七禾网5：还有就是报告预计2021/22年美国大豆期末库存为1.4亿蒲式耳，比2020/21年增加2000万蒲式耳，报告预期库存增加的原因是什么？1.4亿的库存同期比较在什么位置上？

军成：这个是USDA评估表当中一个期初和期末库存的数据变化，当下美国的期末库存是1.2蒲。明年给到的是1.4蒲。给到1.4蒲的原因是什么呢？这个数据要从两方面来看，从过去的历史数据来看，我们知道前年是5.7亿普。比较下来1.4亿蒲还是比较低的，在历史相对的一个低位。这也是为什么最近包括远期的美豆价格还在1300美分上方的一个原因，这个库存在历史同期五年、十年中还是属于比较低的。跟今年比起来为什么增加了呢？因为美国21/22年大豆的播种面积是8760万英亩。比去年的增长将近5.4%，按照50.8的单产算的话，最终的产量也是同比是增加的，供应增加，如果说它本国的需求增量有限、出口下调的情况下，期末库存是有所上调的。我认为1.4亿蒲的这个期货库存可能还过于保守，今年最终的产量有可能还会进一步上调，不光是美国的期货库存在今年基础上会有一个明显的累库，包括全球的大豆的期末库存也将会有一个累库，因为高价刺激豆农的生产。不仅是美国，包括巴西都会有所增产。现在的数据我们也看得出来，今年大豆的总产量给到3.8亿吨。明年的产量可能还是会有所增加的。这是全球大豆的供应，那从需求上来讲的话，我们国家今年的这个饲料增量是相对明显的，但是生猪价格供大于求的局面，在猪价大幅下跌以后，给到国内生猪养殖的扩栏预期就会减少。明年，我们国内的饲料需求的增量可能就不会像19年、20年这么明显了。全球来讲，会出现阶段性的供大于求的局面，从供应紧平衡，到供应宽松，再到供大于求，又形成一个大豆的周期。

七禾网6：现在是美国大豆种植期，市场普遍认为今年美豆种植面积会有所增加。您认为今年美豆种植面积能增加多少？这个增量对后市影响有多大？

军成：二月份美国农业论坛给到的种植面积是9000万英亩，3月30号种植意愿报告的种植面积给到的是8760万英亩要低于二月份的农业论坛。跟去年同比是增了5.4%，核心原因是玉米和大豆的比值关系，玉米的种植利润更好。所以农民更多的是种植玉米。我们认为8760万英亩的种植面积到6月30号季度报告播种窗口关闭期的时候，可能会有所这个上调。上调的原因是截止到本周二，从美国农业部公布的这个数据来看，美国大豆8760万英亩的播种进度已经完成75%了，上周是61%，五年的均值是53%。这么快的播种进度还是因为农民赚钱，所以他多种。但是今年年初的时候，我们发现拜登政府鼓励农场主休耕，还有补贴。这里面会不会存在搞紧张局面的因素，我们可以想一想。从常理上去推算农民播种利润非常好，他会倾向于多种豆。所以我们判定6月30号季度报告出来以后还有可能会上调这个种植面积，我们预估到8800万英亩到8900万英亩。

七禾网7：美国，巴西，阿根廷农民种植大豆成本分别是多少？哪个国家的大豆种植成本最低？

军成：种植成本如果说从定量上来看的话，巴西的成本要比美国的成本大概要低20美分左右，从变量因素来看，首先要考虑到资金成本，现在美国是0~0.25的利率，利息成本比较低。第二要化肥、农药、种子。还有最重要就是单产。如果这些变量的数据定量情况下，那巴西的这个成本要低一点。总体来说还是在于管理和效率。一般从全球大豆的产量和定价上来看的话，成本分别是巴西-美国-阿根廷从低到高这么排的，成本是有变化的，总的来讲，按照现在的情况，种植利润是非常丰厚的。

