股　指

【市场要闻】

中国工业企业利润持续高增长。1-4月，全国规模以上工业企业实现利润总额25943.5亿元，同比增长1.06倍，比2019年1-4月增长49.6%，两年平均增长22.3%。国家统计局表示，下阶段要扎实做好大宗商品保供稳价工作，不断巩固经济稳定恢复基础，推动工业经济持续健康发展。

全国外汇市场自律机制第七次工作会议强调，汇率不能作为工具，既不能用来贬值刺激出口，也不能用来升值抵消大宗商品价格上涨影响。关键是管理好预期，坚决打击各种恶意操纵市场、恶意制造单边预期的行为。企业要聚焦主业，树立“风险中性”理念，避免偏离风险中性的“炒汇”行为，不要赌人民币汇率升值或贬值，久赌必输。近期人民币兑美元汇率上演一波上涨行情。周四在岸、离岸人民币均创3年新高，人民币兑美元中间价报6.4030，调升69个基点。

碳达峰碳中和工作领导小组第一次全体会议要求，当前要围绕推动产业结构优化、推进能源结构调整、支持绿色低碳技术研发推广、完善绿色低碳政策体系、健全法律法规和标准体系等，研究提出有针对性和可操作性的政策举措。

美国总统拜登将提出一项规模为6万亿美元的预算案，以促进基础设施建设、大幅扩大社会保障网络等，未来10年赤字额将超过1.3万亿美元。此外，拜登表示，在未来几周内会应对供应链压力；将解决建筑材料的供应问题。

美国财长耶伦呼吁继续加大支出，并强调通胀上升是暂时的。耶伦表示，美国经济复苏仍有“漫长的路要走”，敦促国会领导人增加支出；近期所看到的通胀是暂时性的，预计高通胀仅仅会持续数月时间，可能会贯穿年底。

【观点】

国际方面，印度疫情缓和，同时德法新增病例也明显下降，国际疫情近期整体呈现缓解趋势，同时全球货币宽松仍未结束。国内方面，中短期货币政策暂无转向迹象，经济持续增长。整体看，短期市场持续升温，是否结束整理仍需进一步确认。

钢 材

现货涨跌互现。普方坯，唐山4730（30），华东4630（120）；螺纹，杭州4760（50），北京4990（-100），广州5100（0）；热卷，上海5320（170），天津5220（0），广州5190（40）；冷轧，上海5940（-30），天津5890（0），广州6020（-100）。

利润扩大。即期生产：普方坯盈利-74（76），螺纹毛利-219（6），热卷毛利178（124），电炉毛利276（50）；20日生产：普方坯盈利259（102），螺纹毛利127（33），热卷毛利524（151）。

基差螺缩卷阔。杭州螺纹（未折磅）01合约145（-98），10合约-57（-100）；上海热卷01合约247（13），10合约134（1）。

供给，小幅减少，卷螺持稳。05.28螺纹371（0），热卷337（0），五大品种1095（-3）。

需求，建材成交量23.7（10.1）万吨。

库存，去库。05.28螺纹社库748（-33），厂库330（27）；热卷社库252（1），厂库99（3），五大品种整体库存2033（-127）。

【总结】

成材估值受终端补库反弹，整体估值处于中性，盘面利润偏高。

下游的成交放量部分改善成材基本面，并重新带动盘面止跌反弹，同时限产预期进一步助涨反弹高度。从宏观转向、基本面季节性转弱、以及政策对大宗商品价格的压制等因素来看，盘面转势需要看到强驱动，以反弹看待本轮上涨。价格上方空间较为明确，短期维持反弹沽空观点。

需要注意到本轮下跌是由宏观流动性超预期收紧和产业政策预期的松动共同导致，但多项指标表明国内的经济恢复结构并不牢固，“稳经济”和“与名义GDP增速相匹配”下流动性收紧程度存在边际缓解的可能，同时大宗商品的整体回调将给后续政策施展提供操作空间；而产业端，当前需求尚未全面进入淡季，后续下游的重新补库可能会给盘面带来反弹可能；同时货权正在随踩踏行情和投机需求的骤减而边际集中，中长期产业矛盾正在重新酝酿。在碳达峰大背景下，产业红利决定了价格长期变化方向，不宜过分看空。

铁矿石

现货涨跌互现。唐山66%干基现价1415（-35），日照卡拉拉1522（25），日照金布巴1220（26），日照PB粉1305（26），普氏现价192（0），张家港废钢现价3010（0）。

