全球的极端天气越来越多，5月28日，巴西政府发出干旱警告，称该国正面临91年来最严重干旱期，严重影响了水力发电和农业。比往常更加干燥的天气影响了巴西糖和咖啡的产量，推动期货价格上涨，巴西是这些产品最大的供应国。巴西矿业和能源部表示，未来数月干旱状况将持续存在，特别是在东南部和中西部地区。巴西的干旱已经对当地的农作物造成严重影响，并开始对整个该产品的产业链造成价格冲击。

巴西为全球最大食糖生产、出口国，同时其将过半甘蔗用于生产乙醇，为全球第二大燃料乙醇生产、第三大燃料乙醇消费国，乙醇为巴西食糖的直接竞争品。2021年4月开始，巴西长期干旱引发的甘蔗、玉米减产担忧加剧，以甘蔗、玉米为原料生产的巴西乙醇价格水涨船高，创近20年以来新高，ICE原糖价格也在巴西甘蔗减产及乙醇价格支撑下，创近4年新高，后期走势备受关注。基于巴西乙醇对巴西乃至全球食糖市场的重要影响，本文将全面介绍巴西燃料乙醇行业的发展历程、现状和政策，以及天气的影响，以期为投资者提供参考。

[1]　　[行业发展经历三个阶段]

在1973年第一次石油危机期间，全球油价在几个月内翻了几番。巴西超过80%的石油依赖进口，为了缓解石油危机带来的压力，并从长远角度维护自身能源安全，巴西开始投资乙醇燃料生产和设施建设。目前，巴西已是世界上最大的乙醇生产国和消费国之一，在产量方面仅次于美国，在消费方面位列第三（仅次于美国和德国）。巴西的燃料乙醇产业经历了从崛起到低谷再到复兴的过程。

1973年至1985年为崛起期。1973年，巴西将发展乙醇燃料上升到国家战略层面，1975年，推出国家乙醇燃料计划，该计划分为两个阶段。1975—1978年为第一阶段，巴西政府强制推行E20乙醇汽油，要求所有加油站都提供乙醇泵，同时对正常汽车发动机作微调和改进使其可使用E20乙醇汽油。此外，鼓励原有工厂扩大生产规模，规定其承担10%的乙醇燃料生产任务。1979—1985年为第二阶段，巴西开始生产能够使用纯乙醇的E100汽车，并向乙醇生产商提供15亿美元贷款，同时免除乙醇汽车和燃料乙醇生产时的工业产品税和液态燃料单一税。截至1985年年底，巴西乙醇产量由1975年的7.4亿升增长至105亿升，占全球总量的80%；乙醇生产厂由151家增至295家；乙醇汽车开始大规模投入使用，新生产汽车中3/4以上采用乙醇燃料发动机。

1986年至2002年进入低谷期。1985年，巴西长达21年的军人独裁统治结束，进入文官时代。文官政府采取不同于军政府时期的措施来发展乙醇燃料，减少国家对乙醇发展的干预，取消对蔗农的补贴，取消对乙醇生产商的贷款和相关免税政策，实行乙醇掺入汽油的浮动比例制，最终完全放开乙醇价格。与此同时，国际糖价暴涨，而国际油价大跌，巴西的能源政策转向以石油消费为主，巴西糖厂转为多产糖，导致巴西燃料乙醇行业发展经历转型阵痛。1997—1998年，巴西乙醇汽车年产量仅1000多辆，不足鼎盛期的2%。

2003年至今开始复兴。2003年，巴西研制出可任意选择乙醇、汽油或乙醇与汽油任意比例的灵活燃料汽车。由于国际原油和原糖价格出现新一轮价格变动，同时，气候变化与能源安全越来越成为国际社会关注的焦点，巴西将燃料乙醇行业推向大规模商业化发展阶段。目前，巴西国内销售的汽车85%以上都是灵活燃料汽车，车主可以自由选择添加纯乙醇或掺混一定比例的乙醇汽油。

[2]　　[生产厂家集中在中南部]

