股　指

【市场要闻】

国务院常务会议部署进一步支持小微企业、个体工商户纾困和发展，要求保持政策必要支持力度，多措并举帮助小微企业、个体工商户应对上游原材料涨价影响，打击囤积居奇、哄抬价格等行为。深入推进反垄断、反不正当竞争执法，依法查处具有优势地位的企业为抢占市场份额恶意补贴、低价倾销等行为。

工信部组织开展2021年工业节能诊断服务工作，重点聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材等重点行业，以年综合能源消费量5000吨标准煤以上的工业企业。

周三在岸人民币兑美元16:30收盘报6.3930，较上一交易日涨148个基点。人民币兑美元中间价报6.4099，调升184个基点，并创近3年新高。

【观点】

国际方面，印度疫情缓和，同时德法新增病例也明显下降，国际疫情近期整体呈现缓解趋势，同时全球货币宽松仍未结束。国内方面，中短期货币政策暂无转向迹象，经济持续增长。整体看，中短期方向仍不明朗，预计期指将延续宽幅震荡走势。

钢 材

现货下跌。普方坯，唐山4700（-240），华东4510（-250）；螺纹，杭州4710（-200），北京5090（-140），广州5100（-100）；热卷，上海5150（-280），天津5220（-120），广州5150（-150）；冷轧，上海5970（-80），天津5890（-100），广州6120（-50）。

利润减少。即期生产：普方坯盈利-150（-125），螺纹毛利-225（-76），热卷毛利54（-150），电炉毛利226（-167）；20日生产：普方坯盈利157（-297），螺纹毛利94（-255），热卷毛利373（-329）。

基差螺扩卷缩。杭州螺纹（未折磅）01合约243（46），10合约43（52）；上海热卷01合约234（-36），10合约133（-16）。

供给，整体持稳。05.21螺纹371（-1），热卷337（1），五大品种1098（1）。

需求，建材成交量13.7（-4.4）万吨。

库存，去库。05.21螺纹社库781（-66），厂库303（11）；热卷社库251（0），厂库96（-2），五大品种整体库存2041（-72）。

【总结】

成材估值随市场情绪转向有所修复，整体估值回归中性。

在宏观流动性加速收紧、政策预期软化和现实季节性走弱压力下，价格大幅反弹需要强驱动支持，虽然现货利润的大幅压缩和华东限电政策一定程度上会影响供给的边际变化，但在货权分散下，短期仍旧是情绪急速转向导致的踩踏式去库存行情，现货与盘面利润背离较大，原料跟跌幅度将决定成材中长期的下跌空间。

当前价格下跌较急，但政策压制下依旧易跌难涨，盘面逻辑正从中游踩踏转变为上游成本坍塌，大贴水下短期建议反弹沽空。

卷螺情况类似，高价压制下游需求释放，价格回调后给下游补库带来机会，海外价格存在拐头迹象，卷螺差短期可能持稳，若限产预期进一步走弱，存在缩小可能。

需要注意到本轮下跌是由宏观流动性超预期收紧和产业政策预期的松动共同导致，但多项指标表明国内的经济恢复结构并不牢固，“稳经济”和“与名义GDP增速相匹配”下流动性收紧程度存在边际缓解的可能，同时大宗商品的整体回调将给后续政策施展提供操作空间；而产业端，当前需求尚未全面进入淡季，后续下游的重新补库可能会给盘面带来反弹可能；同时货权正在随踩踏行情和投机需求的骤减而边际集中，中长期产业矛盾正在重新酝酿。在碳达峰大背景下，产业红利决定了价格长期变化方向，不宜过分看空。

铁矿石

现货下跌。唐山66%干基现价1450（-10），日照卡拉拉1497（-40），日照金布巴1194（-85），日照PB粉1279（-71），普氏现价192（0），张家港废钢现价3010（-30）。

