操作难度加大，谨慎参与

钢材基本面的情况非常清晰，变化的速度也不快，快速变化的是价格大幅波动背后交易者的盈利预期和所承担的潜在风险，本轮调整定性为商品价格在政策的引导下由金融属性主导的估值修复。

图为成材现货税后毛利估算

5月份钢价经历了一轮“过山车”行情，之前持续上涨的螺纹钢、热卷主力合约价格累计下跌超过10%，区间振幅高达30%。价格上涨的速度和幅度都超出了市场预期，然而，价格的“反转”也令大多数人措手不及，如此剧烈的价格调整实属罕见。

笔者认为，钢材基本面的情况非常清晰，变化的速度也不快，快速变化的是价格大幅波动背后交易者的盈利预期和所承担的潜在风险，笔者将本轮调整定性为商品价格在政策的引导下由金融属性主导的估值修复。

宏观影响下工业品中长期价格或继续抬升

当前市场工业品的走势仍然比较趋同，反映了宏观因素对市场的影响力，主线逻辑没有发生变化，即后疫情时代发达经济体的复苏以及由货币驱动的需求复苏过程中供需错配导致的结构性通货膨胀。本轮全球经济复苏分工明确，由以欧美为代表实行量化宽松政策的发达国家提供消费动力，由中国提供生产，国内外贸易数据就是最好的证明。

自2020年以来，大宗商品价格上涨主要分为三个阶段：第一个阶段是货币政策刺激下对资产的重新定价，第二个阶段是复苏过程中制造业补库周期对原材料价格的拉动，第三个阶段是货币宽松状态下价格上涨引起的投机需求集中释放。商品的供需变化较慢，但是金融属性的变化可能导致价格急涨急跌，不同品种间价格变化节奏的差异主要是由供应端的实际情况及未来预期引起的。疫情影响下的海外矿产资源产能利用率提升速度、国内周期行业中长期资本开支水平、“碳达峰、碳中和”政策预期及相应的后续措施、环保限产对产能的扰动等都是关注的焦点，并将持续影响市场。

关注价格涨跌过程中风险的累积和释放

虽然宏观环境决定了大宗商品的价格底部中长期将逐步抬升，但是5月份这一轮价格上涨和下跌过程中有意思的是，在价格上涨最疯狂和后续快速杀跌过程中消息明显是滞后的。然而，系统性和前瞻性的研判对捕捉行情以及避开风险至关重要，“听消息做交易”很容易在快速变化的行情中吃亏。以本轮行情为例，利空的基本面因素在价格上涨过程中容易被忽略，而在下跌过程中又显得有些“后知后觉”。价格的涨跌伴随着矛盾的积累与化解，同时风险随着矛盾的演变在不断累积和释放。对于期货交易来说，特别是在价格的阶段性顶部，加强对量价关系的观察往往比“等消息”更加可靠。

从估值中去找政策和市场的平衡点

当前价格下跌的主要因素有：美联储加息时间的不确定性、国务院对大宗商品价格过快上涨的定性以及下游对高价原料的抵抗情绪，其中国内高层的相关表态是下跌行情的主要推动因素。目前螺纹、热卷期货价格已经从高点下降了1400元/吨，市场的看空情绪有所降温，成材和原料价格的强弱变化体现了产业利润的再分配，待政策层面大的市场风险化解后，价格有望回归基本面，但是当前基本面也并不支持钢价大跌，只能从估值上找安全边际。笔者认为，参考4月中旬国家发改委第一次讲话时热卷盘面5300—5400元/吨、螺纹5000—5100元/吨的价格，可以将其看做是短期的顶部，参考当前华东电炉成本在4900—5000元/吨，华北高炉成本在4600—4700元/吨，热卷和螺纹主力价格在4800元/吨、4500元/吨附近的支撑较强。

总体上讲，笔者对中长期钢价并不悲观。然而，近期市场正处于找估值平衡点的阶段，在上涨中做回调和在下跌中做反弹的交易节奏都不容易把握，建议投资者控制仓位或者暂时离场观望。