巴西生产燃料乙醇的原料绝大部分为甘蔗，少量为玉米。生产的乙醇又分为含水乙醇和无水乙醇，其中，含水乙醇可以直接在灵活燃料汽车或乙醇汽车中使用，无水乙醇则需以一定比例强制混入汽油中使用。

巴西的燃料乙醇厂主要集中在盛产甘蔗和玉米的中南部。巴西甘蔗生产乙醇历史悠久，糖厂可以将甘蔗在生产糖与乙醇间灵活转换，主要是基于两者比较收益及资金回笼情况决定，自21世纪以来，南巴西乙醇用蔗比均超过50%，玉米生产乙醇则开启于2014年。2020年，巴西拥有360家乙醇厂，其中玉米乙醇厂11家（9家独立生产玉米乙醇、2家可灵活生产甘蔗乙醇和玉米乙醇），以生产周期240天计算，乙醇产能428亿升，无水乙醇产能228亿升。

2020/2021榨季，巴西生产了325.78亿升乙醇，其中91.9%来自甘蔗，而中南部在全国乙醇产量中占比93.4%。由于高产糖收益刺激糖厂将产糖用蔗比提高11.74个百分点至46.07%，在甘蔗增产2.5%情况下，巴西中南部乙醇减产8.4%，降至304.43亿升。不过，玉米乙醇产量由16.24亿升攀升至26.5亿升，增幅63%，产量占比由4.88%提高至8.7%。

巴西中南部自2020年9月开始出现旱情，对甘蔗、玉米生长不利，且糖价收益高导致乙醇减产担忧明显。根据巴西国家商品供应公司最新预测，2021/2022榨季，巴西中南部甘蔗榨量、产糖量、乙醇量料为5.748亿吨、3580万吨、283.6亿升，同比降4.6%、6.4%、7.4%，预计玉米乙醇产量35亿升，同比增32%；预计2020，2021年度巴西玉米产量1.064亿吨，较前期预期有所下调，但仍有望增产3.7%。

[3]　　[进口量受政策影响较大]

巴西灵活燃料汽车的普及和强制在汽油中混合无水乙醇政策刺激巴西燃料乙醇消费。自2003年推出灵活燃料汽车开始，巴西灵活燃料汽车占有率迅猛增长，2015年达到顶峰，灵活燃料汽车销量在所有轻型汽车中的占比达到88.45%，目前接近85%。灵活燃料汽车可以使用汽油C或含水乙醇作为能源，车主通常基于乙醇/汽油比价选择燃料，70%为分界线，高于分界线则更倾向于使用汽油，反之青睐乙醇。

此外，巴西强制在汽油中混合的乙醇比例为全球最高，2011年以来混合比例在20%—27%区间，其中，2015年3月以来维持在27%。汽油消费增长的同时，也带动无水乙醇消费，2019年，巴西燃料乙醇消费量达到328.5亿升历史新高，乙醇总混合比例高达54.1%。

巴西超过90%的燃料乙醇出口自中南部地区，美国为最大出口目的地。2017/2018榨季至2020/2021榨季，巴西榨季乙醇出口量逐年增长，自14.5亿升增至19.1亿升，出口在产量中的占比由5.2%提高至8.9%；累计出口80.2亿升，其中出口至美国39.8亿升，占出口总量的50%。

根据2005年美国《能源政策法案》和2007年美国《能源独立和安全法案》，美国政府要求在销售的车用燃料中添加生物燃料，美国环境保护署每年发布可再生燃料标准（RFS），及与之配套的可再生燃料义务数量（RVO）和可再生燃料识别码（RIN），所有以石油为基础的汽油或柴油的炼油厂或进口商必须出示相应的RINs量。RIN具有货币价值，而且可以流通，各方可以购买RIN以履行其义务或出售多余的RIN。2020/2021榨季，巴西乙醇出口量同比增长54%，主要受美国玉米乙醇D6RIN价格大涨和巴西货币大幅贬值刺激，而前者是主因。

