自4月以来，国际ICE原糖主力合约价格从14.67美分/磅上涨至18.25美分/磅，最大涨幅24%。国内糖价也一路跟随，持续走高。展望后市，我们认为，驱动国内糖价运行的逻辑将逐步从成本驱动向供需主导切换，短期强势振荡行情或难持久。

国际糖价驱动力较强

近期，国际糖价持续偏强运行于16—18美分/磅区间，折合国内进口加工糖成本在5200—5800元/吨，国际糖价上涨推升国内进口糖成本，成为国内糖价上涨的主要驱动因素。

国际糖市价格上涨究其原因在于巴西干旱天气导致产量削减预期以及国际糖市旺盛需求支撑。巴西4月1日开始2021/2022榨季，预计总产量将下降。从阶段性生产来看，5月上半月产糖237万吨，相比去年同期下降4.4%，甘蔗压榨量为4100万吨，同比下降3%，生产进度偏慢，但环比4月提速。国际糖市需求旺盛，巴西4月出口糖190.36万吨，同比增加26%，5月出口269.7万吨，同比增加4.65%。印度出口合同已签订580万吨，已达补贴出口额97%。不过，随着糖价上涨，18美分/磅上方已经吸引印度无补贴出口，预计本榨季出口总计预估达650万吨，对国际糖价续涨带来压力。当前巴西发布干旱预警，糖价推升可能性仍在，且原油价格上涨带来的巴西甘蔗制醇比例提升将进一步利于糖价上行。不过，6月中旬后，巴西生产将进入压榨高峰期，供应逐步增加将限制糖价的上涨空间。

阶段性供应增加

自本榨季开始，国内食糖供应压力持续存在。本年度国产糖产量增加，销量受进口糖供应挤压，以至于自本榨季以来，国产糖月度新增工业库存同比均大增。2020/2021榨季，截至4月底，国产糖新增工业库存558.39万吨，同比增加90.18万吨，产销率47%，低于历史同期水平。5月上旬，国产糖集团销售较好，但中下旬糖价回落运行后，销量较为平淡，5月国产糖工业库存去化有限，预计2021年5月底新增工业库存同比增加90万—100万吨，产销率预计将低于去年。

2020/2021榨季截至4月底，我国累计进口393万吨，同比增加241万吨，进口供应历史空前。另外，从加工糖厂生产进度来看，据不完全统计，全国15家加工糖厂中至少有5家在5月中下旬集中开机，预计至7月这些加工糖厂将进入全面开机生产阶段，加工糖阶段性供应趋增压力不小。

季节性淡季持续

我国食糖消费具有明显的季节性特征。通常一年中，食糖大型采购的季节为春节假日采购、夏季饮料需求采购、中秋国庆假日需求采购。夏季饮料消费采购一般在4—5月进行，中秋国庆假日采购一般在7—8月进行，春节备货则是在春节前1—2个月前进行。当前夏季消费采购已经过去，下一个食糖消费采购期是中秋国庆假日的需求采购，距离这个食糖大型消费季采购仍有两个月左右的时间。因此，旺销季到来前，6—7月是国内食糖需求相对淡季期，不利于食糖库存消化。

综上所述，当前外盘强势仍支撑国内糖价高位运行，但由于国内旺销季还未到来，在目前季节性淡季背景下，糖价面临的压力逐渐增加，调整行情将继续展开。