股　指

【市场要闻】

国务院高层在浙江宁波考察时强调，要高度关注世界经济周期性变化以及国际大宗商品价格波动，用市场化办法做好大宗商品进口、储运、交易，增强应对未来世界经济周期性波动、稳定产业链供应链的能力。他表示，会想方设法做好大宗商品的保供稳价工作，合理引导市场预期。既要适当储备、进行调控，又要打击囤积居奇，以支持企业应对成本上升等经营困难，努力防止大宗商品价格上涨向居民消费价格传导。

国家发改委出台“十四五”时期深化价格机制改革行动方案，将加强粮油肉蛋菜果奶等重要民生商品价格调控，做好铁矿石、铜、玉米等大宗商品价格异动应对。深入推进电力、石油天然气等能源价格改革，建立新型储能价格机制；完善针对高耗能、高排放行业的差别电价、阶梯电价等绿色电价政策，促进节能减碳。

美联储4月贴现利率会议纪要：地区联储主管们认为，随着新冠肺炎疫苗接种工作的铺开，经济活动改善；一些委员认为通胀的上升将暂时超过2%；在疫苗接种不断扩大的情况下，认为经济活动有所改善；大部分地区储备银行的董事都注意到持续的供应链中断问题。

【观点】

国际方面，印度疫情缓和，同时德法新增病例也明显下降，国际疫情近期整体呈现缓解趋势，同时全球货币宽松仍未结束。国内方面，中短期货币政策暂无转向迹象，经济持续增长。整体看，中短期方向仍不明朗，预计期指将延续宽幅震荡走势。

钢 材

现货涨跌互现。普方坯，唐山4940（20），华东4760（0）；螺纹，杭州4910（30），北京5230（-40），广州5200（-30）；热卷，上海5430（-20），天津5340（0），广州5300（0）；冷轧，上海6050（-50），天津5990（-50），广州6170（0）。

利润涨跌互现。即期生产：普方坯盈利-25（-20），螺纹毛利-149（10），热卷毛利204（-41），电炉毛利393（63）；20日生产：普方坯盈利454（-100），螺纹毛利349（-73），热卷毛利702（-124）。

基差。杭州螺纹（未折磅）01合约197（73），10合约-9（85）；上海热卷01合约270（6），10合约149（15）。

供给，整体持稳。05.21螺纹371（-1），热卷337（1），五大品种1098（1）。

需求，建材成交量18.0（-0.4）万吨。

库存，去库。05.21螺纹社库781（-66），厂库303（11）；热卷社库251（0），厂库96（-2），五大品种整体库存2041（-72）。

【总结】

成材估值随市场情绪转向有所修复，整体估值回归中性。

在宏观流动性加速收紧、政策预期软化和现实季节性走弱压力下，价格大幅反弹需要强驱动支持，虽然现货利润的大幅压缩和华东限电政策一定程度上会影响供给的边际变化，但在货权分散下，短期仍旧是情绪急速转向导致的踩踏式去库存行情，原料跟跌幅度将决定成材中长期的下跌空间。

当前价格下跌较急，但政策压制下依旧易跌难涨，短期建议反弹沽空。

卷螺情况类似，高价压制下游需求释放，价格回调后给下游补库带来机会，海外价格存在拐头迹象，卷螺差短期可能持稳，若限产预期进一步走弱，存在缩小可能。

需要注意到本轮下跌是由宏观流动性超预期收紧和产业政策预期的松动共同导致，但多项指标表明国内的经济恢复结构并不牢固，“稳经济”和“与名义GDP增速相匹配”下流动性收紧程度存在边际缓解的可能，同时大宗商品的整体回调将给后续政策施展提供操作空间；而产业端，当前需求尚未全面进入淡季，后续下游的重新补库可能会给盘面带来反弹可能；同时货权正在随踩踏行情和投机需求的骤减而边际集中，中长期产业矛盾正在重新酝酿。在碳达峰大背景下，产业红利决定了价格长期变化方向，不宜过分看空。

铁矿石

现货涨跌互现。唐山66%干基现价1460（-40），日照卡拉拉1537（-10），日照金布巴1279（0），日照PB粉1350（15），普氏现价192（3），张家港废钢现价3040（-30）。

