货币易紧难松，政府发债或加速，国债期货承压。

市场融资需求下降

虽然国内经济逐渐摆脱了疫情的困扰，但是国内融资需求并没有因为经济的复苏而上升，反而呈现下降的态势。央行公布的数据显示，1—4月份国内社会融资规模为121169亿元，较去年同期下降14.75%，2018—2020年增速分别为-11.72%、24.09%、38.31%；1—4月份新增人民币贷款为91946亿元，较去年同期上升3.60%，2018—2020年增速分别为6.48%、20.46%、23.91%。国内融资需求下降的原因是多方面的：一是去年央行为了对冲疫情对经济的影响，多次降准向市场释放流动性，市场融资成本处于极低水平，在这种情况下企业开始积极融资，透支了今年的部分融资需求；二是今年政府专项债供给节奏放缓，基建配套融资下降；三是政府对于房地产等行业的融资管控加强，房企融资下降；四是大宗商品价格持续上涨，在成本上升的作用下，部分中小型终端企业利润被持续压缩，融资需求下降。目前来看，国内经济虽然持续复苏，但是企业的融资需求难有明显的上升，融资需求仍需等待政府专项债的发行才能够有所恢复。

政府债券集中发行

为了应对疫情对经济的影响，政府积极开展基础设施建设，作为配套政策则加大了政府债券发行的力度。但是，1—4月份，政府债券余额仅较去年同期增加10324亿元，去年同期该数据为19138亿元。这意味着后续政府债券将集中发行，对国债期货将产生利空影响：其一，现券供应增加对国债产生一定冲击，利空国债期货；其二，债券集中发行造成国内融资需求上升，利率将小幅上升，倒逼国债价格下降提升收益率。

货币政策延续中性

去年二季度，国内疫情逐步得到控制，非常态的宽松货币的必要性下降，因此去年下半年以来，央行没有再采取降准等力度较大的货币政策，而是采取公开市场业务、中期借贷便利（MLF）等预调微调政策削峰填谷，将利率维持在较低的水平。今年以来，国内流动性充裕，近三个月以来，央行每个工作日开展100亿元的逆回购，公开市场业务对流动性的影响呈现中性。与此同时，央行在MLF续作方面力度明显减弱。一是，国内经济逐渐摆脱疫情的影响，国内流动性充裕，并不需要进一步加大货币供应。二是，国内存款准备金率已经处于极低的水平，继续加大宽松力度将增加金融风险。不仅如此，受输入性通胀的影响，国内的大宗商品价格持续上涨，政府稳定物价的压力较大。在这种情况下，后续货币不仅没有进一步宽松的可能，甚至不排除逐渐收紧的可能性，这对国债的价格将产生利空作用。

后市预测

受融资需求下降，银行间流动性充裕，市场利率处于低位，在这种情况下银行对国债的配置需求上升，促使国债期货价格的强势反弹。但是后期政府债券将集中发行，加之在高通胀的大背景下，货币存在收紧预期，国债的上涨难以持续。基于上述判断，我们对国债后期持谨慎看空的观点。