利润走弱。铁废价差429（-125），PB20日进口利润-48（-65）。

基差涨跌互现。金布巴09合约400（-6）；超特09基差188（13）。

供应增加。5.21，澳巴19港发货量2640（+382）；45港到货量，2457（175）。

需求持稳。5.21，45港日均疏港量291（-10）；247家钢厂日耗300（+1）。

库存下降。5.21，45港库存12511（-22）；247家钢厂库存11567（-29）。

【总结】

铁矿石期现大跌，进口利润快速回调，远月贴水较大但价格处于高位，估值依旧偏高。驱动上发运增加，预计6月港口库存将继续维持震荡，随着必和必拓、FMG中品澳矿的补给，高低价差未来将存在收缩可能，短期高品矿将表现强于低品。成材货权快速分散，成材下跌较大，利润快速收缩，盘面回归低品逻辑，后续驱动更多的是在交易贴水是否合理。当下钢材至下游利润基本完成传导，成材上半年大顶基本确定，铁矿自身驱动不强、供需矛盾不大，更多以跟随成材行情作为价格导向，负反馈持续情况下投资者需谨慎。

动力煤

港口现货，5500大卡845（-9），5000大卡745（-15），4500大卡656（-13）。

印尼煤，Q3800FOB报58（-）美元/吨，5000大卡进口利润20元/吨。

期货，主力9月贴水97，持仓17.6万手（夜盘+8339手），7-9价差59.4。

CCTD统计环渤海港口：库存合计2297.8（-3.3），调入132.9（+15），调出136.2（+2.2），锚地船96（+7），预到船51（-4）。

运费，BDI指数2754（-55），沿海煤炭运价指数1050（-75）。

【总结】

内煤产量至今仍未见到有明显增量，而当前动力煤基本面依然较好，随着气温上升，用电需求逐步走高，电厂库存水平绝对低位，现货价格有望止跌企稳，但盘面受政策干扰力度较大，做多需谨慎。

焦煤焦炭

现货价格，焦煤进口煤仓单1970，焦煤山西仓单1909；焦炭仓单2716。

期货，JM2109贴水山西煤148，贴水外煤209，持仓13.5万手（夜盘-1692手）；J2109贴水354，持仓15.6万手（夜盘-1.5万手）。

炼焦煤库存（5.21当周），港口458（+26），独立焦化1627.95（+24.31），247家钢厂1060.22（-33.2）。

焦炭库存（5.21当周），全样本独立焦化45.98（-6.62）；247家钢厂746.95（-10.99），可用天数11.97（-0.32）；港口342.7（-14.4）。总库存1135.63（-32.01）。

产量（5.21当周），全样本焦企日均产量72.58（+1.16）；247家钢厂焦化日均产量47.68（-），247家钢厂日均铁水产量242.7（+0.83）。

【总结】

焦煤方面来看，产地尚未见到有明显增产，蒙煤通关量受疫情影响始终处于低位，但随着疫苗的接种以及绿色通道的开启，后期增量可期，短期关注产地产量释放情况，盘面大贴水情况下建议观望。焦炭方面来看，当前部分地区钢厂利润已进入负值，而焦炭现货利润高企，钢厂库存近期有明显增加，采购心态发生变化，甚至开始采取控制到货措施，焦炭现货转弱迹象明显，但盘面已提前走完7轮提降预期，交易难度增大。

尿　素

现货市场，尿素上行，液氨走强，甲醇持平。尿素：河南2320（日+10，周+10），东北2390（日+20，周+20），江苏2400（日+20，周+40）；液氨：安徽3750（日+0，周+100），河北3689（日+0，周+162），河南3570（日+0，周+120）；甲醇：西北2365（日+0，周-35），华东2695（日-5，周+85），华南2905（日+15，周+35）。

期货市场，盘面小跌，7/9价差持平。期货：7月2262（日-5，周-78），9月2118（日-12，周-151），1月2061（日-9，周-137）；基差：7月48（日+5，周+148），9月192（日+12，周+221），1月249（日+9，周+207）；月差：7-9价差144（日+7，周+8），9-1价差57（日-3，周-14）。

价差，合成氨加工费回升，尿素/甲醇价差走弱，产销区价差合理。合成氨加工费260（日+10，周-59），尿素-甲醇-305（日+25，周-35）；河南-东北0（日+0，周+30），河南-江苏-10（日+0，周+10）。

