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政府债券发行加速 期债面临回落

最新高手视频! 七禾网 时间:2021-05-28 08:52:19 来源:申银万国期货 作者:唐广华

3月以来,央行连续开展100亿元逆回购操作,并基本对冲到期的MLF资金。市场资金面超预期宽松,税期缴款叠加等因素均未对市场产生明显影响,DR007和SHIBOR1周等基准利率维持在2.1%附近,低于7天逆回购利率2.2%,带动利率债一级市场投标需求回升,机构配置积极,支撑债市走强,10年期国债收益率下行至3.07%附近。


财政部数据显示,1—4月累计全国一般公共预算收入78008亿元,同比增长25.5%。1—4月累计全国一般公共预算支出76396亿元,同比增长3.8%。财政收入增速显著高于年初预算增速,比一季度增速有所加快,在经济延续稳定恢复态势下,财政收入增速也持续恢复。主要贡献来源于非税收入和税收收入中的印花税、土地增值税、契税、个人和企业所得税。财政支出增速略高于年初预算增速,不过两年平均增速显著低于往年和同期财政收入增速,中央本级支出继续负增长。财政收入大于财政支出,较去年同期高13075亿元,比2019年也高出近5000亿元,主要是因为经济持续稳定恢复,收入增长好于预期和年初目标,而支出增速仅略高于年初预算增速。


受财政收入大于支出影响,政府债券发行相对滞后。1—4月,政府债券余额仅增加10324亿元,比2020年同期少8814亿元,即使与2019年同期相比,也少3567亿元。不过政府工作报告中2021年新增国债和地方政府债券规模仍高达7.22万亿元,地方政府专项债券规模仅比去年略降1000亿元。预计政府债券发行将加速,月均发行规模或超过8000亿元,比一季度显著增加。尽管央行仍会保持市场资金面合理充裕,但是政府债券的大量发行,难免会对债券市场形成一定的冲击。预计随着地方专项债逐步发行,相关公共项目或将继续加速,基建投资将持续回升,财政支出的逐步加大也将为经济起到托底作用。


4月PPI同比上涨6.8%,涨幅比上月扩大2.4个百分点,高于市场预期,创2017年以来的新高。国务院常务会议多次关注大宗商品价格大幅上涨问题,要求保障大宗商品供给,遏制其价格不合理上涨,努力防止向居民消费价格传导。国家发改委等五部门联合约谈铁矿石、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业,要求维护大宗商品市场价格秩序,不得相互串通操纵市场价格、捏造散播涨价信息,不得囤积居奇、哄抬价格。近两周以来,主要商品价格持续下跌,通胀预期有所减弱。


4月末社会融资规模存量同比增长11.7%,比上月显著回落0.6个百分点,低于上年同期0.3个百分点,主要是因为短期贷款和企业债券融资比去年同期减少超过1万亿元。去年同期处于疫情特殊时期,央行为防止企业出现现金流断裂的情形,为企业正常经营提供必要的流动性支持,短期贷款大幅增加;金融市场也加大了为企业提供的直接融资力度,当时也创下了企业债净融资最高水平,目前企业债净融资额基本回到正常水平。两项合计比去年同期减少超过1万亿元。从融资分项上看,居民和企业中长期贷款均有所增加,融资结构不断优化。


从海外来看,尽管疫情反复,不过疫苗接种后疫情有望逐步得到控制,加上宽松货币政策和财政刺激计划的支持,市场生产服务继续恢复,经济展望大幅改善,美国通胀预期显著升温,美联储会议纪要显示,部分官员对接下来几次会议讨论减码购债持开放态度,市场对美联储提前收紧货币政策担忧继续增强,美债收益率继续回升。


国内经济处于稳定恢复的状态中,央行货币政策不急转弯,将综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕,政府债券发行和财政支出力度将加大,将带动金融数据企稳和托底经济回升。随着PPI回升至6%上方,叠加政府债券逐步发行,资金面存在边际收紧的可能,短端利率有可能回升到政策利率附近。近日股市也显著回暖,创3月以来的新高,风险偏好提升。综合预计10年期国债收益率回落至3%以下概率较低,再度下行空间有限,反而面临回升的可能,国债期货价格则面临冲高回落。

责任编辑:唐正璐

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