近日，上证指数在3600点附近窄幅振荡，5日两市成交额平均过万亿元，北上资金和国内两融资金合计净流入逾700亿元，市场活跃度提升明显。股指结构则延续此前状态，IC强于IH和IF。人民币升值预期和通胀压力缓和或是近期股指反弹主驱动，但若通胀压力再起或美联储提前缩减QE，则股指调整压力将再现。

人民币升值预期的强化是近日市场核心变量，截至6月3日，美元对人民币中间价为6.3811，与2015年8月汇改时水平相当，美联储对通胀压力的高容忍度和提前缩减QE预期的降温，是触发人民币升值的外部驱动。目前，美国官方对高通胀持续时间的最长预期是到今年年底，这暂时缓解了因美国高通胀所带来的政策提前收缩恐慌，但同时也带来全球资金继续流入新兴市场的压力，据国际金融协会发布的全球资金流向报告显示，2021年5月，流入新兴国家股票市场的资金为40亿美元，其中流向国内股市的有113亿美元。

在东南亚疫情再起和美联储维持鸽派立场的条件下，人民币短期内仍有升值压力，但升值空间将受制于中国央行和美联储的政策导向。

一方面，央行时隔14年再度上调外汇存款准备金率，以及在全国外汇市场自律机制工作会议上明确指出“不会通过人民币升值来对冲大宗商品涨价”，这些信号意味着人民币单向升值预期将持续面临压力。

另一方面，美国最新公布的4月核心PCE物价指数年率高达3.1%，远超前值1.8%，并创1992年7月来新高。虽然当前美联储对通胀有较高容忍度，保持通胀暂时性定调，但本轮通胀驱动来自于疫情下的全球供需时空错配，5月以来印度、东南亚等制造业国家再度暴发疫情，延缓了全球供需错配格局的再平衡进程，供应端驱动的通胀压力不减。若叠加美国超级宽松政策持续过久和新财政刺激政策的出台，则通胀高度和持续时长存在超出美联储预期可能，届时美联储政策或面临急转弯风险，进而带来美元和人民币相对强弱的阶段性反转。

通胀压力评估和降温是当前国内官方关注的重心。本轮国内通胀压力主要是结构性问题，集中在PPI通胀上，CPI因猪肉价格对冲维持低位，PPI向CPI传导空间有限。因此，国内控通胀政策主要聚焦黑色产业链，监管介入和唐山限产放松释放的“保供稳价”信号，对市场预期有一定缓解效用，当前政策变动已成黑色系商品短期价格走势的主要变量。相对供应链政策的调整，央行政策转弯幅度和节奏则是另一关键变量。目前看，通胀仍为局部性问题，国内暂无加息压力，但同时因政策调整滞后于通胀升温，也可能带来后期紧信用节奏加快风险。

总体上，中美政策收缩滞后和通胀预期升温之间的博弈仍将持续，股指缺乏单边上行驱动，大概率仍以区间振荡为主，短期内大宗商品和股指走势“跷跷板”效应将持续，结构上IC仍大概率继续强于IF与IH。