七禾网8：这些年美国，巴西，阿根廷的产量有什么变化？出口份额占比分别多少？

军成：13年之前是美国定价，13年以后，转变为由美国做主导，巴西和中国辅助定价的一个全球大豆的定价体系。现在全球最大的出口国是巴西，20年前，巴西大豆的年产量才3000多万吨。现在已经成为世界第一大豆生产国，今年大豆的产量达到1.36亿吨，明年可能在1.36亿的基础上再增加800万吨，市场现在预估给到是1.44亿吨。巴西的产量奠定了它全球第一大生产国及出口国的地位。巴西每年有75%的大豆用于出口，去年数据是8000多万吨的出口当量。美国是第二大豆出口国。接下来就是阿根廷了。中国是第一大进口国。全球大豆产量排名分别是巴西，美国，阿根廷，出口排名也是如此。这个时间节点13年是一个拐点。13年后中国进口量第一的国家从美国转向了巴西。可以这么说，是中国的需求一手支撑着巴西的整个大豆产业。

七禾网9：我们国家大豆进口依赖度高，目前中美关系仍然紧张，我国美豆进口量有受影响吗？巴西，阿根廷的进口渠道是否畅通？

军成：中美关系紧张和不紧张，应该来说，13年其实我们也已经做了调整，13年之前主要从美国进口，13年以后我们进口当量逐步从美国下降转向巴。从18、19年中美贸易战就能看出来，我们阶段性地停止采购美国大豆，但是我们国内的大豆还是相对比较充足，这就是巴西总的供应应该来说比偏紧张的局面下还是可以供应国内的需求。我们国内因为土地资源比较稀缺啊，我们国产的大豆每年在1500~1800万吨这个当量，主要用于餐桌。我们的压榨大豆百分之百依赖进口。但是，无论是美国也好，还是巴西也好，他们更多的还是站在盈利赚钱的角度，西方是市场经济，有钱赚，他自然就乐意去种，乐意去卖。所以说，也不存在紧张这一说，只要钱到位啊，自然就有货了。

七禾网10：2019年我国提出了大豆振兴计划，这两年我国大豆种植面积增加了多少？这个增量对大豆走势有什么样的影响？

军成：国产大豆具体的种植面积我们不是特别清楚，大连盘上豆一代表国产大豆，豆二代表进口大豆。国产大豆和进口大豆是两回事，虽然都是大豆，首先定价体系就不一样，国产大豆更多的是餐桌使用，进口大豆主要用于压榨。最近20年国产大豆基本上没有什么变化，在1300万吨到1800万吨这个区间。没有变化的原因是我们国家要保证口粮更多的是种水稻、小麦、包括玉米。没有更多的土地种大豆，所以压榨用的大豆百分之百靠进口。国产大豆对市场没有什么影响。我们国家是第四大大豆生产国，第一大大豆进口国，国产大豆的增减对豆一的价格会有一些影响。对全球大豆没什么太直接的影响。

七禾网11：近几年国内大豆供应，需求，库存情况是怎样的？

军成：我们国家进口大豆主要用于压榨，压榨成油和粕，油的需求分为食品类的小包装油、工业用油和饲料用油。粕的话，我们国家畜牧业蓬勃发展，饲料需求年度复式增量是很明显的，所以大豆的进口量也是不断的创新高。我记得17年进口量破了历史记录。当年进口了9550万吨。18、19年因为中美贸易战，阶段性的暂停美国大豆的进口，大豆进口量回落到8500万吨左右，2020年因为新冠疫情造成的危机和中美贸易战的缓和以及生猪产业的逐步恢复。我们2020年大豆进口了1亿零32万吨。随着我国经济的发展，老百姓对动物蛋白需求的增加。未来几年我国大豆进口当量还会逐步的上升，我记得98/99年度,全球大豆总产量只有1.597亿吨。需求1.6亿吨。截止到前两周美国农业部给到的数据全球大豆的产量3.82亿吨。需求也在这个3.8亿吨左右。这22年，增量非常明显，我们统计了我国大豆的进口增量，如果二十年数据来看，平均以每年将近3%的复利在增加。