利润下跌。铁废价差554（26），PB20日进口利润17（-39）。

基差走强。金布巴09合约406（22）；超特09基差175（6）。

供应增加。5.21，澳巴19港发货量2640（+382）；45港到货量，2457（175）。

需求持稳。5.21，45港日均疏港量291（-10）；247家钢厂日耗300（+1）。

库存下降。5.21，45港库存12511（-22）；247家钢厂库存11567（-29）。

【总结】

铁矿石期现近期大跌，进口利润快速回调，远月贴水较大但价格处于高位，估值中性偏高。驱动上发运增加，预计6月港口库存将继续维持震荡，随着必和必拓、FMG中品澳矿的补给，高低价差未来将存在收缩可能，短期高品矿将维持强势。成材货权快速在上涨周期完成分散，成材下跌较大，利润快速收缩，盘面回归低品逻辑，后续驱动更多的是在交易贴水是否合理。当下钢材至下游利润基本完成传导，成材上半年大顶基本确定，铁矿自身驱动不强、供需矛盾不大，更多以跟随成材行情作为价格导向。

动力煤

港口现货，5500大卡854（-29），5000大卡760（-27），4500大卡669（-24）。

印尼煤，Q3800FOB报58（-）美元/吨，5000大卡进口利润50元/吨。

期货，主力9月贴水118，持仓17.2万手（夜盘-1200手），7-9价差52.2。

CCTD统计环渤海港口，库存合计2301.1（-16.1），调入117.9（-23.5），调出134（+16.4），锚地船89，预到船55（+7）。

运费，BDI指数2809（-72），沿海煤炭运价指数1125（-80）。

焦煤焦炭

现货价格，焦煤进口煤仓单1970，焦煤山西仓单1909；焦炭仓单2748。

期货，JM2109贴水山西煤131，贴水外煤192，持13.1万手（夜盘-8594手）；J2109贴水362，持仓13.7万手（夜盘-1.4万手）。

炼焦煤库存（5.21当周），港口458（+26），独立焦化1627.95（+24.31），247家钢厂1060.22（-33.2）。

焦炭库存（5.21当周），全样本独立焦化45.98（-6.62）；247家钢厂746.95（-10.99），可用天数11.97（-0.32）；港口342.7（-14.4）。总库存1135.63（-32.01）。

产量（5.21当周），全样本焦企日均产量72.58（+1.16）；247家钢厂焦化日均产量47.68（-），247家钢厂日均铁水产量242.7（+0.83）。

【总结】

焦煤方面来看，产地尚未见到有明显增产，蒙煤通关量受疫情影响始终处于低位，但随着疫苗的接种以及绿色通道的开启，后期增量可期，短期关注产地产量释放情况，盘面大贴水情况下建议观望。焦炭方面来看，当前部分地区钢厂利润已进入负值，而焦炭现货利润高企，即使当前焦炭现货库存依然偏低，但主动权已转移至钢厂，钢厂打压焦炭价格力度也将明显增加，且焦炭产能陆续净增加，焦炭由偏紧转向宽松是市场共识，但盘面已提前走完7轮提降预期，交易难度增大。

尿　素

现货市场，尿素上行，液氨走强，甲醇持平。尿素：河南2310（日+0，周+20），东北2370（日+0，周+10），江苏2380（日+20，周+20）；液氨：安徽3750（日+50，周+210），河北3689（日+50，周+162），河南3570（日+10，周+170）；甲醇：西北2365（日-10，周-85），华东2700（日+45，周+85），华南2890（日+15，周-15）。

期货市场，盘面小跌，7/9月间价差走弱。期货：7月2238（日-29，周-102），9月2118（日-12，周-151），1月2061（日-9，周-137）；基差：7月72（日+29，周+172），9月192（日+12，周+221），1月249（日+9，周+207）；月差：7-9价差120（日-17，周-16），9-1价差57（日-3，周-14）。

价差，合成氨加工费回落，尿素/甲醇价差走弱，产销区价差合理。合成氨加工费250（日-6，周-78），尿素-甲醇-330（日-25，周-55）；河南-东北0（日+20，周+20），河南-江苏-10（日+0，周+10）。

利润，尿素利润上行，复合肥及三聚氰胺利润回落。华东水煤浆550（日+18，周+18），华东航天炉730（日+31，周+41），华东固定床396（日+7，周+27）；西北气头820（日+0，周+0），西南气头808（日+0，周+0）；硫基复合肥-5（日-20，周-21），氯基复合肥108（日-17，周-17），三聚氰胺4979（日-60，周-2,110）。

供给，开工日产小增，同比偏低；气头企业开工率环比下降，同比偏高。截至2021-5-20，尿素企业开工率75.2%(环比+1.1%，同比-4.1%)，其中气头企业开工率77.7%(环比-0.4%，同比+6.8%)；日产量16.4万吨(环比+0.2万吨，同比-0.2万吨）。

需求，销售回升，同比偏高；复合肥开工同比偏低，三聚氰胺开工偏高。尿素工厂：截至2021-5-20，预收天数8.1天(环比+0.7天)。复合肥：截至2021-5-20，开工率42.1%（环比-1.2%，同比-4.2%），库存82.3万吨（环比-1.0万吨，同比+9.8万吨）。人造板：地产1-4月地产开发投资完成额、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而1-4月新开工面积及土地购置面积两年负增长；人造板4月PMI走弱，仅胶合板指数在荣枯线上。三聚氰胺：截至2021-5-20，开工率77.9%（环比-0.6%，同比+25.9%）。