2020年上半年，新冠肺炎疫情导致美国能源价格大幅下挫，但汽油价格跌幅远超乙醇，下半年开始玉米价格大涨又提高乙醇生产成本，掺混乙醇不经济，导致玉米乙醇D6RIN价格持续上涨，鼓励生产商将乙醇混合到石化燃料中。巴西是受疫情冲击最严重的新兴经济体，雷亚尔大幅贬值让巴西乙醇竞争力增强，从而刺激出口至美国的乙醇放量。

当前美国D6RIN价格已涨至1.9美元/加仑，美国汽油消费增加预期仍将对D6RIN价格形成支撑。不过，根据CBOT乙醇价格折算，2021年6月合约的乙醇价格接近3290雷亚尔/立方米，低于巴西乙醇3600雷亚尔/立方米的出厂价，本榨季巴西向美国出口乙醇量将趋于下滑。

巴西的燃料乙醇主要进口至东北部，绝大部分进口自美国，受政策波动大。巴西政府根据国内乙醇供需及其他因素，不定期调整乙醇进口关税或设定零关税进口配额。2016/2017榨季至2019/2020榨季，受益于零关税进口配额，巴西乙醇进口量徘徊在14.1亿升—17.4亿升之间，较前几个榨季大幅增长，其中，进口自美国的乙醇比例超过90%。

2020/2021榨季巴西乙醇进口量大降65.2%至5.7亿升，除受巴西雷亚尔贬值及疫情抑制乙醇消费影响外，更关键还是受政策影响。2019年8月底制定的乙醇年度零关税进口配额为7.5亿升，高于前两年的6亿升，但配额发放严格，且只有生产商能申请一定量配额，抑制进口积极性。2020年8月底，零关税进口配额政策到期，巴西政府延长政策90天，但自2020年12月14日起，巴西对进口自美国的燃料乙醇征收20%关税，乙醇进口量再次萎缩。若巴西延续乙醇进口政策，则新榨季进口量严重依赖内外价差，增长难度大。

[4]　　[干旱致新榨季库存偏紧]

自1977年以来，巴西政府强制性要求在汽油中添加一定比例的无水乙醇，混合成汽油方能出售，无水乙醇混合比例在18%—27.5%范围浮动，此后巴西政府根据各方面情况对混合比例进行了多次调整，单次调整幅度在2至5个百分点。最近的一次调整在2015年3月16日，无水乙醇混合比例由25%提高至27%，此后未有变化。

2021年5月14日，燃料分销商称乙醇价格高且供应紧张，难以获得足够的乙醇以满足强制性混合要求，巴西全国燃料商业联合会要求降低汽油中的无水乙醇混合比例由27%降至18%。不过，巴西能源和矿业部表示，正在关注供应情况，尚未看到减少乙醇混合的必要性。

就乙醇库存看，2020/2021榨季末（至2021年3月底），南巴西无水乙醇库存8.14亿升，较5年均值低5%，库存偏紧；含水乙醇库存19.47亿升，较5年均值高14.4%，库存偏高。到了4月15日，南巴西无水乙醇库存6.35亿升，较5年均值低12%，但上榨季偏高库存拉高5年均值，修正极端数据，偏低值为6%，库存进一步趋紧；含水乙醇库存11.5亿升，为历史次高水平，较5年均值高8.5%。而4月1—15日，南巴西生产乙醇、无水乙醇量7.31亿升、1.04亿升，同比减少25.9%、41.47%，无水乙醇销量则为6.56亿升，同比增加24%。

无水乙醇库存紧张加剧，一方面是由于糖厂减少产量，另一方面是汽油消费增长带动。

根据2021年巴西汽油消费推算数据，若无水乙醇混合比例由27%降至18%，无水乙醇消费量将降至72亿升，政策减量36亿升，相当于635万吨糖。当前仅属于燃料零售商提议阶段，相关方存在异议，政策落实需时日。

根据南方共同市场协议，巴西乙醇的进口关税为20%，然而，自2010年4月开始，巴西将乙醇列入“例外名单”，下调进口关税至零，此后政府根据国内乙醇供需及其他因素，不定期调整进口关税。

