一、行情回顾

4月份，橡胶期货价格下探回升，呈“M”型震荡。自三四月份开始，全球天然橡胶树自北向南开割，今年天气情况整体偏好，叠加原料价格处于高位，市场对开割初期供应增加预期强烈，因此4月初价格压力较大。但我国云南产区因受干旱及白粉病影响，原本计划3下旬开割，后推迟至4月中下旬，国内供应阶段偏紧，支撑了价格上行趋势。

截至4月30日，沪胶主力合约报收13890元/吨，月累计上涨195元/吨，涨幅1.42%。INE20号胶合约报收11110元/吨，月累计上涨400元/吨，涨幅3.73%。

现货市场来看，胶水高位回落，成品胶稍显坚挺。截至4月30日，泰国合艾胶价58.55泰铢/千克，月累计跌幅4.80%。马来西亚半岛杯胶663.76美元/吨，月累计跌幅0.72%。保税区STR20报价1700美元/吨，月累计涨幅1.19%；SMR20报价1690美元/吨，月累计涨幅1.20%；SIR20报价1680美元/吨，月累计涨幅0.00%。国内市场价格上涨，截至4月30日，云南国营全乳胶13375元/吨，月累计涨幅0.94%；泰国RSS3报价19850元/吨，月累计涨幅1.53%；越南3L报价13150元/吨，月累计涨幅1.54%。

图1 沪胶主力合约

数据来源：Wind、国都期货研究所

图2 日胶活跃合约

数据来源：Wind、国都期货研究所

图3 上期能源交易中心20号橡胶期货

数据来源：Wind、国都期货研究所

图4 新加坡主力合约

数据来源：Wind、国都期货研究所

图5 RU-INE20

数据来源：Wind、国都期货研究所

图6 RU-泰混

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图7 RU-越南3L

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图8 合艾胶水

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图9 马来西亚杯胶

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图10 上海现货价格

数据来源：Wind、国都期货研究所

图11 保税区库提价

数据来源：Wind、国都期货研究所

图12 RU09-05

数据来源：Wind、国都期货研究所

二、基本面分析

（一）全球产能逐渐释放，原料高位刺激高供给

3-4月，全球橡胶产区自北向南逐步开割，作为第一梯队的我国云南、海南产区，虽然云南产区在3月底、4月初受到产区干旱及白粉病影响，开割推迟一个月，但截至到4月底，已经基本实现全面开割。5月份，随着泰国南部进入开割季，全球90%左右的天胶恢复供应，产量将保持在相对高位。目前，全球天气情况较好，叠加原料胶水价格处于历史高位，有助于产量的释放。预计今年，橡胶供给会维持偏高水平。

4月9日，泰国政府宣布抛储计划，最终落地的量为10.4万吨，为2010-2012年一直存储的库存。

截至3月份，ANRPC数据显示，全球天然橡胶产量有所恢复，其中，印度尼西亚产量27.75万吨，同比加2.78%；泰国产区还未恢复割胶，产量继续同环比下降，当月产量32.07万吨，同比降10.02%，环比降13.95%。ANRPC产量总计76.86万吨，同环比均增加1.43%。

1-3月，ANRPC产量累计245.90万吨，累计同比下降1.92%。

图13 泰国橡胶产量

数据来源：Wind、国都期货研究所

图14 印度尼西亚橡胶产量

数据来源：Wind、国都期货研究所

图15 马来西亚橡胶产量

数据来源：Wind、国都期货研究所

图16 越南橡胶产量

数据来源：Wind、国都期货研究所

（二）印度及东南亚部分国家疫情恶化，国内出口市场表现较好

3月份，全球第三波疫情爆发。印度、泰国、马来西亚疫情恶化较快。截至4月27日，泰国日新增确诊病例数超过2000例，马来西亚新增确诊病例数达到2700-2800例。但当地政府并未有强制限制措施，人员流动正常化下对当期橡胶的产量及消费影响不大。印度疫情大爆发引起世界各国关注，截至4月底，印度日新镇确诊病例数突破30万人，日死亡病例超过2000人，当地医疗设施全面告急，医疗体系基本瘫痪。而专家预测，距离印度疫情拐点至少需要2周时间，届时日确诊病例或将突破50万例。目前，印度首都新德里封城，多国已与印度断航。印度是全球橡胶主产国和主要消费国之一，年橡胶产量为100余万吨，消费量为70万吨左右。印度疫情扩散导致城市人口转移至农村，农村劳动力增加，对当地胶水供应影响不大，但可能会影响当地橡胶的加工生产，消费或受到限制。