库存，工厂库存去化放缓，同比大幅偏低；港口库存拐头转增。截至2021-5-20，工厂库存9.9万吨，（环比-0.9万吨，同比-53.1万吨）；港口库存37.4万吨，（环比+7.5万吨，同比+27.6万吨）。

【总结】

周二现货小涨，盘面小跌；动力煤企稳，下方仍有空间；7/9价差在120元/吨附近，处于偏高水平；基差处于偏低位置。上周尿素供需情况持平，复合肥出货降负荷，农业需求进入平稳期，下游工业需求冷暖不一，三聚氰胺厂开工历史极高位，库存低位但去化速度放缓，表观消费回落至17万吨/日以下。综上尿素当前主要利多因素在于外需仍在、下游三聚氰胺开工率高位、即期销售情况仍在偏高位置、库存绝对量较低；主要利空因素在于复合肥开工持续偏低、内需低于预期、农业需求进入平稳期、国际市场供需缺口大概率为软缺口。策略：持有7月合约空单，后期新高继续布局空单。

白　糖

【行情走势】

ICE原糖期货周二收高，脱离前一交易日触及的一个月低点。ICE7月原糖合约收高0.21美分或1.2%，结算价报每磅17.04美分，自周一触及的1个月低点16.54美分反弹。交易商称，对巴西干燥天气的担忧仍支持价格，尽管预计未来几天将出现急需的降雨，而反弹幅度则会受限于印度为限制新冠病毒实施的封锁对消费可能的抑制。

郑糖主力09合约周二涨26点至5623元/吨，持仓增2千余手（夜盘跌5点，持仓增1千余手）。9月合约前二十名主力持仓上，多头方增约2千手，空头方增3千余手，变化较大的有：多头方华泰、华金各增1千余手，而海通、东证各减1千余手。空头方中粮增1千余手。远月01合约涨17点至5826元/吨，持仓增2千余手。（夜盘跌3点，持仓增1千余手）。前二十名主力持仓中，中粮增空3千余手。

【产业信息】

据外电消息，巴西对外贸易秘书处(Secex)周一公布的数据显示，5月前三周，巴西出口口量累计为170.44万吨，日均出口量为11.36万吨，较上年5月全月的日均出口量12.92万吨下滑12%。

哈萨克斯坦贸易和一体化部社会重要商品价格分析部门负责人RashidZhurabekov表示，哈萨克斯坦批准了从欧亚经济联盟(EAEU)进口13.44万吨白糖和原糖的配额。

咨询公司ArcherConsulting周一在其对下下一年度作物的第二次调查中预估，巴西2022/23年度糖预售总量达到410万吨，该年度从明年4月开始。根据这家咨询公司的说法，糖厂4月预定销售的糖平均价格约为每吨1，962雷亚尔。2020年10月至2021年4月期间的平均价格为每磅13.84美分，糖厂预定销售平均价格为每吨1，765雷亚尔。

白糖现货价上调：5月25日，白糖现货跟随期货价格上调。其中广西白糖现货成交价5555元/吨，较昨日的5539涨16元/吨。

【总结】

原糖反弹至18美分以上高位后，跟随商品整体走势进入回调，基本面支撑也有所变弱，关注基本面巴西方面天气、生产和乙醇影响，印度方面疫情影响及出口节奏，以及基金持仓变动，短期看16-17美分处有支撑。国内方面，自身产销数据一直偏利空，但进口数据阶段性转利多，而时间上看，国内逐渐进入去库时点，配合上消费旺季预期，影响偏正面。但最关键的是外糖价格，依然跟随为主，同样关注商品走势带来的影响，近期也在跟随。继续关注买入机会。

生　猪

现货市场，5月25日河南外三元生猪均价为18.14元/公斤（-0.22），全国均价17.83（-0.09）。

期货市场，5月25日单边总持仓22296手(+243)，成交量6986（+563）。2109合约收于23895元/吨（-45），LH2111收于21785（-395），LH2201收于22160（-210），LH2203收于20820元/吨（-210）;9-11价差2110（+350），9-1价差1735（+165），11-1价差-375（-185）。

【总结】

现货市场，大猪出栏速度加快，终端需求疲软，短期价格预计仍旧震荡弱势，关注出栏体重变化。期货中期关注南方疫情发展以及现货后期能否如期反弹。趋势上看生猪产能恢复大背景，上方存压，但节奏仍旧受到疫情、政策、养殖户短期情绪变化、冻肉等因素影响。