LPG期货自上市以来，呈现出商品现货价格叠加预期变动的定价模式。在这一定价逻辑之下，在旺季尤其是旺季末端，LPG期货容易形成贴水局面。

图为LPG2107合约日线

而近期LPG期货盘面的持续强势很大程度上反映了内在定价逻辑的转换：进口利润预期修复，拉升远月合约价格带动近月合约上涨。影响国内LPG市场价格的重要因素是进口货源成本，即所谓的“涨价看进口”。这很可能造成高进口成本之下旺季合约大幅贴水现货的低估值情况。与此同时，恰逢五一节后现货端补库，上游原油价格走强与通胀带来的大宗商品集体涨价等多重因素叠加，LPG近月合约开始脱离现货面上涨，转而形成升水局面。

另一方面，日前部分成品油类别即将征收消费税的政策出台同样对LPG价格提振不小。5月中旬财政部、海关总署和国家税务总局发布公告称，自2021年6月12日起对轻循环油、混合芳烃和稀释沥青征收消费税，其中又以混合芳烃对LPG的影响最大。据测算，混合芳烃的消费税在1910元/吨上下。根据海关数据统计，近5年来混合芳烃年进口量在410万吨至600万吨区间，征收消费税将削弱混合芳烃的价格优势，从而压制进口。

汽油原料主要包含石脑油、混合芳烃、烷基化和MTBE四大类，随着混合芳烃价格上涨，其在汽油中的添加占比日益缩减，烷基化和MTBE将占据相当部分先前的混合芳烃组分份额，而烷基化和MTBE的主要原料就是C4，二者需求抬升必然推高C4走强。加之近年来我国PDH装置大量投产，利好C3需求，LPG两大深加工路线的发展前景将更为明朗和乐观，其价格也将保持相对强势。

综上所述，就LPG当前的基本面而言，我们认为随着国内炼厂检修季进入尾声，LPG供应逐步恢复，加之进口货源到港量增加以及燃烧需求季节性转淡等诸多利空因素逐步显现，LPG现货价格将振荡下行。而相较于现货市场，LPG期货盘面受进口利润预期修复以及成品油消费税征收影响，市场情绪相对乐观。