利润，尿素利润上行，复合肥利润回落，三聚氰胺利润回落。华东水煤浆542（日+3，周+20），华东航天炉734（日+12，周+42），华东固定床407（日+11，周+18）；西北气头820（日+0，周+0），西南气头808（日+0，周+0）；硫基复合肥12（日+17，周-4），氯基复合肥101（日-8，周-25），三聚氰胺2118（日-2,860，周-4,822）。

供给，开工日产小增，同比偏低；气头企业开工率环比下降，同比偏高。截至2021/5/20，尿素企业开工率75.2%(环比+1.1%，同比-4.1%)，其中气头企业开工率77.7%(环比-0.4%，同比+6.8%)；日产量16.4万吨(环比+0.2万吨，同比-0.2万吨）。

需求，销售回升，同比偏高；复合肥开工同比偏低，三聚氰胺开工偏高。尿素工厂：截至2021/5/20，预收天数8.1天(环比+0.7天)。复合肥：截至2021/5/20，开工率42.1%（环比-1.2%，同比-4.2%），库存82.3万吨（环比-1.0万吨，同比+9.8万吨）。人造板：地产1-3月新开工及土地购置面积两年增速为负，3月竣工面积和销售面积增速回落；人造板3月PMI季节性复苏到荣枯线上。三聚氰胺：截至2021/5/20，开工率77.9%（环比-0.6%，同比+25.9%）。

库存，工厂库存去化放缓，同比大幅偏低；港口库存拐头转增。。截至2021/5/20，工厂库存9.9万吨，（环比-0.9万吨，同比-53.1万吨）；港口库存37.4万吨，（环比+7.5万吨，同比+27.6万吨）。

【总结】

周三现货小涨，盘面小跌；动力煤小跌，关注持续性；7/9价差大幅在140元/吨附近，处于偏高水平；基差处于偏低位置。上周尿素供需情况持平，复合肥出货降负荷，农业需求进入平稳期，下游工业需求冷暖不一，三聚氰胺厂开工历史极高位，库存低位但去化速度放缓，表观消费回落至17万吨/日以下。综上尿素当前主要利多因素在于外需仍在、下游三聚氰胺开工率高位、即期销售情况仍在偏高位置、库存绝对量较低；主要利空因素在于复合肥开工持续偏低、内需低于预期、农业需求进入平稳期、国际市场供需缺口大概率为软缺口。策略：持有7月合约空单，后期新高继续布局空单。

豆类油脂

【行情走势】

5.26，CBOT大豆7月合约收1503.75美分/蒲，-9美分，-0.59%，上周-4.18%；美豆油7月合约收65.62美分/磅，-1.03美分，-1.55%，上周-3.41%；美豆粉7月合约收384.1美元/短吨，-2.7美元，-0.70%，此前2周累计-10.19%；

CBOT玉米7月主力合约连续6周收涨后，大上周-11.80%，上周+1.82%，本周累计-4.84%；WTI原油连续3周上涨后，上周累计-2.47%，本周累计+3.48%。

5.26，DCE豆粕9月主力合约收于3508元/吨，-30元，-0.85%，夜盘+3元，+0.09%，此前两周跌5.05%。9月豆油合约收于8640元/吨，+64元，+0.75%，夜盘-60元，-0.69%，近2周跌5.22%。棕榈油9月合约收于7710元/吨，+84元，+1.10%，夜盘-62元，-0.80%，上周累计跌6.23%。

【资讯】（3周5连控）

5月12日李克强主持召开国务院常务会议，会议要求，要跟踪分析国内外形势和市场变化，有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。加强货币政策与其他政策配合，保持经济平稳运行；国务院总理李克强5月19日主持召开国务院常务会议，部署做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行；5月26日国务院常务会议提出。多措并举帮助小微企业、个体工商户应对上游原材料涨价影响。支持大型企业搭建重点行业产业链供需对接平台，用市场化办法引导供应链上下游稳定原材料供应和产销配套协作，做好保供稳价。打击囤积居奇、哄抬价格等行为；加强公正监管。深入推进反垄断、反不正当竞争执法，依法查处具有优势地位的企业为抢占市场份额恶意补贴、低价倾销等行为。

