第一部分 焦炭：供需两旺，低库存下走弱缓慢

5月份以来，焦炭市场供需两旺，钢厂铁水产量保持高位，山西限产减弱后，供应快速回升，现货持续偏强，一月时间内上涨5轮，涨幅540元/吨，而期货价格大涨大跌、09合约一度上涨至3000元/吨，在黑色整体调整下，又提前反应5-6轮的现货下跌。 

我们在4月底的供需报告中预计5月现货继续上涨，期货高基差以现货上涨形式修复，市场逻辑总体得到验证，同时市场的波动幅度也超出预期。展望6月，总体认为焦炭供需两旺的格局将持续，但供需或有阶段性走弱，期货高贴水大概率以现货下跌的方式收敛：

一、焦炭需求：限产预期减弱，焦炭需求旺盛

2021年1-4月，国内生铁累计产量3.07亿吨，同比增长10.3%（按产量累计值计算）,其中4月份生铁产量7597万吨，同比增2865万吨，增幅5.5%。 

焦炭真实需求在于铁水端，4-5月为传统旺季，钢材库存去化，铁水产量不断增加，6-7月份为传统淡季，今年的需求除了正常的市场季节性，又叠加了碳中和背景下压减粗钢产量的政策影响，1-4月份，工信部多次强调全年粗钢产量压减，叠加两会后的河北唐山、邯郸等地的限产、发改委对钢铁去产能问题“回头看”，市场对钢铁供应减量的预期较强，且废钢作为碳中和的受益品种，用量又不断增加，1-4月份粗钢、生铁产量增加较多，那么后期的产量压减压力更多，更是加剧了市场的供应减量预期。 

供应的减量预期，叠加需求的旺盛，5月上旬钢价快速上涨，下游制造业相对承压，国常会多次强调大宗商品保供稳价，关于钢铁产量压减的预期也有所降温，钢价的回落后钢厂利润受到压缩，但长流程钢厂仍保有微利，保持积极生产，预计6月份铁水产量，受到的政策干扰减弱，主要受钢厂利润调节，目前247家钢厂铁水增至243万吨，唐山限产也有放松的预期，铁水产量或有部分回升，但需求走弱的背景下，铁水的进一步增长将受到钢厂低利润的抑制，总体铁水产量或将维持在相对高位。

出口方面，海外市场需求恢复，海外生铁产量增加后，对焦炭的需求也增多，焦炭出口价已超过国内价格，1-4月份焦炭净出口207万吨，其中4月份出口76万吨，而进口量只有5万吨，净出口量达到71万吨，这反应的是海外市场良好的需求，供需边际上驱动向上，并未形成向下拖累，据微观反馈，5月份焦炭出口情况也较好。

综合来看，6月份焦炭需求更多取决于钢厂利润及终端需求情况，限产政策的扰动或趋于弱化，当前预期下，6月需求总体较好，若终端需求大幅走弱、钢厂限产增多，再调整需求节奏。

二、焦炭供应：环保扰动减弱，供应有增量空间

2021年1-4月，全国焦炭累计产量为15862万吨，同比增6.9%，其中4月份焦炭产量3934万吨，同比增2.0%，4月份焦炭产量增速低于下游高炉产量增速，主要是山西、河南、河北等产量受到了环保限产的影响。

焦炭产能方面，2020年焦炭去产能的超预期执行，全年产能净减量约2500万吨，2021年则是焦炭新产能的集中释放期，产能的缺口将逐步弥补，根据钢联5月份的统计，2021年焦炭新增产量约6600万吨，产能淘汰约3300万吨，产能净回补3300万吨，其中1-5月份净产能新增1300万吨，而年初时，市场预期的1-5份新产能增加1800万吨，可以看出新产能的实际投放，是有所延后的。 

虽然潜在产能增量较多，但新产能的如期释放需要政策、资金等宽松环境的配合，在国内供给侧政策严厉，若各地政策对焦化行业收紧，绿色金融下焦化行业过得信贷又较为困难，新产能的投放将不断延后。

焦炭作为高污染行业，生产也时常受到环保政策的干扰，4月份焦炭日产大幅下降，主要是受到环保督查、焦化厂主动限产影响，5月初环保督查结束，焦炭产量回升，但尚未回归至3月份高点，主要是受到唐山钢厂焦化限产影响，由于国常会多次强调保供稳价，无论是钢厂还是焦化，环保管控均有阶段性放松预期，预计6月份焦炭产量继续回升，可能有2-3万吨的增量空间。进口方面，随着海外需求的恢复，本身可出口至中国的资源量减少，预计进口量持续减少。