在第三波疫情大爆发后，欧洲国家依旧实行了严格的限制措施，欧美国家新增确诊病例已呈高位回落走势。4月27日，美国日新增确诊病例5万余例，英国新增确诊病例2000余例，德国新增确诊病例1万余例，法国新增确诊病例5000余例。同时欧美国家疫苗接种进度也处于全球前列，保证了当地消费的复苏。

截至3月份，美国轻型车销量158.11万辆，同比去年增长59.76%，比19年下降1.88%；德国乘用车销量29.24万辆，同比去年增长35.94%，比19年下降15.36%。

我国出口市场表现较好，数据显示，3月份，我国轮胎出口5102万条，同比增加21.51%，环比增加22.79%。我国汽车出口15万辆，同比增加87.50%，环比增加7.14%，比19年增加49.78%。

图17 轮胎企业开工率

数据来源：Wind、国都期货研究所

图18 天然橡胶交易所库存

数据来源：Wind、国都期货研究所

图19 天然橡胶进口

数据来源：Wind、国都期货研究所

图20 轮胎出口

数据来源：Wind、国都期货研究所

（三）国内乘用车市场增速放缓，重卡依旧表现强劲

自2020年3月份，我国疫情得到基本防控后，我国汽车销量持续高速增长。其中，乘用车市场来看，4月份，我国乘用车市场基本恢复，同比增速-2.46%，大幅扭转了疫情期间同比40%以上负增长的情况。4-12月份，乘用车市场销量月平均同比增速6.5%。2021年3月，我国乘用车销量187.43万辆，同比2019年销量负增长，增速-7.19%。1-3月，我国乘用车销量月平均同比增速为-3.44%（为剔除2020年疫情基数较低的影响，与2019年比较），预期乘用车市场逐渐回归常态，增速很难再有较好表现。

但商用车市场依旧表现较好，2020年4-12月，我国商用车销量月平均同比增速为37.16%。2021年3月，我国商用车销量65.14万辆，与2019年比，同比增速30.13%。1-3月，我国商用车销量月平均同比增速25.53%。商用车市场如虹涨势与重卡的销量息息相关，2020年4-12月，我国重卡销量月平均增速达到59.35%，2021年1-3月，我国重卡销售维持高增速，实现月平均增速64.02%。制造业复苏及重卡更新换代均支撑了重卡强劲的销售数据。

图21 汽车销量

数据来源：Wind、国都期货研究所

图22 重卡和新能源汽车销量

数据来源：Wind、国都期货研究所

图23 汽车库存

数据来源：Wind、国都期货研究所

图24 汽车经销商库存

数据来源：Wind、国都期货研究所

图25 中国物流业景气指数

数据来源：Wind、国都期货研究所

图26 汽车经销商价格指数

数据来源：Wind、国都期货研究所

三、后市展望

全球天然橡胶产量将于5月份放量增长，当前胶水价格仍然处于历史高位，刺激割胶热情。从ANRPC3月份产出数据来看，全球天胶产量已实现增长，且今年气候条件较去年好，增产或将持续。全球天然橡胶消费将继续恢复，虽然全球第三轮疫情爆发，但目前欧美国家新增病例数呈下滑趋势，且随着后续疫苗的推进，作为橡胶主要的消费市场的发达国家经济恢复仍将继续。国内市场表现较好，其中内需主要拉动在于重卡的消费，后续有望延续高增长。出口市场较为乐观，在泰国、马来西亚及东亚国家疫情仍未得到控制的情况下，我国橡胶轮胎、汽车及医用手套的出口仍将维持高位。整体来看，5月份，天胶供应增长，需求平稳恢复，供需支撑尚可，胶价底部盘整或偏上震荡，区间参考14000-16000。