美元汇率连创12个月以来新高，以原油为首的大宗商品整体大幅回落。国际原油的暴跌引发国际油脂价格破位下行，CBOT豆油期货跌破38美分/磅的强支撑位，为近三个月以来的最低水平。国内植物油价格也因此振荡下行，但笔者看来，一些影响因素正在发生变化。

为防止希腊债务危机蔓延，欧盟启动了总金额高达7500亿欧元的救助计划。预计随着援助资金的陆续到位，前期积累的恐慌情绪有望得到缓解。目前国际原油在70美元/桶附近有明显支撑，因此，希腊危机导致的金融市场的动荡虽然还可能反复，但金融市场的焦点会再次转向全世界经济复苏的大趋势上来。

南美丰产对全球大豆市场实际压力不大

2009//2010年度南美大豆预计增产3000多万吨，南美丰产是压制国际油脂价格的主要因素。5月11日，美国农业部首次对全球2010/2011年度大豆供需作出预测，预计新豆结转库存为3.65亿蒲式耳，高于市场预测的3.38亿蒲式耳平均值。美国农业部还预测全球2010/2011年度油籽产量将达到创纪录的4.4亿吨，年比增加200万吨。

但是，要看到本年度南美大豆3000多万吨的增产，是在上一年度南美减产1800万吨的基础上得来的，从更长期的比较来看，本年度南美大豆产量仅比2008年增加1280万吨，这个增产幅度基本与往年南美大豆平均增速持平，每年南美至少需要增产600万吨的大豆才能保证全球大豆正常供应。因此，南美的丰产压力并没有市场炒作得那样严重。另外，因去年大幅减产，南美今年新豆下来之后，本土要率先补库存。再加之北美生物能源的产量下降，南美今年生物柴油的生产量会有较大水平的提高，也要消耗一部分南美大豆。从美国农业部的月度平衡表中可以看到，南美大豆出口并没有巨幅增加，南美丰产传导给全球大豆市场的压力并不大。

此外，目前讨论下产季北半球的大豆产量为时尚早，这中间还有漫长的作物生长期。值得注意的是，目前南美农民极度惜售，惜售的原因是生产成本提高和南美国家通胀加剧，农民更希望持有农作物，而不是货币。

国内油脂油料需求较旺

中国实行的豆油限制进口措施，导致阿根廷豆油出口基本停滞，采购商开始涌向巴西，巴西港口因此拥塞严重。以巴西港口的运输能力，能否在美国大豆上市之前把大豆完全运出去令人置疑，这很有可能迫使采购商再次转向北美，加剧美豆近月的供应紧张。

目前，国内油脂油料整体供应充足，对油脂价格形成了压制。但由于对外堵住了毛豆油和菜籽的进口，国内的油脂库存被快速消耗。4月份我国毛豆油库存大致为330万吨，到了本月已经快速回落到270万吨左右，预计再经过一个月，国内豆油库存就会回到正常的库存水平。

中阿毛豆油贸易争端仍未解决，预计短期难有转机。阿根廷豆油进口遇阻导致国内豆油进口量下降，海关数据显示，一季度进口毛豆油月均到港量仅一至两船（5万—10万吨），远低于近年的月均15万—20万吨。在中阿贸易争端仍未解决，美国和巴西豆油暂时不能进口的情况下，预计5月份以后的豆油进口量将继续减少。豆油进口量的减少必定需要有较大的大豆进口量进行弥补，所以5月、6月进口大豆到港总量预计将达1100万吨左右，今年二季度进口大豆到港总量很可能首次超过1500万吨大关，有望创下历史同期和历史单月的“双料”新高。

由此看来，超纪录的大豆进口是出于国内食用油供需平衡的需要，这样的进口在拉动国际市场大豆价格的同时，可能导致后期油粕比价进一步扩大，而对油脂本身压力并不大。

后期影响因素

目前国内四级豆油现货价格已跌至7250—7400元/吨，港口进口毛豆油成本为7400—7500元/吨。由于中国限制阿根廷毛豆油进口及南美主要港口运力紧张，近日南美豆油出口升贴水大幅上涨，远月到港进口豆油成本已上涨至7650—7750元/吨，较4月末上涨100—200元/吨。棕榈油方面，今年以来，国内买家采购 24 度精炼棕榈油的成本明显攀升，今年一季度进口棕榈油成本累计上涨 9.65%，4月份我国进口买家的采购成本只升不降，马来西亚出口商对华预售的24度精棕油，FOB 报价区间为810—830 美元/吨，折算实际到港成本最低在7150元/吨，最高达到7300元/吨以上。即便是按照正常贸易“习惯”，买家还盘BID价格每吨偏低外商报价10美元来计算，目前大多数进口商的棕榈油库存成本都在7000元/吨左右。内外价格倒挂将对国内油脂价格提供较强支撑，限制油脂下跌空间。

近期以来，我国南方大部分地区出现持续阴雨天气，包括去年7月至今年3月期间遭遇特大干旱的西南地区也出现集中降水，长江流域特别是南方沿海部分省、市出现强降雨，引发市场对今年国产油菜籽供应形势的担忧。

另外，按照今年国家3900元/吨的最低菜籽收储价格，以及国内部分代加工企业的新菜粕挂牌预售价格折算（2100—2200元/吨），加上200元/吨的补贴，菜籽油收储成本最低在8000—8100元/吨，这给国内油脂提供了底部强支撑。

从技术上看，美豆指数已经完成了典型的五浪下跌，后期面临着技术反弹，而逐渐转好的基本面，将可能让国内油脂展开一轮恢复性上涨。