作用？盘面深度跌水于现货，高基差对空头直观上是不利的。目前植物油市场的高基差是内外倒挂形成的，因此最后基差和盘面都需要落脚到海外植物油价格。从当下的观察下看，70美分的美豆油价格是高波动率环境下博弈形成的，有见顶的基础。另外当外围上涨国内不跟，本身就是空头信号，特别是在极值水平上。

此外，植物油的进口数据也引发了我们的反思，虽然国内外倒挂显著，但进口量并没有显著萎缩，反而增幅较大——海关数据显示：21年4月中国进口菜油33.6万吨，1-4月累计进口102.5万吨。海关21年4月中国棕榈油进口46.36万吨，1-4月累计进口193.36万吨，同比增17.68%。海关2021年4月中国进口豆油5.88万吨，1-4月累计进口31.8万吨同比增82.8%。原因为何？

我们的理解是虽然明面上看出了内外倒挂，但如果进口量并没有显著缩量，这说明产业内是有优势主体能以相对的低价买到货的，这类低成本货源在市场中占比虽然不多，但却是目前期货市场交易价格的锚定对象，盘面以最低成本的现货定价。未来内外价差对盘面的支撑或有弱化。

本轮植物油价格下跌也恰恰发生在海关数据出台之后，这对我们上文的逻辑是有印证意义的。

数据来源：CFC农产品研究 

2.地心引力什么时候发挥作用？本质是高价对需求的抑制。植物油的强势来自于柴油需求，但目前的高位震荡对石化柴油的价格下跌尤为敏感，但考虑到全球经济复苏的节奏，预计原油价格尚未到达本轮上涨的终点。

3.高基差的状态会维持多长时间？现实的局面上看，现货仍旧是偏紧的。高波动率和高位的价格，渠道中植物油的库存是显著偏低的，我们预计这对于绝对价格拐点的形成是不利的。在最近几天价格大幅下跌的过程中，下游的刚性消费显著发力，豆油出库和成交都放出了巨量，我们倾向这对于底部支撑的形成是有效且被确认的。

我们预期未来将发生什么？

1、压榨200万吨之后会发生什么？随着收储话题逐步走弱，豆油的累库可能是一个中期趋势，这对于远月的基差将形成压力，但目前的局面上看，现货基差从+600元每吨跌至+300基本是极限。

2、棕榈油市场可能也正在出清利多，未来6-9月的季节性丰产对盘面是逐步施压的过程。

观点：阶段存在回调压力，在月度级别上我们看震荡。最近的现实是价格大幅下跌之后，刚性消费鱼贯而出，油厂正加速销售豆油，成交出库正奔向年内最高水平，不支持短期大幅下跌。

高价正抑制需求，但幅度尚难测算

接近历史新高的全球植物油价格正让全球需求回落，与COV-19疫情影响构成需求的“W”底。按油世界测算，印度20-21年度植物油需求将下降20-30万吨。与此同时，马来的B20掺混计划也将从今年6-12月的逐步施行再度向后展期，而巴西和欧洲的开再生植物油的新增掺混计划也有所降低。但预计美国和中国将分别新增80万吨和100万吨需求。整体上看2020-21年度8种植物油需求将增加150万吨左右。

植物油产量有望增长，但非常依赖于印尼棕榈油产量恢复以对冲马来西亚，乌克兰和俄罗斯的产出下降，预计总产出将有330万吨增长。

数据来源：CFC农产品研究

棕榈油市场的市场分歧仍主要集中在以下几个要素上：

1、极度的人工短缺正加剧产量的恢复压力。从外媒的表述上看，返乡工人的劳动力尚未能通过招募本地劳工解决。棕榈果出现大量未被收获而在地上腐烂的浪费，这是单产迟迟未能增加的主要原因。

2、劳工不足也造成新增棕榈树翻种放缓，这或将造成较长期的产能复苏放缓。

3、天气的滞后影响尚未知，但从2021年上半年的降雨看，棕榈果的产量应该有望在下半年和明年迎来恢复。

综上因素，油世界下调2021年马来棕榈油产量预估至1880万吨，较前期下调30万吨。若马来政府不放开海外劳工禁令，棕榈油价格将维持高位震荡。

我们对可再生能源对植物油价格影响的新增看法

在最近植物油价格飙升之后，对清洁能源，低碳发展驱动的植物油能源化讨论不绝于耳。新的冲突：用更绿色的燃料对抗气候变化的努力正与世界在努力摆脱这一流行病时期的食品价格飙升。关于未来，即各国是否应该真正依靠乙醇和可再生柴油来保护地球免受全球变暖的影响。

外媒谈到，当关注到全球的棕榈油价格飙升引起高涨的通胀预期，产业将逐步开始评估，世界经济还能忍受多少个将可食用植物油用于再生能源生产的精炼厂的新建？而这一天终将到来。

I think the day of reckoning is comingwhere ultimately when you look at palm oil pricing around the world, andlooking at inflation that you are starting to see in these vegetable oils, howmuch longer will the world allow an oil refinery to build a renewable dieselplant and take food-grade, clean oil and make it into renewable diesel?"Becker said in an interview.

低碳燃料标准已经大幅变革目前植物油的供需

希望从联邦和州补贴中获益的美国炼油厂宣布了转向可再生柴油的全面计划，这种柴油在化学性质上几乎与传统石油产品相同，因此化石燃料公司相对容易采用。随着美国可再生柴油工厂的数量在未来三年内从屈指可数的几个跃升至35个，如果所有计划中的炼油项目都上线，到2024年底，美国可再生柴油产能将从现在的约8.27亿加仑飙升至每年49亿加仑。到2024年底，美国可再生柴油的产能将跃升近6倍。这意味着豆油价格的压力可能会继续，因为美国的提炼能力至少要到2023年才能赶上，这也意味着美国农民将需要再种植500万英亩大豆，而现在已经种植了8800万至8900万英亩。除了大豆油，绿色柴油的其他原料包括废弃的动物脂肪、用过的食用油和乙醇生产的副产品蒸馏玉米油。“生物柴油和可再生柴油继续为剩余的脂肪、油和油脂创造价值，这使得蛋白质在全球范围内更容易负担得起。”这是生柴支持者的声音，而我们更多看到的是未来用于可再生能源的农作物价格上涨给食用消费带来的压力。

从长远来看，生物燃料不应与人民争夺粮食，也不应与粮食争夺土地。但当下这两件事都在发生。