一、行情回顾

图1：沪铝指数周线图

数据来源：文华财经 国联期货

4月沪铝指数延续了之前强劲的走势，盘中一度接近19000点。铝价持续飞升，与“碳达峰、碳中和”炒作有着紧密的联系。

二、原因分析

1．氧化铝供应压力依旧，上行之路艰难

目前全国氧化铝市场平均价为2350元/吨，依旧处于历史较低水平，以市场价格计算，近些年氧化铝行业始终处于亏损的状态，但氧化铝产量却始终处于高位。

图2：国内氧化铝产量

数据来源：Wind 国联期货

据阿拉丁统计，今年2月国内氧化铝企业开工率为86.35%，处于历史高位。据国家统计局数据，今年3月，国内氧化铝产量为653.7万吨，同比增加11.2%，单月产量处于历史次高位。氧化铝生产处于亏损状态，但产量却处于高位，这主要是因为有相当一部分电解铝企业有自己的氧化铝生产线，电解铝冶炼的高利润足以完全覆盖氧化铝生产的亏损。

2．电解铝产能“天花板”促使利润维持在高位

自2018年供给侧改革以后，电解铝产能的天花板就基本已经确定，因为电解铝行业属于产能过剩行业，政府要求新增电解铝产能必须要有指标批文，而新批文的获得十分艰难，因此，近几年新增电解铝产能几乎都是以旧产能置换而来。

目前，“碳中和、碳达峰”在电解铝市场上的炒作依旧是围绕“产能天花板”展开，因为在电解铝冶炼能源的结构中，火电占有绝对领先地位，约占80%以上。3月9日，内蒙古发改委下发《关于确保完成“十四五”能耗双控目标若干保障措施》，随后在4月中旬时，有市场传闻称新疆铝锭限产，此消息导致铝价创下阶段性新高，但据了解，此消息为假消息的概率较大，因为新疆当地相关的电解铝企业尚未收到减产消息。虽然限产消息为假，但政府严控电解铝产能为真。

3月，国内电解铝产量为327.6万吨，同比增加8.5%。从月度数据上看，电解铝产量增加主要集中在去年7、8两月，随后增速明显下滑。

据阿拉丁数据显示，截至今年2个月，国内电解铝建成产能4242.1万吨，在产产能3982.1万吨，产能利用率为93.87%，已经处于历史高位，这意味着未来想要继续提高电解铝产量，只能依靠新增产能的投放。

图3：原铝（电解铝）产量和产能

数据来源：Wind 国联期货

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目前以盘面价格计算，生产1吨电解铝的冶炼利润在4000元以上，在产量增速有限、产能上限基本确定、下游需求较好的格局下，电解铝冶炼利润长期保持在高位。笔者预计二季度高利润仍将持续，利润维持在2000元/吨以上是大概率事件。

图4：电解铝冶炼利润

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3．铝库存拐点显现

截至4月26日，国内电解铝社会库存合计110万吨，本轮春季累库从去年12月下旬开始，到今年3月下旬结束，共累库64.9万吨，累库力度属于中等偏上，但整体库存水平依旧处于低位。目前，电解铝行业已经进入去库存阶段，库存的拐点也已经出现。从往年库存规律来看，电解铝社会库存变化并没有太强的周期性规律，但是库存的变化趋势是比较流畅的：一旦开始上涨或下跌，往往会持续数月。

图5：电解铝库存

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截至4月26日，国内三地的6063铝棒合计16.2万吨，处于中等水平。从库存的变化趋势上看，铝棒库存开始减少的时间在3月上旬，先于电解铝库存。由于铝棒库存持续数周下降，在电解铝价格不断上涨的情况下，铝棒加工费表现相对坚挺。

图6：6063铝棒库存

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4．国内铝材需求整体依旧表现较好

3月，国内铝材产量为536.7万吨，同比增加17.6%。虽然产量较去年年末有所下降，但仍旧处于2018年以来的高位。自春节结束后，下游铝材开工率就开始回升，3月铝棒企业开工率为53%，处于中等水平，3月铝板带箔企业开工率为49%，处于较高水平。

3月，中国未锻轧铝及铝材出口量为44.35万吨，环比增长10.97%，同比下降14.48%。同比数据出现下滑，主要是因为去年2月份时，国内爆发新冠疫情，2月出口订单延期至3月，导致去年3月出口数量大幅增加，基数大，从而使得今年3月出口同比出现下滑。整体而言，今年前3个月的出口表现中规中矩，高于2020年同期，但低于2019年同期。

图7：国内铝材产量以及出口量

数据来源：Wind 国联期货

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5．下游终端表现较好，维持高增速

1）汽车产量维持高增速

今年前3个月，新能源汽车累计产量为53.3万辆，同比增加407.6%，导致新能源汽车产量同比增速大幅提升的原因主要有两点：一是因为新能源汽车产量基数较小，稍有增加，增速就十分明显，二是因为国家再度大力推进新能源汽车发展。去年11月，国务院办公厅印发了《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》，此规划提出目标：到2025年，我国新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右，到2035年，新能源汽车销量占到总体销量的50%以上。而目前，新能源汽车产量约占传统汽车产量的5%，根据规划，未来新能源汽车增长空间巨大。

今年前3个月，传统汽车累计产量为638.3万辆，同比增加81.7%。去年上半年因新冠疫情的影响，当时产量处于低位，因此今年前3个月同比增速大幅上升。未来受芯片短缺以及基数上升的影响，传统汽车产量累计同比增速大概率将下滑。

图8：新能源汽车及传统汽车产量

数据来源：Wind 国联期货

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2）家用电器产量维持高增速

整体而言，今年家用电器产量处于高位，同比增速大幅上升。3月家用洗衣机产量为831.2万台，同比增加29.4%；3月家用电冰箱产量为946.6万台，同比增加28.9%。去年上半年受疫情拖累，家电产量出现明显下滑，而目前传统家电生产早已恢复至高位，低基数叠加当前高产量，导致3月家电同比增速非常亮眼。从数据结构上看，4、5两月家电同比增速大概率将维持在高位，而从6月起，电冰箱产量同比增速或将率先放缓，随后洗衣机产量同比增速也将放缓。

图9：家用洗衣机、电冰箱产量

数据来源：Wind 国联期货

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三、总结与后市展望

1．总结

氧化铝价格始终处于低位，未来供应压力依旧较大，价格上行之路艰难。电解铝利润维持高位已有1年时间，但是因为电解铝投产进度较慢，又有产能“天花板”的限制，预计未来高利润将是电解铝行业的常态。下游需求整体表现依旧较好，受低基数的影响，目前公布的汽车产量同比增速、家电产量同比增速都有非常明显的上升，从已经公布的产量结构，以及行业发展情况推测，除了新能源汽车产量同比增速有可能一直维持在高位外，其余行业，如：传统汽车、洗衣机、电冰箱，产量同比增速在今年下半年回落的概率极高。

2．后市展望

电解铝是有色金属板块中，与“碳达峰、碳中和”炒作关系最为密切的品种，因此铝也是有色金属板块中，走势最为强劲的一个品种。目前，铝价已经处于绝对高位，大概率正在筑顶，但筑顶的时间以及高度尚不可知，建议观望，等待情绪上的转变。