5月铁矿呈宽幅震荡行情，先是于五一节假日之后在亢奋的情绪下刷新高，随后监管层密集发声，黑色市场回归理性，铁矿下跌逾370元/吨，临近月底又跟随成材快速企稳反弹。那么在铁矿的高波动下，其背后的基本面发生了怎样的变化，本文将通过梳理近期供需情况，以帮助理解铁矿后市的基本面演变。

一、供应：4月进口环比回落，非主流矿进口继续放量

4月我国铁矿进口9857万吨，环比下行，同比仍有正增量，其中澳矿和巴西矿进口均保持平稳，南非矿进口同比仍有所缩量。非主流矿进口继续放量，其中以印度增量最为明显。

1、主流矿山供应：澳巴供应相对平稳，发往中国比例开始企稳

澳矿4月份进口平稳，其中三大矿山表现相对疲软，力拓由于4月份受到飓风袭击，发运受影响严重，但全年目标并未改变；巴西淡水河谷生产已明显恢复，发运稳中有增。5月份，力拓由于港口泊位检修，发运仍显疲软，但其余三大矿山发运均保持稳定，其中淡水河谷更是走出季节性影响，发运放量。随着二季度末的临近，澳洲发运季节性高峰也将很快到来，届时将缓解中品澳矿的结构性矛盾。

2021年4月巴西发往中国地区比例61.8%，环比增加0.67%，同比下滑6.45%，其中发往欧美及马来西亚地区环比减少，而日韩和东南亚地区增加。预计随着巴西发运总量的季节性增加，2021年后续巴西发往中国比例或将持续回升。

2、非主流矿山供应：非主流矿供应持续增加，印矿进口近十年新高

4月非主流矿进口环比下降104万吨，同比仍增加38%。其中，印矿进口增量最为明显，我国对其单月进口量已达630万吨，创2011年6月以来的新高。而俄罗斯、乌克兰、智利等非主流矿进口下行后均没有明显改善，主要是由于海外铁矿需求回暖。当前铁矿价格仍在高位，预计后续将带动非主流铁矿进口继续走高。

二、需求：铁水产量持续恢复，警惕利润回落风险

2021年1-4月，国内生铁累计产量3.07亿吨，同比增长10.3%（按产量累计值计算）,其中4月份生铁产量7597万吨，同比增5.5%。

今年的铁矿需求受政策影响较大，1月份工信部宣布2021年压减粗钢产量，后续从唐山到邯郸均有环保限产政策推出，前期压制了铁水产量。但由于环保限产一直仅局限于局部地区，钢材价格在供需偏紧的情况下明显上涨，钢厂利润扩大，刺激了非限产区域铁水产量的回升。但5月份钢厂利润已明显回落，后续要关注利润回落后对铁水产量的压制影响。

海外铁水产量季节性下行，4月产量3744万吨，相较于2019年仍同比下滑125万吨，且较2019年累积同比下滑457万吨。但海外铁水产量已基本恢复至往年正常水平，预计2021年海外铁水产量将明显修复2020年因疫情而导致的铁水产量损失。此外，尽管印度疫情有所缓解，但仍对印度国内粗钢需求和产量持续产生影响。

三、供需推演：港口库存仍将累库，总量矛盾驱动转弱

由于铁水产量的回升以及澳洲发运暂时的疲软，使得港口库存5月份暂时下滑。但整体来看，需求端，河北地区环保限产仍在维持，且钢厂利润回落后或将不利于铁水产量的恢复，供给端，非主流矿进口跟随高矿价逐渐走高，二季度末澳洲发运高峰即将来临，港口库存未来仍将大概率持续累库，总量矛盾驱动转弱。

四、结构矛盾：中低品价差回落，低铝矿溢价走高

烧结矿铁品位在57%左右，品位每升高1%，焦比降低1.0%-1.5%，产量增加1.5%-2.0%，吨铁渣量减少30kg；烧结铁品位在52%左右，品位下降1%，燃料比升高2.0%-2.2%。由此可见，提高入炉品位可有效提升钢厂生产效率。

前期随着环保限产的逐步推进，钢厂在产能受限、利润扩大的背景下，开始青睐更高品质的铁矿石，而以超特粉、印粉为代表的低品矿需求偏差，供给增量较多，供需相对宽松，从而造成中低品矿价差明显走扩，5月中旬刷新历史新高。

5月中下旬随着监管层的密集发声，钢材利润的回落，压制了中品澳矿的需求，使得中低品价差有所收窄，但由于非主流矿进口较多，低品矿可替代性较强，供应相对宽裕，导致价差收敛速度较为缓慢。同时，低铝矿近期颇受青睐，卡粉与PB粉价差再度拉升，刷新历史新高，巴混和杨迪库存去化良好。

五、总结：总量供需趋于宽松，结构矛盾或将缓解

4月我国铁矿进口9857万吨，环比下行，同比仍有正增量，其中澳矿和巴西矿进口均保持平稳，南非矿进口同比仍有所缩量。非主流矿进口继续放量，其中以印度增量最为明显。

由于铁水产量的回升以及澳洲发运暂时的疲软，使得港口库存5月份暂时下滑，但整体来看，需求端河北地区环保限产仍在维持，且钢厂利润回落后或将不利于铁水产量的恢复；供给端，非主流矿进口跟随高矿价逐渐走高，二季度末澳洲发运高峰即将来临，港口库存未来仍将大概率持续累库，总量矛盾驱动转弱。

前期由于钢厂高利润使得中低品价差刷历史新高，5月中下旬随着监管层的密集发声，钢材利润的回落，压制了中品澳矿的需求，使得中低品价差有所收窄，但由于非主流矿进口较多，低品矿可替代性较强，供应相对宽裕，导致价差收敛速度较为缓慢。铁矿近期自身逻辑驱动暂不明显，后市应更多关注钢材利润以及高基差的风险。