总体来看，焦炭短期供需两旺，若6月份焦炭环保继续放松，焦炭产量提升空间大于铁水，供需或有阶段性走弱，但由于铁水也维持高位，跌幅较为缓慢。

三、库存与价格展望：供需两旺，低库存下走弱缓慢 

自 2021年4月份以来，焦炭库存连续8周去化，目前已接近去库尾声， 6月份焦炭、铁水受到的政策影响均有弱化，呈供需两旺的状态，库存将有部分累积，目前现货提降提降互现，处于僵持状态，而港口现货已有下跌，较最高点下跌180元/吨，预计6月份现货供需有所转弱，钢厂利润也处在低位，焦炭或有2-3轮左右的提降空间，由于焦炭总库存量处于近几年来的低位，真实需求也未明显走弱，本轮提降周期的幅度与速度，可能较为缓慢。

期货已提前反应5轮左右的提降，在供需走弱的情况下，或跟随现货震荡调整，近期的反弹为超跌后的基差修复，现货还在提降期，对反弹高度不宜过度乐观，而焦炭供需两旺、总库存偏低，焦煤的成本支撑也较强，对焦炭的调整深度，也不宜过度悲观，建议谨慎操作。

风险因素：需求恢复不及预期，铁水大幅减产（下行风险）；焦炭环保限产超预期、焦炭产能释放不及预期（上行风险）

第二部分 焦煤：保供预期较强，政策风险加大

5月份以来，下游焦炭积极提产，采购节奏转向按需补库，而国内煤矿安全保供，进口量低位徘徊，焦煤供需总体偏紧。在国常会煤炭保供政策的影响下， 焦煤期现价格走势分化，安泽低硫主焦上涨435元/吨，期货09合约大涨大跌， 总体价格变化不大，展望6月份，总体认为焦煤市场将处于现实供需偏紧、保供影响供应预期，预期供应好转的状态，焦煤将跟随黑色有调整，相对有支撑：

一、焦煤需求：真实需求旺盛，补库需求减弱

2021年6月份，在国常会多次强调大宗商品保供稳价的背景下，下游钢铁、焦炭产量受到的行政限产将偏少，目前钢铁、焦炭保有利润，高炉、焦炉均有待投产新产能，总体大型焦炉对优质主焦煤的需求增加。从月度边际需求来看，5月份下游已由集中补库转为按需补库，主要是焦炭开始进入提降，焦煤强调保供， 淡季焦化厂适当降库存，目前库存天数在15天左右，降库空间并不大，国内焦煤价格压减的空间相对有限，另外由于不同煤种供应量的差异，品种间价格分化也将拉大，优质主焦煤更为紧缺，表现也较为坚挺。

二、焦煤供给：保供预期较强，供应现实偏紧

1、国内：保供预期较强，实际效果受制于安全

2021年1-4月份，全国焦煤产量15963万吨，累计同比8.8%，高于下游焦炭的增速，源于今年就地过年，煤矿企业放假时间短，一季度产量高于往年同期。

但国内焦煤供应偏紧的环境并未根本逆转，特别是3月两会以后，国内煤矿对安全监管更加严格，焦煤的产量、开工率也开始下降。今年是建党100周年， 煤矿安全监管强于2020年，这对国内煤矿产能的释放有部分抑制，焦煤产量的季节性也将有异于往年，4-5月份煤矿开工率持续低于往年。 

供应的紧张，叠加需求的旺盛，也导致了焦煤价格的过快上涨，5月19日， 国务院常务部署做好大宗商品保供稳价工作，提出在确保安全前提下增产增供，5月26日，国常会强调稳定原材料供应和产销配套协作，做好保供稳价，这是国常会连续3次“点名”大宗商品涨价，短期内煤炭产量或有部分提产，焦煤增产预期强，但与煤矿增产相矛盾的是保证安全，5月26日，山东济宁煤矿发生冒顶事故，保供与安全共同影响下，实际增产效果还需再观察。 