5月23日，国家发改委等五部门联合约谈铁矿石、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业，要求维护大宗商品市场价格秩序，不得相互串通操纵市场价格、捏造散播涨价信息，不得囤积居奇、哄抬价格。

财联社5月25日讯，国家发展改革委出台“十四五”时期深化价格机制改革行动方案。《行动方案》明确，做好铁矿石、铜、玉米等大宗商品价格异动应对，及时提出综合调控措施建议，强化市场预期管理。

【总结】

国务院连续3周3次召开国务院常务会议，从“有效应对大宗商品价格过快上涨“到”做好大宗商品保供稳价工作”再到“打击囤积居奇、哄抬价格等行为”，调控政策直指此前上涨过快的黑色系。23日发改委等5部门联合约谈重点企业，25日发改委在“行动方案”中明确提出品种且新增了玉米，黑色系承压显著回落，令近3周工业品显著承压，农产品受此影响跟跌，油脂油料板块被动跟跌；

长期趋势主要看需求恢复预期、流动性、原油与疫情。海外主要经济体流动性对CPI容忍度是大宗商品外部环境的核心影响因素。

对于农产品而言，建议区分板块对待对未来行情趋势的预期。油脂油料大趋势依旧主要看海外市场环境

由于CBOT大豆回落，在美豆涨势有所乏力加之外围市场拖累的背景下，预计国内蛋白会持续承压；从基本面来看，核心为2021/2022年度美豆供给端能否给出驱动，但流动性和通胀预期的博弈影响更为显著；

从品种间基本面比较来看，植物油基本面依旧是油脂油料中基本面最佳的品种，主要是因为库存消费比处于历史低位区间上沿。但是由于其金融属性，以及生柴但带来的与原油和工业品的密切相关性，建议关注宏观与调控政策变化对其带来的指引。

白　糖

【行情走势】

ICE原糖期货周三下滑，向稍早初级的一个月低点靠拢。ICE7月原糖合约收高低0.26美分或1.5%，结算价报每磅16.78美分，周一曾触及1个月低点16.54美分。交易商称，原糖供应相对较好，市场缺乏大幅上涨理由。

郑糖主力09合约周三跌50点至5573元/吨，持仓增4千余手（夜盘跌12点，持仓增8千余手）。9月合约前二十名主力持仓上，多头方增3千余手，空头方增1千余手，变化较大的有：多头方申银万国增5千余手，中粮、光大、中信建投各增1千余手，而东证减2千余手，中信减1千余手。空头方申银万国增3千余手，中信、海通各增1千余手，而中粮、永安、首创分别减3千、2千、1千余手。远月01合约跌50点至5776元/吨，持仓增约1千手。（夜盘跌11点，持仓减7百余手）。前二十名主力持仓中，无较大变化席位。

【产业信息】

巴西中南部地区5月上半月糖和乙醇产量超预期，追赶上了本年度延后的速度，并且接近上年度同期水平。UNICA周三公布的数据显示，巴西中南部地区5月上半月糖产量为237万吨，较上年同期低4.4%。甘蔗压榨量为4100万吨，较上年同期低3%.同期乙醇产量18.1亿公升，较上年同期低0.6%。市场此前预期糖产量为218万吨，甘蔗压榨量3880万吨，乙醇产量16亿公升。