利润下跌。铁废价差475（46），PB20日进口利润-182（-134）。

基差走弱。金布巴09合约376（-24）；超特09基差137（-51）。

供应增加。5.21，澳巴19港发货量2640（+382）；45港到货量，2457（175）。

需求持稳。5.21，45港日均疏港量291（-10）；247家钢厂日耗300（+1）。

库存下降。5.21，45港库存12511（-22）；247家钢厂库存11567（-29）。

【总结】

铁矿石期现回升，进口利润快速回落，远月贴水较大但价格处于高位，估值依旧偏高。驱动上发运增加，预计6月港口库存将继续维持震荡，随着必和必拓、FMG中品澳矿的补给，高低价差未来将存在收缩可能，短期高品矿将表现强于低品。成材货权快速分散，成材下跌较大，利润快速收缩，盘面回归低品逻辑，后续驱动更多的是在交易贴水是否合理。当下钢材至下游利润基本完成传导，成材上半年大顶基本确定，铁矿自身驱动不强、供需矛盾不大，更多以跟随成材行情作为价格导向，负反馈持续情况下投资者需谨慎。

动力煤

港口现货，5500大卡845（-），5000大卡745（-），4500大卡656（-）。

印尼煤，Q3800FOB报58（-）美元/吨，5000大卡进口利润10元/吨。

期货，主力9月贴水89，持仓16.5万手（夜盘-4500手），7-9价差59。

环渤海七港，库存合计2128（-1），调入123（+9），调出124（+4），锚地船88（-5）。

运费，BDI指数2688（-66），沿海煤炭运价指数1028（-22）。

【总结】

内煤产量至今仍未见到有明显增量，而当前动力煤基本面依然较好，随着气温上升，用电需求逐步走高，电厂库存水平绝对低位，期现货价格均有支撑，但在政策压力下，也难以出现大幅拉涨，整体区间操作为宜。

焦煤焦炭

现货价格，焦煤进口煤仓单1970，焦煤山西仓单1850；焦炭仓单2716。

期货，JM2109贴水山西煤48，贴水外煤168，持仓13.9万手（夜盘-2.3万手）；J2109贴水251，持仓14.7万手（夜盘-2.5万手）。

炼焦煤库存（5.28当周），港口506（+48），独立焦化1636.29（+8.34），247家钢厂1054.04（-6.18）。

焦炭库存（5.28当周），全样本独立焦化45.69（-0.29）；247家钢厂764.04（+17.09），可用天数12.04（+0.07）；港口315.43（-27.27）。总库存1125.16（-10.47）。

产量（5.28当周），全样本焦企日均产量72.82（+0.24）；247家钢厂焦化日均产量47.71（+0.03），247家钢厂日均铁水产量243.31（+0.61）。

【总结】

焦煤方面来看，本周各环节均有累库，虽供应端尚未出现明显增量，整体边际有好转，特别是随着疫苗的接种以及绿色通道的开启，蒙煤后期增量可期，内煤仓单降价以后，盘面贴水幅度大幅收窄，现货承压背景下，短期盘面继续向上难度较大。焦炭方面来看，当前部分地区钢厂利润已进入负值，而焦炭现货利润高企，钢厂库存近期有明显增加，采购心态发生变化，甚至开始采取控制到货措施，焦炭现货转弱迹象明显，但盘面已提前走完7轮提降预期，且在增产焦炭增产之后，总库存依然表现为下降，贴水有望出现一定程度收窄，关注做多焦化利润头寸。

尿　素

现货市场，尿素上行，液氨走强，甲醇持平。尿素：河南2320（日+0，周+10），东北2390（日+0，周+20），江苏2410（日+10，周+50）；液氨：安徽3750（日+0，周+100），河北3689（日+0，周+162），河南3570（日+0，周+120）；甲醇：西北2365（日+0，周-35），华东2750（日+55，周+140），华南2910（日+5，周+40）。

期货市场，盘面下跌，7/9月间价差回落至100以下。期货：7月2199（日-63，周-95），9月2106（日-50，周-52），1月2041（日-44，周-54）；基差：7月121（日+63，周+125），9月214（日+50，周+82），1月279（日+44，周+84）；月差：7-9价差93（日-13，周-44），9-1价差65（日-6，周+2）。

价差，合成氨加工费回落，尿素/甲醇价差走弱，产销区价差合理。合成氨加工费260（日+0，周-59），尿素-甲醇-350（日-45，周-80）；河南-东北10（日+10，周+40），河南-江苏-10（日+0，周+10）。

利润，尿素利润上行，复合肥利润回落，三聚氰胺利润大幅回落。华东水煤浆560（日+18，周+38），华东航天炉744（日+11，周+53），华东固定床414（日+7，周+25）；西北气头820（日+0，周+0），西南气头808（日+0，周+0）；硫基复合肥-7（日-20，周-24），氯基复合肥126（日-4，周+1），三聚氰胺1488（日-630，周-4,832）。