6月份建党100年前的最后一个月，保供与安全，增产与限产，将持续影响二季度的焦煤产量，国内焦煤供应预期增加，实际增量可能低于预期。

2、进口：进口渠道多样化，进口量总体维持低位

1）进口总量下降，蒙煤进口占比提高

2021年1-4月，焦煤累计进口1482万吨，同比减少45.6%。从进口来源国看，澳洲煤进口量为零，源于对澳煤进口的严格限制。而蒙古煤1-4月份进口量670万吨，占总进口量的46%，2-3月份，由于疫情的好转，288口岸日通关量一 度超过500 车，但3月下旬以来，随着疫情的反复，通关量再度降为50车左右， 司机疫苗接种后，通关量可能稳步回升，乐观预期下通关量回升至200-300车， 但蒙古国疫情反复不断，预计将影响6月份的蒙煤进口，难回到前期高点。

2）澳煤通关受限制，非澳洲海运煤有增量

2021年份以来，进口煤政策偏严，但主要是针对澳大利亚，对其他国家的海运煤限制较少，俄罗斯、美国、加拿大、哥伦比亚等国的进口有所增加，既非澳洲海运煤进口量大幅增加；蒙古等国焦煤进口更多是受疫情的影响，焦煤进口的核心影响因素仍然是对澳煤进口管控是否长期化、常态限制澳煤后，其他国家海运煤能否补充进口缺口、疫情影响蒙煤通关的持续时间问题。

从近期中澳关系来看，仍较为紧张，虽然市场也有已卸货澳煤的通关预期，但卸货量约600万，若无法开启新进口，卸货量的通关对市场的冲击并不大，目前澳洲一线煤与非澳焦煤价差较大，市场进口非澳海运煤的积极性也较高，1-4月份非澳海运煤进口量801万吨，但国内钢厂用煤习惯仍以澳洲、蒙古、山西为主，非澳洲国家本身可供应量也有限，预计6月份非澳洲进口量增加，但总体难弥补澳洲煤减量的缺口。 

总体来看，预计6月份总进口量继续分化，澳煤、蒙煤维持低位，非澳洲海运煤进口量增加，澳煤已卸货资源可能有部分通关，月度进口量可能在300万吨。若按一季度进口节奏推演，全年进口量或在4000-5000万吨，进口减量约3000万吨，叠加国内焦煤的产量减量，焦煤总体供需仍将呈紧平衡状态。

3）海外钢材产量恢复，国际焦煤需求好转

另外，从全球焦煤的供需来看，近几个月海外钢铁产量恢复，但长流程钢厂恢复至高位后，进一步的提升空间或受限，印度钢厂生产也受到疫情影响，对焦煤的需求稍有减弱，由于国内煤炭进口政策的限制，国内-国际市场有所割裂，进口的管控也有长期化的可能，国际市场上本身可流向中国的资源量边际减少，国际焦煤供需正经历再平衡的过程，澳洲-非澳洲主焦煤价差也缩小至40美元。

三、焦煤供需总结：政策风险加大，偏紧格局或持续

需求方面，6月份终端需求边际走弱，钢厂在保有利润的情况下积极提产， 钢厂利润被压缩至低位，焦化产能以恢复为主，真实产量受到的环保影响也在减弱，预计6月份焦煤真实需求旺盛，焦炭跌价下，焦化厂、钢厂改为按需补库，品种间结构性分化持续，主焦煤需求更好。 

供应方面，国常会强调煤炭保供、建党100周年背景下，国内煤矿安全监管趋严，焦煤产量或有小幅增长。进口端蒙煤通关量受疫情影响，增量幅度缓慢， 中澳关系紧张格局下，已卸货600万澳煤即使有部分通关，若无法开启新进口， 对市场的冲击并不大，非澳洲海运煤进口量明显增加，但无法弥补进口缺口主焦煤供应偏紧的矛盾仍存，矛盾能否根本缓解，需观察国内保供及进口政策变化。

落实到焦煤库存的变化，预计6月份煤矿低库存，焦化厂、钢厂按需补库，在边际需求减弱后，焦煤价格可能有部分回落，部分配煤资源压力更大，主焦煤跌幅可能相对较小，期货价格已部分反应现货的下跌，基于黑色整体需求走弱，国内焦煤保供预期较强，实际增产效果低于预期、进口也处于低位的判断，6月份焦煤期货走势或以震荡为主，总体不宜过度悲观。

风险因素：进口政策放松、煤矿大幅提产（下行风险）；需求超预期、保供增产不及预期（上行风险）