行业高管周三表示，印度糖厂开始出口无补贴糖，这可能令该国20/21年度糖出口量较上年增长14%，达到650万吨。

欧盟作物监测机构将其对甜菜单产预估从75.6吨/公顷略下调至75.5吨/公顷。

白糖现货价下调：5月26日，白糖现货跟随期货价格下调。其中广西白糖现货成交价5540元/吨，较昨日的5555跌15元/吨。

【总结】

原糖反弹至18美分以上高位后，跟随商品整体走势进入回调，基本面支撑也有所变弱，关注基本面巴西方面天气、生产和乙醇影响，印度方面疫情影响及出口节奏，以及基金持仓变动，短期关注16-17美分处支撑。国内方面，自身产销数据一直偏利空，但进口数据阶段性转利多，而时间上看，国内逐渐进入去库时点，配合上消费旺季预期，影响偏正面。但最关键的是外糖价格，依然跟随为主，同样关注商品走势带来的影响，近期也在跟随。继续关注买入机会。

白　糖

【行情走势】

ICE原糖期货周二收高，脱离前一交易日触及的一个月低点。ICE7月原糖合约收高0.21

美分或1.2%，结算价报每磅17.04美分，自周一触及的1个月低点16.54美分反弹。

交易商称，对巴西干燥天气的担忧仍支持价格，尽管预计未来几天将出现急需的降雨，

而反弹幅度则会受限于印度为限制新冠病毒实施的封锁对消费可能的抑制。

郑糖主力09合约周二涨26点至5623元/吨，持仓增2千余手（夜盘跌5点，持仓增

1千余手）。9月合约前二十名主力持仓上，多头方增约2千手，空头方增3千余手，

变化较大的有：多头方华泰、华金各增1千余手，而海通、东证各减1千余手。空头方

中粮增1千余手。远月01合约涨17点至5826元/吨，持仓增2千余手。（夜盘跌3

点，持仓增1千余手）。前二十名主力持仓中，中粮增空3千余手。

【产业信息】

据外电消息，巴西对外贸易秘书处(Secex)周一公布的数据显示，5月前三周，巴西出口

口量累计为170.44万吨，日均出口量为11.36万吨，较上年5月全月的日均出口量

12.92万吨下滑12%。

哈萨克斯坦贸易和一体化部社会重要商品价格分析部门负责人RashidZhurabekov表

示，哈萨克斯坦批准了从欧亚经济联盟(EAEU)进口13.44万吨白糖和原糖的配额。

咨询公司ArcherConsulting周一在其对下下一年度作物的第二次调查中预估，巴西

2022/23年度糖预售总量达到410万吨，该年度从明年4月开始。根据这家咨询公司

的说法，糖厂4月预定销售的糖平均价格约为每吨1，962雷亚尔。2020年10月至

2021年4月期间的平均价格为每磅13.84美分，糖厂预定销售平均价格为每吨1，765

雷亚尔。

白糖现货价上调：5月25日，白糖现货跟随期货价格上调。其中广西白糖现货成交价

5555元/吨，较昨日的5539涨16元/吨。

【总结】

原糖反弹至18美分以上高位后，跟随商品整体走势进入回调，基本面支撑也有所变弱，

关注基本面巴西方面天气、生产和乙醇影响，印度方面疫情影响及出口节奏，以及基金

持仓变动，短期看16-17美分处有支撑。国内方面，自身产销数据一直偏利空，但进

口数据阶段性转利多，而时间上看，国内逐渐进入去库时点，配合上消费旺季预期，影

响偏正面。但最关键的是外糖价格，依然跟随为主，同样关注商品走势带来的影响，近

期也在跟随。继续关注买入机会。

生　猪

现货市场，5月26日河南外三元生猪均价为17.72元/公斤（-0.42），全国均价17.57（-0.26）。

期货市场，5月26日单边总持仓24356手(+2060)，成交量9099（+2113）。2109合约收于23120元/吨（-775），LH2111收于21275（-510），LH2201收于21565（-595），LH2203收于20330元/吨（-490）;9-11价差1845（-265），9-1价差1555（-180），11-1价差-290（+85）。

【总结】

现货市场，阶段供给仍显充足，集团场出栏量增加，散户出栏积极性较高，终端需求疲软，短期价格预计仍旧震荡弱势，关注出栏体重变化。期货中期关注南方疫情发展以及现货后期能否如期反弹。趋势上看生猪产能恢复大背景，上方存压，但节奏仍旧受到疫情、政策、养殖户短期情绪变化、冻肉等因素影响。