七禾网12：豆油，豆粕同属大豆下游产品，三者价格变化具有很强的相关性，在什么情况下我们可以进行套利操作？

军成：一般我们比较喜欢做油粕比的正套和反套。油粕比的比值关系，最近这几年基本上在1.8到3.0的区间里面。去年油粕比最低是碰到了1.85附近。我们做多油粕比利润非常丰厚，今年油粕比2105合约最高到了2.95附近。豆油创新高以后，开始回落，油粕比也再次从2.95回落到2.55附近。套利要分几点来看，豆油受宏观因素影响比较比豆粕要更多。去年新冠疫情发生以后，宏观经济受挫。多粕空油，利润就非常好。我们知道豆油从6800一口气跌到5300。一旦经济开始复苏以后，豆油的涨幅就会大于豆粕，豆粕受宏观影响较小，一般情况下油先涨粕后涨。做套利，首先要看宏观、供需、单一商品的走势，其次再看绝对的油粕比的比值关系。它的比值关系在1.85到3.0之间，当油粕比在2以下的时候，要考虑做正套。当油粕比在2.9这个相对高位的话，要考虑做反套。比如说前一段时间。五一节之后，可以做一个正套。多油空破。最近这两周总理讲话，工业品的暴跌，这时候，又是多粕空油，做油粕比反套很好的机会。上周豆油跌了5.04%，豆粕只跌了2.3%。包括今天油粕比还是再次出现了这反转的走势。

七禾网13：有人说国内的豆粕属于卖方市场，定价权掌握在国内几家大的油厂手中，饲料企业通常只能是价格的被动接受者，议价能力较弱。实际情况是这样吗？为什么会这样呢？

军成：这个问题我们是这么看待的，国内整个豆粕产业链相对比较成熟，油厂现在是三分天下，央企、民企和外企。但是豆粕的定价权不在我们国内，豆粕的定价权还是在CBOT盘面。全球的大豆的定价体系前面的问题上讲到了，是以美国为定价主导，巴西和中国辅助定价的一个体系。农产品看供应，豆粕我们首先看供应，其次在看需求。因为需求相对比较平稳。阶段性的需求好，会抑制它的下跌空间，会推升它的上涨幅度。主要还是看供应端。供应端还是要看油厂，油厂不是赚行情的钱，赚的是榨利，榨利好了，代表着需求好，他会多去采购大豆。所以定价权当然是在油厂，在上游，下游也会参与辅助定价。比如说油厂卖基差，下游觉得需求好，利润不错，会倾向于买极差，如果不愿意买的话，也会抑制油厂买船的节奏和数量。单纯说国内的话是这样的情况。

七禾网14：我们看到国内油厂盘面压榨利润的持续亏损，油厂实际压榨利润情况如何？油厂可以通过什么方式来减少风险？

军成：今年春节之后，我们也一直在跟。我们的工作要实时监控豆粕的价格、周期、供需是否合理？今年大的宏观国家要防范输入性通胀，控制原材料价格。我们自己能定价的那可以控制，不能定价的商品受到美元超发的影响。现在油厂受输入性通胀的影响很大，盘面没有很好的榨利，盘面套利意味着它未来的买船进行压榨是赚钱还是亏损，在亏损的情况下，油厂它会主动地进行调节。其实当下它不亏钱。我们算盘面榨利是未来他买船一个半月到两个月这个时间周期，不亏在什么地方呢？因为它这个豆子是去年底的时候买的，这个一定要分开来讲，现货如果不赚钱的话，它会倾向于上调基差。最近我们看豆油的基差是正的，豆粕09合约是负基差，所以油厂现在盘面榨利亏损是未来采购，比如说七八月份，包括我们跟踪六月份买船榨利也是亏损的，亏损情况下，油厂会倾向于减少买船，减少压榨，或者是提高升水来调节。

