一、市场行情回顾

5月螺纹钢期货大幅冲高后迅速回落。截止2020年5月28日收盘，螺纹钢2110合约5月下跌458元/吨，跌幅8.50%，至4933元/吨。

图：螺纹钢期货主力日K线

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螺纹钢现货价格冲高回落，5月上海现货从5270元/吨涨至6120元/吨后截止5月27日迅速下跌至4770元/吨，基差先回落后上升小幅震荡。

图：螺纹钢基差（单位：元/吨）

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现货价格变动汇总来看，月度涨跌幅上海螺纹钢跌幅最大为-8.4%，北方跌幅较小，其他品种较螺纹钢跌幅较小。

图：钢材各品种及期货涨跌情况

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螺纹钢期货结构呈现N字形，主力10仍然高于远月合约01，但10合约也高于6、7月。主因还在于螺纹钢的淡旺季的影响，6、7、8月淡季后逐步进入旺季，但明年1月又重新回到淡季。

图：螺纹钢期货期限结构（单位：元/吨）

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二、供需分析

（一）原料供给

1、铁矿石

2021年1-4月全国铁矿石进口38197万吨，同比增加6.7%。铁矿石进口数量去年有过大幅增长之后，今年增速略有放慢，但仍然保持增长。

图：铁矿石进口数量（单位：万吨）

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截止2021年5月21日，铁矿石港口库存12510万吨，同比增加14.5%。截止5月19日钢厂进口烧结粉矿库存1699万吨，同比增加1.2%。铁矿库存有所回落。

图：铁矿石库存（单位：万吨）

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2、焦炭

2021年1-4月焦炭累计产量15862万吨，同比增长7.4%。

图：焦炭累计产量（单位：万吨）焦炭产量累计同比（单位：%）

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截止2021年5月28日，钢厂焦炭库存425.6万吨，同比减少8.0%，月环比减少7.2%；港口焦炭库存238.5万吨，同比减少30.2%，月环比减少11.1%；焦化厂库存33.22万吨，同比减少55.6%，月环比减少56.2%。

图：焦炭库存（单位：万吨）

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铁矿石和焦炭供应均有所增长，但铁矿略有垒库，焦炭库存偏少。

（二）钢材及螺纹钢的供应

1、利润

截止2021年5月28日，我们根据钢材生产模型计算，螺纹钢电炉理论利润121元/吨，高炉理论利润-337元/吨。环比来看，电炉利润比上月下降了406元/吨，高炉利润下降了782元/吨。同比来看，电炉利润比去年同期上升了331元/吨，高炉利润下降了405元/吨。

图：螺纹钢利润（单位：元/吨）

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2、产量

由于去年基数较低且钢材利润不错。根据统计局数据，2021年1-4月粗钢产量37456万吨，同比增长15.8%。

图：粗钢产量（单位：万吨、%）

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根据统计局数据，其中钢筋2021年1-4月产量8702万吨，同比增长16.9%。

图：钢筋产量（单位：万吨、%）

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根据钢协数据，重点钢企5月上旬库存1468万吨，同比上升0.2%。根据上海钢联(300226,股吧)的数据，钢材社会库存1453万吨，同比下降9.7%。由于钢材库存去年受到疫情影响，异常高；今年低于去年也属于正常现象。

图：钢材库存（单位：万吨）

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根据上海钢联的数据，螺纹钢的社会库存为781万吨，建筑钢厂库存为302万吨，同比分别下降11.1%及11.0%。

图：螺纹钢库存（单位：万吨）

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（三）钢材需求

根据统计局数据，2021年1-4月，钢材出口量2565万吨，累计回升24.5%。

图：钢材出口（单位：万吨、%）

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根据统计局数据，2021年1-4月，全国房屋新开工面积53904万平方米，同比增长22.8%。新开工面积大幅增长主因是2020年基数太低。但不及2019年同期新开工面积水平。

图：房屋新开工面积（单位：万平方米、%）

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根据统计局数据，2021年1-4月，我国固定资产投资完成额143804亿元，同比增长19.9%。

图：固定资产投资完成额（单位：亿元、%）

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根据统计局数据，2021年1-4月，我国金属切削机床产量21万台，同比增长57.7%。2020年同期为11.3万台。2019年同期为14.5万台。金属切削机床是机械行业用钢的领先指标。