供给，开工日产小增，同比偏低；气头企业开工率环比下降，同比偏高。截至2021-5-27，尿素企业开工率75.9%(环比+0.6%，同比-3.2%)，其中气头企业开工率76.0%(环比-5.5%，同比-1.7%)；日产量16.5万吨(环比+0.1万吨，同比-0.0万吨）。

需求，销售回升，同比偏高；复合肥开工同比偏低，三聚氰胺开工偏高。尿素工厂：截至2021-5-27，预收天数8.3天(环比+0.2天)。复合肥：截至2021-5-27，开工率40.2%（环比-1.9%，同比-4.6%），库存78.5万吨（环比-3.8万吨，同比+4.4万吨）。人造板：1-4月地产开发投资完成额、销售面积、施工面积和竣工面积保持两年正增长，而1-4月新开工面积及土地购置面积两年负增长；人造板4月PMI除胶合板外均在荣枯线下。三聚氰胺：截至2021-5-27，开工率73.5%（环比-4.4%，同比+18.4%）。

库存，工厂库存去化放缓，同比大幅偏低；港口库存再次去化。截至2021-5-27，工厂库存8.3万吨，（环比-1.6万吨，同比-46.1万吨）；港口库存33.3万吨，（环比-4.1万吨，同比+24.0万吨）。

【总结】

周四现货小涨，盘面下跌；动力煤反弹，预计持续性优先；7/9价差大幅回落至100元/吨以下，处于中高位；基差处于合理位置。本周尿素供需情况持平，复合肥出货降负荷，农业需求进入平稳期，下游工业需求冷暖不一，三聚氰胺厂开工历史极高位但是利润大幅回撤，尿素库存低位但去化速度放缓，表观消费维持在16.5-17万吨/日之间。综上尿素当前主要利多因素在于外需仍在、下游三聚氰胺开工率高位、即期销售情况仍在偏高位置、库存绝对量较低；主要利空因素在于复合肥开工持续偏低、内需低于预期、农业需求进入平稳期、国际市场供需缺口大概率为软缺口。策略：持有7月合约空单，后期新高继续布局空单。

豆类油脂

【行情走势】拜登6万亿预算方案刺激海外大宗大涨

5.27，CBOT大豆7月合约收1536.75美分/蒲，+33美分，+2.19%，上周-4.18%；美豆油7月合约收66.83美分/磅，+1.21美分，+1.84%，上周-3.41%；美豆粉7月合约收389.9美元/短吨，+5.8美元，+1.51%，此前2周累计-10.19%；

CBOT玉米7月主力合约连续6周收涨后，大上周-11.80%，上周+1.82%，昨日+6.36%；WTI原油连续3周上涨后，上周累计-2.47%，本周累计+5.49%。

5.27，DCE豆粕9月主力合约收于3472元/吨，-36元，-1.03%，夜盘+44元，+1.27%，此前两周跌5.05%。9月豆油合约收于8432元/吨，-208元，-2.41%，夜盘+160元，+1.90%，近2周跌5.22%。棕榈油9月合约收于7464元/吨，-246元，-3.19%，夜盘+184元，+2.47%，上周累计跌6.23%。

【资讯】3周5连控

5月12日李克强主持召开国务院常务会议，会议要求，要跟踪分析国内外形势和市场变化，有效应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。加强货币政策与其他政策配合，保持经济平稳运行；国务院总理李克强5月19日主持召开国务院常务会议，部署做好大宗商品保供稳价工作，保持经济平稳运行；5月26日国务院常务会议提出。多措并举帮助小微企业、个体工商户应对上游原材料涨价影响。支持大型企业搭建重点行业产业链供需对接平台，用市场化办法引导供应链上下游稳定原材料供应和产销配套协作，做好保供稳价。打击囤积居奇、哄抬价格等行为；加强公正监管。深入推进反垄断、反不正当竞争执法，依法查处具有优势地位的企业为抢占市场份额恶意补贴、低价倾销等行为。

5月23日，国家发改委等五部门联合约谈铁矿石、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业，要求维护大宗商品市场价格秩序，不得相互串通操纵市场价格、捏造散播涨价信息，不得囤积居奇、哄抬价格。

财联社5月25日讯，国家发展改革委出台“十四五”时期深化价格机制改革行动方案。《行动方案》明确，做好铁矿石、铜、玉米等大宗商品价格异动应对，及时提出综合调控措施建议，强化市场预期管理。

美国总统拜登周五将提出上任后的第一份预算方案，要求联邦政府在2022财年支出6万亿美元，到2031年将总支出增加到8.2万亿美元。包括1.9万亿美元“的美国救援计划”，2.3万亿美元的“美国就业计划”和1.8万亿美元的“美国家庭计划”。此前，美国累计释放了5万亿美元，合计33万亿人民币！分别是：2020年3月份的2.2万亿美元、2020年12月份的9000亿美元，以及2021年3月份的1.9万亿美元。

