牛市逻辑未变

目前，PVC在能化品种里相对坚挺，受原油以及其他大宗商品的影响有限，后市经历小幅调整后仍有上行动能，建议投资者控制仓位，逢低买入为主。

五一节后，市场通胀交易与供应短缺的主线逻辑较为明显，受碳中和政策影响较大的动力煤、螺纹钢等品种迅速走高。在此背景下，PVC也跟随上行，2109合约涨至9435元/吨高点，华东电石料5型价格也创下近20年新高，涨至9450元/吨左右。不过，上游原料型品种连续多日大幅上涨，对中下游生产利润冲击严重。

5月12日，国常会要求有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响；5月19日，国常会要求针对市场变化，突出重点综合施策，保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨。受此政策预期影响，当日夜盘，大宗商品应声下跌，PVC当日最大跌幅在3.9%左右，但相对黑色建材系及部分能化品种而言，PVC调整幅度相当有限。未来PVC还能如此坚挺吗？本文基于PVC基本面的新变化，对后市行情做一些探讨。

年内需求无忧

从供应端来看，今年前4个月，塑料各品种产量都出现比较明显的增长。以PP为例，1—4月聚丙烯粒料累计产量为925.85万吨，同比去年增加15.67%；聚氯乙烯累计产量为766.5万吨，相比2020年同期增加106万吨，增幅16.09%。第二、第三季度，国内PVC月均产量仍将维持在190万吨左右的规模。与此同时，受春节期间海外断供的影响，今年前3个月，PVC原料直接出口同比增加约36万吨。海外供应方面，国际开工已逐步回升，预计在7—8月提升至年内高点。因此，从环比角度来看，外盘供应在逐步增加，笔者也观察到近期外盘PVC价格有一定回调。

从需求端来看，我国的PVC粉料直接出口以印度、越南为主，但5月PVC出口量或因为印度疫情造成的需求疲软而大打折扣。近期，PVC印度—中国价差迅速缩小至130美元/吨左右，出口窗口接近关闭，后期中国粉料直接出口或转弱。终端制品出口方面，据笔者观察，美国房地产目前有走弱的迹象，但景气趋势仍在，预计制品出口仍可维持。国内下游需求方面，一是下游整体开工环比下跌，软制品开工跌幅较缓；二是PVC地板开工下滑明显；三是近期在手订单天数持续下行至20天左右，刚需相对坚挺；四是广东省部分地区已经开始限电，对部分制造业工厂开工有一定影响。

整体来看，内外需求环比都有小幅走弱，但4月国内房地产竣工面积累计同比增幅为17.9%，PVC终端需求有保障，房地产周期后端品种如玻璃需求等较为景气。这样看来，虽然PVC需求短端走淡，但年内需求无忧。

企业库存偏低

目前，即使PVC需求环比小幅转弱，但PVC价格仍然保持坚挺，核心原因还在于上中下游的低库存。具体来看，PVC上游生产企业库存天数处在极端低位；中游库存方面，以华东和华南样本社会库存为例，截至5月14日，华东及华南样本仓库总库存为20.76万吨，同比减少47.68%，处在近6年同期最低位；下游原料库存维持在10天左右，库存中性偏低。主要原因：一方面是下游制造业对较高的原料价格较为抵触，同时高价导致资金占用较大，企业备货积极性不高；另一方面是下游在手订单天数下降，备货需求有所下降。

从上中下游的库存来看，低库存作为供需双方相互作用的结果，是前期需求景气的直观反映，也直接影响当期及以后双方价格的博弈行为。上游生产企业和贸易商的低库存导致其在面对下游时报价极为强势，即使在价格下跌时期，挺价也更有底气，没有高库存导致的恐慌性抛售。因此，近期大宗商品受到利空情绪的影响整体振荡下跌，但相对其他品种而言，PVC价格因为自身基本面中性偏强体现出了一定的抗跌性。

电石价格较高

近期，内蒙古乌兰察布市下达《2021年5—6月高耗能企业预算用电量的函》，对辖区内高耗能企业用电进行限制，该政策对电石供应影响较为明显。由此预计，国内电石价格仍将维持在高位，对外采电石制PVC企业成本支撑较强。此外，外采电石法利润目前在1000元/吨左右，西北一体化利润在3000元/吨左右，华东乙烯法生产利润更高。上游利润目前较为丰厚，开工积极性较高，而下游制造业利润相对较差，但还能勉强维持开工。总体来看，PVC产业链利润分配并不均衡，但并没有出现极端失衡情况——下游利润极差导致开工明显下降，也就不足以成为影响价格走势的主要矛盾。

后市展望

目前来看，PVC需求端虽然出现边际走弱的迹象，但中长期刚性需求仍存，在全产业链库存都处在低位的情况下，PVC价格较为坚挺。对于较长周期的价格，需要站在较高层面上来看，笔者认为，在全球疫情仍有反复的情况下，虽然短期通胀担忧引起的货币收缩预期渐起，但美联储为应对疫情危机疯狂“扩表”推动的本轮大宗商品牛市仍未结束，价格见顶仍需时间。对于基本面较好的品种，后期仍有进一步创下新高的可能。当然，投资者也要密切关注国内政策风险带来的价格波动。

图为PVC日线走势

笔者认为，PVC在能化品种里面相对坚挺，受到原油以及其他大宗商品的影响有限，后市经历小幅调整后仍有上行动能，建议投资者控制仓位，逢低买入为主。