2016年下半年至2017年年初，巴西大量进口美国乙醇，2017年3月，UNICA要求政府对进口乙醇征收16%的关税，巴西东北部糖厂甚至要求恢复20%的南方共同市场协议关税。2017年8月23日，巴西农业部提议，设定6亿升乙醇零关税进口配额，按季度发放，每季度1.5亿升，超额部分征收20%关税，两年后重新修订政策。2019年8月31日，巴西政府将乙醇零关税进口配额由6亿升增加至7.5亿升，2020年8月31日到期，遭到业界反对。

为减少政策调整对行业影响，巴西经济/外贸部于2019年10月21日制定配额分销规则，其中，2019年8月31日至2020年2月28日之间，只有2亿升配额，在接下来的两个季度，配额提高到每个季度2.75亿升，只有生产商能申请配额，且配额分配先到先得，每个生产者限量为250万升。2020年8月底零关税进口配额政策到期，巴西政府延长政策90天。随着美国和巴西谈判破裂，自2020年12月14日至今，巴西对进口自美国的燃料乙醇征收20%关税。

关于当前巴西乙醇价格高企及无水乙醇库存偏紧问题，美国部分机构认为，巴西取消乙醇进口关税比削减汽油中的无水乙醇更具优势。按照当前巴西及美国的乙醇价格，取消20%进口关税确实可以刺激美国乙醇出口至巴西市场，但巴西政府在评估乙醇进口关税问题上，除了考虑能源价格因素外，还得评估对乙醇生产行业影响，此外，与美国间的政治关系也尤为关键。因此，预计取消乙醇进口关税不会是巴西决策层的首选。

由于严重的干旱损及巴西的产量，甘蔗供应紧张。巴西不能简单地通过进口乙醇来缓解供应紧张，因为美国等其他乙醇出口国的价格也在上涨，随着新冠肺炎疫苗接种的进展，美国驾车和旅行人数也在增加。事实上，美国以玉米为原料的乙醇的价格也高企，以至于巴西的燃料价格开始更具优势。美国乙醇价格在过去12个月里几乎翻了一番。就目前而言，巴西糖出口利润仍高于乙醇。生产商BP-Bunge Bionergia表示，10月之前糖对乙醇的溢价最高可达3美分，但之后可能降至1美分。

综上所述，预计巴西新榨季乙醇产量与消费量一减一增，产量可以满足国内消费，但存在净出口，期末库存偏紧。当前无水乙醇库存偏紧，削减汽油中的无水乙醇混合比例存在一定合理性，但政策调整需时日，且不同调整比例及糖厂对于乙醇消费减量的应对，将对乙醇及糖价格产生不同影响。

机构视点

糖厂生产进度落后于去年同期

巴西蔗产联盟（Unica）称，5月，巴西中南部糖生产加速，但因糖厂仍不愿开榨，生产进度仍落后于去年同期。截至5月中旬仅有249家糖厂开榨，去年同期为268家。Unica称，巴西中南部糖产量增加，5月前半月达到191万吨，4月末时为93.06万吨，不过5月上半月糖产量仍较去年同期低8%。同期甘蔗压榨量同比减少4%，至3880万吨；乙醇产量同比下降4.2%，至15.8亿公升。截至5月15日，累计糖产量亦较去年同期低10%，为340万吨。除了财务困境，在遭遇严重干旱后，今年激励糖厂提前开榨的因素较少。

二季度玉米产量预测值被调低

由于巴西二季玉米产区天气持续干旱，多家分析机构下调产量预测数据。南美专家迈克尔·科尔多涅博士预计2020/2021年度巴西玉米总产量为9500万吨，比早先预测值调低了200万吨。今后玉米产量预测数据可能进一步下调。巴西第二大玉米产区帕拉纳州农村经济部（Deral）表示，二季玉米作物状况恶化，天气持续干旱导致帕拉纳州二季度玉米单产潜力下降。Deral预计帕拉纳州二季玉米产量为1030万吨，比上年减少13%，也远低于4月预测的1223万吨，拉纳州二季玉米产量预测数据可能还会进一步下调。