【总结】

国务院连续3周3次召开国务院常务会议，从“有效应对大宗商品价格过快上涨“到”做好大宗商品保供稳价工作”再到“打击囤积居奇、哄抬价格等行为”，调控政策直指此前上涨过快的黑色系。23日发改委等5部门联合约谈重点企业，25日发改委在“行动方案”中明确提出品种且新增了玉米，调控以点带面，从国内影响传导至海外，效果明显；

大宗价格长期趋势主要看海外需求恢复预期、流动性、原油与疫情。欧美经济体流动性对CPI容忍度是大宗商品外部环境的核心影响因素。在国内不断调控大宗价格预期的背景下，建议区分板块对待对未来行情趋势的预期。

对于油脂油料而言，由于主要依赖进口的特点，大趋势依旧主要看海外市场环境。

从基本面来看，蛋白市场基本面核心为2021/2022年度美豆供给端能否给出驱动；

从品种间基本面比较来看，植物油基本面依旧是油脂油料中基本面最佳的品种，主要是因为库存消费比处于历史低位区间上沿。但是由于其金融属性，以及生柴但带来的与原油和工业品的密切相关性，建议关注宏观与调控政策变化对其带来的指引。

白   糖

【行情走势】

ICE原糖期货周四上涨，自周一触及的一个月低点反弹回升。ICE7月原糖合约收高0.34美分或2%，结算价报每磅17.12美分，周一曾触及1个月低点16.54美分。交易商称，市场正在目前价位盘整。

郑糖主力09合约周四跌57点至5516元/吨，持仓增约1千手（夜盘跌反弹7点，持仓减2千余手）。9月合约前二十名主力持仓上，多头方减约4千手，空头方减约8千手，变化较大的有：多头方中粮增4千余手，光大、东海、华融融达各增1千余手，而中信减4千余手，海通减2千余手，华泰、国泰君安、东证、华金各减1千余手。空头方中信、东证各增3千余手，宏源、国泰君安各增1千余手，而中粮减6千余手，西部期货减4千余手，华泰、东兴各减3千余手，华融融达减1千余手。远月01合约跌41点至5735元/吨，持仓增3百余手。（夜盘跌3点，持仓减1百余手）。前二十名主力持仓中，无较大变化席位。

【产业信息】

经纪公司StoneX称，因印度、泰国等国家产量增加盖过巴西的减产，全球糖市预计将在2021/22年度由本年度短缺转为小幅过剩。其预计21/22年度全球糖供应过剩量为170万吨。而20/21年度短缺370万吨。StoneX预计印度21/22年度糖产量将增长4.2%至3200万吨。泰国糖产量反弹32%至1000万吨。两国良好的价格和天气都促进产量增长。欧盟和英国产量预计也大幅增长，尽管法国受霜冻影响，但是21/22年度该地区的产量将增加10.4%。巴西中南部21/22年度产量为3570万吨，较上一年下降7%。全球糖产量预计增长3.9%至1901亿吨，需求增长0.9%，至1884亿吨。如果印度疫情有所改善，消费数据或有变动。

白糖现货价继续下调：5月27日，白糖现货跟随期货价格下调。其中广西白糖现货成交价5499元/吨，较昨日的5540跌41元/吨。

【总结】

原糖反弹至18美分以上高位后，跟随商品整体走势进入回调，基本面支撑也有所变弱，关注基本面巴西方面天气、生产和乙醇影响，印度方面疫情影响及出口节奏，以及基金持仓变动，目前关注16-17美分处支撑，短期站稳。国内方面，自身产销数据一直偏利空，但进口数据阶段性转利多，而时间上看，国内逐渐进入去库时点，配合上消费旺季预期，影响偏正面。但最关键的是外糖价格，依然跟随为主，同样关注商品走势带来的影响，近期也在跟随。继续关注买入机会。

生　猪

现货市场，5月27日河南外三元生猪均价为17.4元/公斤（-0.32），全国均价17.4（-0.17）。

期货市场，5月27日单边总持仓25967手(+1611)，成交量11865（+2766）。2109合约收于22445元/吨（-675），LH2111收于20665（-610），LH2201收于20900（-665），LH2203收于19880元/吨（-450），LH2205收于18955元/吨；9-11价差1780（-65），9-1价差1545（-10），11-1价差-235（+55）。

【总结】

现货市场，阶段供给仍显充足，集团场出栏量增加，散户出栏积极性较高，终端需求疲软，短期价格预计仍旧震荡弱势，关注出栏体重变化。期货中期关注南方疫情发展以及现货后期能否如期反弹。趋势上看生猪产能恢复大背景，上方存压，但节奏仍旧受到疫情、政策、养殖户短期情绪变化、冻肉等因素影响。