七禾网15：国内豆粕生产成本怎么计算？目前豆粕成本是多少？

军成：油厂榨利和豆粕成本，有一套公式，首先要算进口大豆完税后的价格。油厂先是买巴西或者是美西、美湾的升贴水，买完以后进行点价。油厂的压榨从公式上就能看出来，是CBOT美豆的价格加上升贴水，升贴水在做一个单位换算，蒲式耳换算到吨，单位换算完以后是到港大豆价格，再加上3%的关税，9%的增值税，总共12%的税。得出完税大豆价格以后再根据它的出油出粕率计算。巴西豆出油率一般给到0.195，出粕率给到0.785。算出来油和粕之后，再扣除压榨费和船舶费加上杂七杂八的费用大概在180到200块钱一吨。扣除这个就是油厂的净利润。从盘面上看，七八月份榨利是亏损将近100块钱一吨。虽然说最近这两周榨利有所有所改善，但还是一个亏损的状况。按照3、4月份来算的话豆粕的成本就在3450附近。按照目前采购的贴水和美豆盘面来算的话，豆粕的成本在3500附近。

七禾网16：国内豆粕价格走势和国外价格走势有没有必然的联动性呢？

军成：国外的话主要还是要看CBOT盘面。有些朋友，喜欢用美国豆油和美国豆粕的逻辑来分析国内的豆油豆粕，这个是错误的。美国的豆油豆粕是美国自己供需，跟国内是两回事儿，它的供需环境是不一样的，如果是趋势性上涨，那都会上涨，但是直接的相关性非常低，国内的豆油和豆粕的研究体系不一样，豆粕75%以上要看美豆；豆油的重点还要看马棕油、看原油、看国内的需求和宏观宏观的影响，其次才是美豆的价格，它的影响比例不一样。

七禾网17：豆粕价格波动存在规律吗？什么情况下容易爆发历史性的大行情？

军成：国内豆粕去年到今年就算是一个历史性行情吧。豆粕正常情况下波动率在20%左右，供需相对平衡的话，一年当中它的波动率可能就那么五六百个点，比如17年和19年，回头看17年全年，它就在2600到3000区间波动，19年全年，它就在2500到3000这个区间进行波动，因为供需是相对平衡的。一般行情在30%以上到50%。有1000多个点的行情，那就属于大行情，这种大行情一定是伴随着大豆供需矛盾的周期性行情，我们说大豆是四年一次周期性行情，为什么它有周期行情呢，因为价格在低位的时候，农民就减少种植，就会造成未来的供需紧张，供需矛盾出现以后，价格就容易上涨，价格暴涨到一定高位的时候，一定会有生产者加大生产，供需又出现供大于求的的局面，价格就开始回落，从最近这20年的数据来看，像04年、08年、12年、16年到2021年都是这样的一个状况。

七禾网18：猪饲料、禽饲料、水产饲料分别占豆粕消费的多少比例？

军成：我们国家一亿吨大豆的压榨，出将近7800万吨豆粕，主要用于饲料。饲料的原料有豆粕、菜籽粕、棉粕、花生粕、葵粕等等，豆粕是最优质的蛋白原料，也是最大的蛋白原料来源。去年饲料总产量在2.5亿吨，猪料占9800万吨，肉禽料占9900万吨，蛋禽料占3300万吨，水产料占2200万吨左右，反刍料占1300万吨左右。猪料占比在疫情之前是50%左右，18年发生非洲猪瘟以后，18年、19年截止到今年一季度，生猪产能已经恢复到17年的86%，从2020年的数据来看猪料占比40%，肉禽料也占将近40%。蛋禽占12%左右。水产料占5%左右。反刍也占一部分。

七禾网19：您刚刚说到截止到今年一季度，生猪产能恢复到17年的86%，那今年猪饲料需求情况如何？是否能验证生猪产能恢复？

军成：猪饲料的需求20年就已经明显的好转了。猪饲料9900万吨。同比增长16.4%。21年一季度还是在同比增长，目前猪饲料已经超过肉禽料了，今年的猪饲料，我们对它的预估还是增长的，三季度增长会更加明显。最近一段时间猪肉价格暴跌。因为大猪压栏。真正的猪料增量我们我们认为还是在三季度开始。