图：金属切削机床（单位：万台、%）

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根据统计局数据，2021年1-4月，全国汽车产量865.8万辆，同比增长53.4%，也超过2019年水平，但不及2018年。

图：汽车产量（单位：万辆、%）

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从家电的累计同比增速来看，家电业持续复苏态势不减。国家统计局数据显示，2021年4月，我国空调产量2421.0万台，同比增长22.5%；1-4月累计产量7939.6万台，同比增长39.5%。4月冰箱产量772.9万台，同比增长8.5%；1-4月累计产量2944.9万台，同比增长40.9%。4月洗衣机产量772.0万台，同比增长34.2%；1-4月累计产量2916.7万台，同比增长44.8%。4月彩电产量1514.2万台，同比增长3.6%；1-4月累计产量5837.6万台，同比增长14.2%。

图：家电产量累计同比（%）

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根据统计局数据，我国2021年1-4月金属集装箱累计产量6302万立方米，累计同比增长178.5%。为历史同期最高水平。

图：集装箱产量（立方米、%）

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统计局数据，2021年1-4月民用钢船同比增长22.8%至1045万载重吨，但是不及2019年同期1150万载重吨。

图：钢船产量（万载重吨、%）

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三、总结与展望

上个月我们认为钢材价格易涨难跌，但实际上五月钢价大幅冲高后，高层开始担心大宗商品价格过高，钢价出现了大幅的回落，此前市场及我们笃定相信的工信部与发改委“全年粗钢产量只降不增”的政策目标似乎有改变。从目前的供需面来看，供应的政策面限制存在，但未能扩大，粗钢产量仍然保持较快增长，需求同比仍然较好，但环比来看步入相对淡季，需求增速有所放慢。但目前钢材价格从最高点下跌已达1500元/吨，已经跌破钢厂高炉成本，出口利润大增，六月钢价或大幅震荡为主。

供应来说，利润由正转负，此前高利润刺激了高产量。据国家统计局数据显示，2021年4月份，我国粗钢产量9785万吨，同比增长13.4%；4月份全国粗钢日均产量326.2万吨，环比上升7.6%；1-4月，我国粗钢产量37456万吨，同比增长15.8%。2021年4月份，我国生铁产量7597万吨，同比增长3.8%；4月份生铁日均产量253.2万吨，环比上升5.02%；1-4月，我国生铁产量30664万吨，同比增长8.7%。2021年4月份，我国钢材产量12128万吨，同比增长12.5%；4月份钢材日均产量404.3万吨，环比上升4.55%；1-4月，我国钢材产量45253万吨，同比增长20.1%。

需求来说，黑色产业链的下游为经济生活的各个方面，主要是房地产、基建，以及机械、汽车、家电等行业。这些行业经历了疫情冲击之后，均有所复苏，由于2020年基数低，2021年数据同比特别高，环比也没有明显走弱。根据统计局数据，根据统计局数据，2021年1-4月，全国房屋新开工面积53904万平方米，同比增长22.8%。2021年1-4月，我国固定资产投资完成额143804亿元，同比增长19.9%。2021年1-4月，我国金属切削机床产量21万台，同比增长57.7%。2021年1-4月，全国汽车产量865.8万辆，同比增长53.4%，也超过2019年水平，但不及2018年。2021年4月，我国空调产量2421.0万台，同比增长22.5%；1-4月累计产量7939.6万台，同比增长39.5%。4月冰箱产量772.9万台，同比增长8.5%；1-4月累计产量2944.9万台，同比增长40.9%。4月洗衣机产量772.0万台，同比增长34.2%；1-4月累计产量2916.7万台，同比增长44.8%。4月彩电产量1514.2万台，同比增长3.6%；1-4月累计产量5837.6万台，同比增长14.2%。我国2021年1-4月金属集装箱累计产量6302万立方米，累计同比增长178.5%。为历史同期最高水平。2021年1-4月民用钢船同比增长22.8%至1045万载重吨，2021年1-4月，钢材出口量2565万吨，累计回升24.5%。随着出口利润好转，预计出口会继续增加。

可以说政策面产量只减不增的信仰破灭，直接导致了这轮暴跌；但基本面来看，强劲的需求仍然维持，钢价短期受到纠结的政策面以及需求淡季的影响或大幅震荡，但振幅变小之后，下游或重启补库需求，让钢价二次冲高。