4月至今，印度疫情愈演愈烈，全球经济复苏不确定性增加，QE持续时间或超出市场预期。同时，国内在基本面的支撑下，主力品种库存持续去化，“碳中和”作为催化剂增加市场对供给短缺的忧虑，商品市场再度迎来“煤飞色舞”行情，市场对通胀的担忧逐步升温，然而利率市场却“不为所动”，10年国债下行近10BP，跌破3.1%，创下年内新低。究其原因，一方面市场资金维持宽松，隔夜、7天利率均维持低位；另一方面尽管工业品价格有所爬升，但基本符合预期。展望后市，国内整体通胀压力不大，加上资金面依然充裕，债牛行情有望延续。

今年以来，全球大宗商品价格快速上涨，美国通胀数据迅速上行，但近一个月以来，美联储官员多次发声表达短期无意收紧货币，意味着美联储对通胀的容忍度上升。短期来看，就业、经济复苏、疫苗接种率或成为美联储关注点，随着实现群体免疫速度慢于预期，全球经济完全复苏时间点将再次被延后，叠加就业尚未达到美联储预期，预计QE退出时点可能晚于当前市场预期。前期市场已经提前交易了QE退出，因此未来短期美债收益率或将不涨反跌。

国内方面，在年初经历了一波大宗商品大涨行情后，4月下旬在国内经济持续复苏、主力品种库存持续去化和“碳中和”战略推动下，供给短缺成为商品市场的主旋律，黑色、有色等品种纷纷创出2017年以来新高。从历史来看，供给带来的商品牛市持续时间有限。近日在国常会表态“遏制大宗商品价格不合理上涨”后，国家发改委、工业和信息化部、国资委、证监会和市场监管总局等五部门再次表达严查异常交易和恶意炒作等投机炒作行为，维持大宗商品价格在合理水平，短期黑色、有色等工业品价格或继续回落。农畜产品方面，蔬菜、猪肉价格环比下降，其中猪肉价格同比回落明显，短期通胀担忧得到缓解。货币市场方面，隔夜和7天市场利率小幅上行，但整体维持在较低位置，市场资金依然较为充裕。未来市场利率继续下行至去年低位概率不大，但考虑到在社融数据已出现下行的背景下，收紧货币的概率也不大，未来短期市场利率有望继续维持较宽松的水平。

综上，在货币政策不变、社融数据出现下滑后，维持资金面平稳是大概率事件。短期海外和国内市场消息面均利多债市，操作上建议在3.1%附近做多期债。