宏观背景&下游库存低位棉花料有上涨空间

一、走势回顾

4月底开始ICE美棉受美元指数反弹和其他农产品(000061,股吧)普跌影响承压回落，而郑棉相对抗跌。5月中旬，ICE棉在产区天气干旱缓解后再次掉头向下，国内郑棉亦受宏观政策调整影响有所调整，但相对美棉跌幅不大。

图：郑棉主力CF109合约走势（日线）单位：元/吨

资料来源：文华财经，长安期货

图：ICE美棉指数周线单位：美分/磅

资料来源：WIND，长安期货

二、基本面分析

1．货币政策大概率维持宽松，但仍需关注国家对通胀的应对

（1）疫情不稳定背景下货币政策刺激经济的诉求仍然强烈

去年以来，为缓解疫情对经济的冲击，全球货币超发释放大量流动性，抬升风险偏好，叠加美元回落，以美元计价的大宗商品表现出了极强的抗货币通胀属性。当前国际疫情出现分化，美英等疫苗接种速度较快的国家疫情得以控制，而印度疫情沦陷。美国货币政策对于稳就业、刺激经济的诉求仍然强烈，上半年美联储大概率维持宽松，因此流动性还将保持充裕。

（2）高层多次提及合理控制商品价格

国务院总理李克强5月12日主持召开国务院常务会议，会议要求，要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。加强货币政策与其他政策配合，保持经济平稳运行。此前，多场高层会议针对输入型通胀问题提出，“稳物价”“关注大宗商品价格走势”“加强原材料市场调节”等。宏观政策的影响仍需持续关注。

2．棉花库存继续下降，印度棉花种植面积存下降可能

（1）出口上调，库存继续下降

数据来源：USDA 长安期货

5月的美国农业部月度报告显示，2021/22年度全球棉花产量预估2600.5万吨，同比增加137.9万吨；消费预估2644.9万吨，同比增加88.6万吨；出口调增50万包；期货库存预估1981.1万吨，同比减少47.3万吨；库销比74.9%，同比下降4.4%；棉花延续去库存趋势。

2021/22年度，全球棉花供应同比基本没有变化，产量增加抵消了期初库存的减少，而且消费量增加到近四年最高水平。全球棉花产量预计为1.194亿包，同比增加630万包，增加主要来自巴西、澳大利亚、马里、巴基斯坦、印度和土耳其，中国产量预计减少200万包。全球棉花消费量预计增长3.5%，达到1.215亿包。全球棉花期末库存预计下降220万包，为9100万包，库存消费比为75%。

（2）美元指数走跌，经济恢复预期下，美棉出口保持强劲

在美元指数保持弱势下美棉出口仍保持在近几年较高水平，据美国农业部公布的周度出口销售报告显示，截止5月6日当周，美国棉花出口277169包，其中，对中国出口47451包。

图：美棉周度出口（中国）单位：包

资料来源：WIND，长安期货

图：美棉周度出口单位：包

资料来源：WIND，长安期货

（3）印度疫情或影响棉花面积

印度是全球第一大产棉国、第二大棉花消费国，印度疫情爆发必将对全球棉花市场造成冲击。一方面，印度疫情对全球消费恢复是利空，但这次印度没有全面封国，对国内消费降幅有限。从数据来看，近4周印度棉纺开机负荷从90%跌至67%，近期降幅有所趋缓。另一方面，往年来看，6月到7月是印度棉花的主流种植期，且印度棉机械化程度低，疫情如果持续将导致人力物料短缺，印度棉花种植面积存下降可能，料对棉价形成新的驱动。

3．国内供需情况：棉花库存小幅下降，下游库存仍处低位

国内供应端来看，截至3月底，全国棉花商业库存为458.12万吨，环比减少46.4万吨，同比减少5.55万吨。截止4月底，全国棉花工业库存为85.63，环比下降6.12万吨，同比增加14.31万吨，整体库存较年前有所下降。从下游库存来看，目前纱线和坯布的库存均处于近几年较低位置，表明下游补库意愿仍不强，但从服装业产成品来看，目前库存均处于近几年偏低位置，表明下游具有一定的补库潜力。

据有关数据显示，截止5月7日当周，国内皮棉销售进度95.3%，环同比提高15.2%。布厂率先开始原料补库，70万吨滑准税进口配额发放稳定市场心态，纱厂不急于进行原料补库，预计在5月下旬将开始补库。

二、总结及操作建议

综合来看，宏观面，美国货币政策对于稳就业、刺激经济的诉求仍然强烈，上半年美联储大概率维持宽松，因此流动性还将保持充裕。基本面，在全球经济复苏趋势下，棉花需求料维持上升态势，全球棉花库存将继续下降，且印度严重的疫情或令棉花种植面积下调，均将为棉花上涨提供较强驱动。国内库存较年前有所下降，目前纱线和坯布的库存均处于近几年较低位置，且从服装业产成品来看，目前库存亦处于近几年偏低位置，表明下游具有一定的补库潜力。因此预计后期郑棉仍存一定上涨空间，建议维持多头思路，区间15500-17000。

相关数据

图：中国棉花商业库存单位：万吨